市值蒸發9成，A股醫美龍頭財務造假退市

來源丨21新健康（Healthnews21）原創作品

作者/韓利明

編輯/季媛媛

財務造假，A股醫美概念龍頭*ST蘇吳退市！從行情來看，*ST蘇吳年內股價暴跌，從年初的9元多，一度跌到不足1元，年內跌幅一度超過90%。

截至三季度末，公司仍有股東近6.8萬戶

A股醫美概念龍頭股被強制退市

停牌前5漲停

12月1日晚間，*ST蘇吳（江蘇吳中，600200.SH）發布公告稱，已收到上海證券交易所出具的股票終止上市決定。根據安排，公司股票將于2025年12月9日進入退市整理期，預計最后交易日期為12月29日。

此次*ST蘇吳被強制退市，核心原因在于觸及重大違法強制退市情形。回溯來看，11月25日，*ST蘇吳收到中國證監會下發的《行政處罰決定書》（下稱“《決定書》”），認定其披露的2020年至2023年年度報告存在虛假記載。依據相關規定，上交所作出了上述終止上市的決定。

事實上，在收到證監會《決定書》的次日，*ST蘇吳股票已開始停牌，停牌周期至12月8日結束。從停牌前的市場表現來看，截至11月25日收盤，該股票已連續五個交易日漲停，當天收報1.24元/股，漲幅達5.08%，總市值為8.81億元。不過，與去年同時期相比，該公司的股價和市值，已縮水近九成。

值得注意的是，*ST蘇吳的退市并非個例，2025年以來，已有多家A股上市藥企退市。其中，普利制藥便因2021年、2022年年度報告存在虛假記載，且該兩年虛假記載的利潤總額合計達6.69億元，占同期披露利潤總額合計的73.83%，已于2025年5月22日被摘牌。

“信息披露是資本市場的生命線，任何試圖通過財務造假等方式蒙混過關的行為，終將受到法律的嚴厲懲處。”有券商分析師向21世紀經濟報道記者表示，“這一案例也再次警示市場，當前無論是科創板開閘帶來的上市機遇，還是港股上市熱潮的吸引，企業上市的核心前提始終是扎實的合規功底與真實的經營業績。”

連續多年財務造假，

三重違規觸發退市“紅線”

公開資料顯示，江蘇吳中成立于1994年，其前身為普教系統校辦企業。1999年在上交所掛牌上市，被譽為“中國普教第一股”，為吳縣（現吳中區）第一家、蘇州市第六家上市公司。此后，江蘇吳中通過系列收購兼并與項目投資，不斷優化主業，逐漸涉足醫藥、投資等多個行業領域。

然而光鮮履歷背后，公司長期存在系統性違法違規操作。證監會下發的《決定書》明確指出，江蘇吳中存在隱瞞實控人變更、嚴重財務造假、隱瞞資金占用三大問題，多重違規疊加最終將其推向退市深淵。

隱瞞實控人變更方面，《決定書》查明，2018年2月，江蘇吳中控股股東發生股權變更，變更后，錢群山實際支配公司行為，成為新的實際控制人。但蹊蹺的是，江蘇吳中在2018年至2023年的年度報告中，均披露錢群英為實際控制人。

據企業歷史公告顯示，錢群英與錢群山系姐弟關系，分別出生于1968年、1973年，其中錢群英為中專學歷。業內有聲音指出，實控人信息作為投資者判斷公司治理穩定性的核心要素，長期隱瞞變更事實，無疑對市場透明度造成嚴重損害。

財務造假方面，江蘇吳中多家子公司通過與多家關聯公司開展無商業實質的貿易業務，虛增營業收入、營業成本和利潤。上述行為導致江蘇吳中在2020年至2023年年度報告中分別虛增營業收入4.95億元、4.69億元、4.31億元、3.77億元，占當期披露營業收入的26.46%、26.39%、21.26%、16.82%。此外，分別虛增利潤總額1458.27萬元、2027.12萬元、1992.42萬元、2121.94萬元，占當期披露利潤總額的2.89%、51.65%、26.42%、29.81%。

