運(yùn)營(yíng)商2026：捂住錢袋子，準(zhǔn)備過冬？

/記得星標(biāo)我/

比大部分人早一步看見未來

2025年最后一天，中國(guó)移動(dòng)發(fā)布了前三季度業(yè)績(jī)。

2025年首3季度，中國(guó)移動(dòng)營(yíng)業(yè)收入7947億元，同比增長(zhǎng)0.4%；其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6831億元，同比增長(zhǎng)0.8%；歸母凈利潤(rùn)1154億元，同比增長(zhǎng)4.0%，凈利潤(rùn)率為14.5%；EBITDA 2654億元，同比增長(zhǎng)0.9%；EBITDA占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比為38.8%。

從主要業(yè)績(jī)情況來看，在非常艱難的情況下，能拿出這份成績(jī)已經(jīng)是相當(dāng)不錯(cuò)了，畢竟上半年?duì)I收還是負(fù)增長(zhǎng)（-0.5%），這說明7-9月很多努力還是卓有成效的，如果延續(xù)這個(gè)勢(shì)頭，全年?duì)I收增長(zhǎng)有可能在0.4%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步上升。

對(duì)于中國(guó)移動(dòng)而言，及早扭轉(zhuǎn)下滑的勢(shì)頭比什么都重要！

還有一個(gè)趨勢(shì)也非常明顯，中國(guó)移動(dòng)正在謹(jǐn)慎地捂住了錢袋子——

在交流環(huán)節(jié)，中國(guó)移動(dòng)官方明確提到，

“公司前三季度資本開支完成進(jìn)度暫落后時(shí)間進(jìn)度。全年來看，資本開支控制在年初指引的1512億元范圍內(nèi)，資本開支占收比持續(xù)下降。預(yù)計(jì)未來2-3年總體資本開支將繼續(xù)保持穩(wěn)中有降。”

這肯定是一個(gè)艱難的決定。

中國(guó)移動(dòng)是中央企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，生態(tài)體系的核心，其錢袋子并不只是其一家的錢袋子，放大來說，中國(guó)移動(dòng)的資本開支在一定程度上決定了產(chǎn)業(yè)生態(tài)的繁榮興衰，過去很多年，中國(guó)移動(dòng)都背負(fù)著一個(gè)隱形的“扁擔(dān)效應(yīng)”，一頭拉動(dòng)投資、一頭促進(jìn)消費(fèi)。

所以，中國(guó)移動(dòng)收縮資本開支，肯定是頂住了來自上頭的巨大壓力的。

但現(xiàn)在出現(xiàn)了比“來自上頭的巨大壓力”更嚴(yán)重的問題，這個(gè)問題分三個(gè)方面——

第一，中國(guó)移動(dòng)現(xiàn)金流出現(xiàn)了點(diǎn)問題。營(yíng)收滯漲、開源不力是一方面，另一方面是錢收不回來，前三季度應(yīng)收賬款已經(jīng)高達(dá)1115億元了，相比去年底的757億元，增長(zhǎng)了47%，這個(gè)問題已經(jīng)很嚴(yán)重了。賬上沒錢，干啥都緊張啊。

第二，傳統(tǒng)通信市場(chǎng)看不到旺盛的需求。雖然中國(guó)移動(dòng)這幾年積極布局?jǐn)?shù)智化新興市場(chǎng)，但其核心的經(jīng)營(yíng)模式還是流量經(jīng)營(yíng)模式，但問題是，傳統(tǒng)流量經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)走到盡頭。2024年的數(shù)據(jù)很能說明問題，全國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量同比增長(zhǎng)11.6%，但移動(dòng)數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)收入反而下降1.5%。這種量收剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，意味著單純靠建基站賣流量的老路行不通了，收縮傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的投資是必然的選擇。

第三，算力服務(wù)市場(chǎng)可能存在泡沫。運(yùn)營(yíng)商當(dāng)前在算力服務(wù)上的盈利模式比較單一，基本上就是依賴基礎(chǔ)算力租賃，而這種模式并不牢靠，比如，主流算力卡的價(jià)格受政策、市場(chǎng)等多方面因素影響，變動(dòng)頻繁，比如英偉達(dá)H100價(jià)格較峰值暴跌40%，與此同時(shí)，智算租賃價(jià)格從每P?時(shí)3000元跌至1200元以下，甚至出現(xiàn)"500元地板價(jià)"的惡性競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，行業(yè)非理性投資蔓延，多地存在"先建再說"的盲目跟風(fēng)現(xiàn)象，部分智算中心年均空轉(zhuǎn)損失超億元。事實(shí)上，三大運(yùn)營(yíng)商2025年合計(jì)算力投資已超千億元，2025-2027年規(guī)劃投資更是突破3000億元。一旦算力泡沫爆破，運(yùn)營(yíng)商的壓力會(huì)非常大，所以，現(xiàn)階段，運(yùn)營(yíng)商在算力上的投資還是比較謹(jǐn)慎的。

今天，運(yùn)營(yíng)商面臨的是三大生存危機(jī)。一是失血的管道危機(jī)，網(wǎng)絡(luò)淪為OTT應(yīng)用的傳輸通道，增量不增收，在價(jià)值鏈中被邊緣化。二是沉重的資產(chǎn)危機(jī)，巨額建設(shè)投資形成的重資產(chǎn)，在收入增長(zhǎng)停滯時(shí)面臨回報(bào)壓力。三是能力的斷層危機(jī)，新興領(lǐng)域需要通感算一體能力、需要深諳各行業(yè)的數(shù)智化需求，這些能力三大運(yùn)營(yíng)商都尚不具備。

在情況并不明朗的情況下，捂好錢袋子，不要亂撒幣，我認(rèn)為是上策！

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