發車！性價比大不如前...

放一張我們每天盤后統計的行情漲跌圖，

今年港股紅利出奇的弱。截至昨天，中證紅利漲了1.58%，但港股通高股息只漲了0.26%。

看過去一周漲跌，中證紅利漲了1.4%，港股通高股息卻跌了0.13%。

曾經港股紅利被受追捧，今年咋被冷落了呢？

幾張圖揭示下真相：

先對比行情，都看全收益指數，綠線是“港股通高股息（全）”相對“中證紅利全收益”的超額收益。

能明顯看出，

2018-2022年，“港股通高股息（全）”明顯跑輸“中證紅利全收益”，之后顛倒過來，變成了港股紅利表現比較好。

看年度收益更直觀。

2016-2018年，港股通高股息連續3年跑贏中證紅利，之后，2019-2021年又連續3年跑輸。

再然后換成了2022-2025年連續4年跑贏，2024、2025年還是大幅度跑贏。

如今，“港股通高股息（全）”跑贏“中證紅利全收益”的幅度已經和2018年相當，存在勢能衰減的可能，2026年年初跑輸也就情有可原。

當然，這里沒有說港股紅利之后幾年將跑輸A股紅利的意思。歷史規律可能繼續有效，但也可能失效，關鍵還是看誰更有性價比。

我們再對比下估值和股息率。

2019-2021年，港股通高股息跑輸中證紅利的過程，也是港股紅利PE被壓縮的更厲害的過程。

2019年初，港股通高股息的PE是6.96倍，中證紅利的PE是7.26倍，兩者相差無幾。2022年10月，港股通高股息的PE被壓至3.63倍，中證紅利的PE被壓至5.18倍，差了幾乎1/3。

之后，2022-2025年，港股通高股息的跑贏，也是兩者估值差距縮小的過程。截至2025年底，港股通高股息的PE是7.77倍，中證紅利的PE是8.55倍，估值差距縮小到10%以內。

股息率方面，也是類似的變化。

2022年10月，港股通高股息的股息率是11.69%，中證紅利的股息率是6.84%，差了幾乎將近一倍。

2025年底，港股通高股息的股息率是6.58%，中證紅利的股息率是5.07%。考慮到港股分紅要交20%的紅利稅，港股通高股息的實際股息率是5.26%，相較中證紅利的優勢很小了。

總的來說，

1）2022年10月，不管是估值、股息率，還是之前幾年的行情表現，港股紅利相對A股紅利都有巨大優勢。所以，在2022年10月后，港股紅利持續跑贏A股紅利。

2）但經過3年多的持續跑贏，港股紅利相對A股紅利巨大的優勢基本被填平了，和A股紅利幾乎又站在了同一起跑線。

3）從行情表現上來說，因為之前幾年，港股紅利持續跑贏，存在之后幾年A股紅利更占優的可能。但看估值、股息率，其實還是港股紅利略微占優那么一點點，所以未來究竟誰表現更好，很難說。

最后，貼下主要紅利指數2022年11月以來收益，及最新PE、股息率對比。

也能明顯看出來，是港股紅利指數漲幅更大，但持續上漲后，港股紅利相對A股紅利的優勢大幅縮減。

看最新估值，港股紅利指數的平均PE是8.22倍，比A股紅利指數還有優勢。港股紅利的股息率是5.86%，股息率打8折后是4.69%，已經低于A股紅利指數的平均股息率。

02

今天周三，繼續發車，春季躁動行情已經啟動，上證等寬基指數創新高，我們暫停A500的發車，布局還在低位的紅利，同時定投美股等海外市場。

美股今年的開局也不錯，三連漲，1月2日、1月5日、1月6日的漲幅分別是0.19%、0.64%、0.62%，三個交易日累計漲了1.45%，標普500又創新高，最新收盤價是6945點。

上周我們分享了一個圖表，美股雖然創了新高，但美股波動率指數卻持續走低，意思是資金認為美股當前大幅波動的概率較低，向上大幅波動（大漲）的概率低，向下大幅波動（大跌）的概率也低，看好美股溫和上漲。

再看下美股期權市場的變化，

“黑/紅線”是美股的股票看跌/看漲期權比率的10日均線。11月美股回調的時候，這個數據快速拉升，有很多人擔心美股是不是要深度回調。之后在美聯儲寬松的推動下，美股創新高，這個數據也快速下跌，恐慌情緒消散。

最近，這個數據小幅反彈后又開始下跌，意思是看漲的力量再次強過看跌的力量。

背后的原因，主要還是科技股利潤增長的支持。摩根大通在新一期研報中說，當前（美股）市場估值看似很高，但并非想象中那么極端，因為單純關注高估值會忽略一個關鍵事實——科技板塊的利潤率遠高于市場其他板塊，這在一定程度上支撐了其較高估值。

美股由2股力量共同推動上漲，一是美聯儲寬松，二是AI革命。11月的回調就是因為擔心AI估值過高，一個多月過去，這種擔憂情緒已經消退很多，2026年也有很多科技突破值得關注，市場對AI的期待可能重新推動美股走強，我們本期也繼續定投美股。

A股方面，

之前我們持續布局“春季躁動”，現在行情已經起來了，上證指數創新高。參照歷史類似行情，不知道能漲多高，但寬基指數性價比已經不如半個月前了，保守起見，本期暫停寬基指數的發車，改為買還在低位的紅利。

同時，考慮到美聯儲寬松可能接近尾聲，以及人民幣的升值趨勢，我們也將一部分美債基金轉到A股的“固收+”上，降低下匯率變化對組合的影響。

商品方面，

最大的變化是委內瑞拉總統馬杜羅被美軍帶走，雖然這事對資本市場的沖擊有限，但影響深遠，加劇了其他國家對美元信用體系的恐懼，也強化了地緣邏輯，美元下行是一個偏長期的邏輯，利好金銀，也利好大宗商品。考慮到黃金最近漲幅并不是很大，商品基金持倉的大頭也主要是黃金，我們本期繼續發車商品基金。

以上是本期發車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數據均來自wind。上述觀點僅代表本材料制作之時我司結合當時的市場行情作出的分析判斷，不構成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點會結合實際情況進行調整。

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