違規占用資金方面，《決定書》披露，江蘇吳中通過支付無商業實質的貿易業務采購款等形式向關聯方提供資金，形成關聯方非經營性占用資金。2020~2023年間，江蘇吳中截至每年年末的關聯方非經營性占用資金余額分別為1.27億元、13.93億元、15.43億元、16.93億元，占當期披露凈資產的比例分別為6.88%、74.20%、84.60%、96.09%。

針對上述違法違規行為，證監會責令江蘇吳中改正，給予警告，并處以1000萬元罰款；對實控人錢群山給予警告，并處以1500萬元罰款，同時采取10年證券市場禁入措施；對錢群英等相關責任人分別給予警告并處100萬元至200萬元不等的罰款。

上交所同步對江蘇吳中及錢群山、錢群英等責任人員予以公開譴責；公開認定錢群山10年內不適合擔任上市公司董監高，且3年內不接受其及控制的其他發行人的發行上市申請。

退市前已陷多重困境

事實上，在觸發強制退市之前，江蘇吳中已深陷多重經營困境。

一方面，江蘇吳中曾多次發布風險提示公告，提示股票可能存在因低于1元而被終止上市的情形；另一方面，旗下孫公司達透醫療與愛美客圍繞“童顏針”AestheFill（艾塑菲）在中國大陸地區的獨家銷售代理權的紛爭尚未塵埃落定，進一步加劇了業績下滑壓力。

回顧該代理業務始末，2022年8月，達透醫療從韓國Regen Biotech,Inc.（下稱“Regen”）手中正式獲得AestheFill產品在中國大陸地區的獨家經銷權。經過一年多的市場籌備與審批推進，AestheFill于2024年1月成功在中國大陸地區獲批上市，成為首款獲批的進口“童顏針”，并在同年4月正式開啟商業化銷售。

憑借艾塑菲的銷售貢獻，江蘇吳中2024年實現歸母凈利潤7048.35萬元，同比大幅增長197.97%，成功扭轉了連續兩年虧損的頹勢。到2025年一季度，艾塑菲的銷售收入占江蘇吳中營收比例已升至35.55%；同期該產品貢獻毛利9243.51萬元，占公司總毛利比例高達45.77%。

但好景不長，2025年3月，愛美客披露擬收購Regen控股權的計劃，并于6月30日完成Regen的董事會改選，愛美客國際實際取得其日常運營控制權。隨后，Regen于7月下旬向江蘇吳中發送《解約函》，要求撤銷達透醫療作為AestheFill產品在中國大陸獨家經銷商的所有相關授權，且達透醫療不得再以AestheFill產品獨家經銷商身份進行任何經營活動。

面對核心業務危機，8月11日晚間，江蘇吳中公告稱，已向深圳國際仲裁院提起仲裁，請求確認《獨家代理協議》有效并繼續履行；若上述請求未獲支持，將初步索賠損失16億元，涵蓋已投入的市場開發成本、終端供貨違約損失及合同期內可得利益損失等，并保留根據案情進展調整索賠金額的權利。

9月12日，該事件迎來關鍵進展。江蘇吳中稱深圳國際仲裁院作出決定書，明確要求Regen在仲裁裁決作出前遵守三項要求：不得自行在中國大陸銷售AestheFill產品、不得否認達透醫療的獨家經銷商身份、需按協議約定向達透醫療供貨。

但最終仲裁結果尚未確定，江蘇吳中在2025年中期報告中表示無法正常繼續銷售Aesthe Fill。這一影響也直接體現在三季報數據中。2025年第三季度，江蘇吳中營業收入下滑63.93%至1.48億元，歸母凈利潤下滑308.72%至虧損0.43億元，江蘇吳中直指醫美生科業務毛利較上年同期下降。

如今江蘇吳中退市已成定局，即便AestheFill代理權紛爭的最終裁決結果無法改變退市結局，其后續走向依舊牽動市場神經。

業內分析指出，該事件暴露了醫美行業代理模式的合作風險，“代理商群體或因品牌控制權變更等不確定性產生‘不安全感’，進而收縮營銷投入；而行業內并非所有企業都具備全鏈條運營能力，代理商積極性受挫可能直接影響產品市場滲透與業績表現。”這一案例或為醫美行業代理合作的風險防控提供鏡鑒。

圖片/21圖庫

排版/許秋蓮

【版權聲明】本文所有內容著作權歸屬21世紀經濟報道，未經許可，不得轉載、摘編或以其他形式使用。