古茗的老板玩了一手好資本

作者| 艾青山

編輯| 劉漁

才登陸資本市場不久的古茗，最近決定大手筆分紅了。

最近，古茗發布的公告顯示，擬派發每股0.93港元的特別股息，總額約22.12億港元。

古茗此前于2025年2月在港交所上市，距今僅九個月，而夸張的是，此次分紅金額已超過其IPO凈募資額（約17.2億港元），且全部股息無需繳納預扣稅。

根據股權結構，古茗公司的四大創始人——王云安、戚俠、阮修迪和潘萍萍通過境外設立的家族信托合計持有72.78%股份，預計將獲得約16.1億港元。

古茗的財務表現其實還不錯，公司2025年上半年財報顯示，營收為56.63億元，同比增長41.2%；凈利潤16.3億元，凈利潤率28.72%，在已上市的新茶飲企業中處于領先水平。

相比之下，同期蜜雪冰城凈利潤率為18.27%，茶百道和霸王茶姬分別為13.3%與11.2%，奈雪的茶繼續虧損。

顯然，古茗的高利潤率，主要來自對加盟商的供應鏈收入。上半年，古茗商品及設備銷售收入為44.96億元，占總營收79.4%；加盟管理服務收入11.59億元，直營門店收入僅780萬元。

這意味著，古茗的核心客戶并非終端消費者，而是加盟門店，當然了，加盟模式的新茶飲企業基本也都是如此操作。

不過，盡管賬面利潤可觀，但古茗經營性現金流與凈利潤存在明顯差異。

招股書披露，2021至2023年，古茗收現比（經營活動現金流入/營業收入）約為23%。同期經營現金流中，部分來源于金融負債公允價值變動。2021年，該科目占經營現金流比重達69.3%，2022年和2023年分別為33.5%和15.7%。

到了2024年底，古茗新增74.45億元計入損益的金融資產，推動權益儲備首次超過20億元，恰好滿足其招股書中設定的特別股息門檻。

古茗強調，此次分紅未使用IPO募集資金。但可用于分紅的資金，相當一部分并非來自持續經營產生的現金，而是金融資產估值的變動。

從門店經營來看，窄門餐眼數據顯示，截至2025年6月底，古茗門店總數約1.12萬家，僅次于蜜雪冰城（5.3萬家），在新茶飲品牌中排名第二。

古茗在2025年上半年新增門店1663家，算下來日均新開約9.2家。但高速擴張的背后，加盟商流失問題也同時存在。

數據顯示，2024年古茗退出加盟商871家，退出率17.9%；關閉門店674家，閉店率6.8%。2025年上半年，退出加盟商331家，退出率降至5.63%，但單個加盟商平均運營門店數已從2023年的3.1家下降至1.9家，顯示老加盟商擴張意愿減弱。

高閉店率應該與門店密度過高有關，窄門餐眼數據顯示，在五線城市，古茗300米范圍內出現另一家同品牌門店的概率為25.7%；四線及以下城市普遍超過18%。

這種高密度布局雖有助于快速覆蓋市場，但顯然也會導致同品牌門店之間客流與銷售額相互分流，同時，市場競爭的加劇，也會進一步加大單店的經營壓力。

為穩定加盟體系，古茗自2025年初調整政策：新加盟商可分期支付設備費用，虧損門店可延期繳納加盟費；老加盟商開新店則減免加盟費及部分服務費。但此類措施主要緩解短期經營壓力，難以解決區域市場飽和帶來的長期盈利挑戰。

值得注意的是，古茗在上市前已進行一次17.4億元的分紅。加上此次22億港元派息，2025年分紅總額接近40億元。

而據財報數據，2024年全年凈利潤為10.96億元，2025年上半年為16.3億元，一年半累計歸母凈利潤約31億元。也就是說，分紅總額已超過同期利潤總和。

不管怎么說，古茗的上市與分紅，應該已經把老板們的財富能量提高了不少。

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