手握4238億！拼多多，拒絕從“眾”

電商行業的野蠻生長階段結束，頭部平臺開始向內尋求答案。

曾經拼多多的拉新模式飽受市場詬病，而“僅退款”模式也讓商家有苦難言。但過了大擴張的階段，當拼多多成為頭部電商平臺之后，“重塑”代替了“擴張”成為了公司下一個階段的關鍵詞。

近期，拼多多發布了2025年第三季度財報，財報顯示，第三季度公司營收為1082.8億元，同比增長9%；歸屬股東凈利潤293.3億元，同比增長17%；經營利潤為250億元，同比增長3%；調整后歸屬于普通股股東的凈利潤314億元，同比增長14%。

從財報不難看出，增速放緩已經成了拼多多的新常態。

這點從前三季度整體看，非常明顯。

財報顯示，今年前三季度拼多多實現營收3079.34億元，同比增長8.72%；歸母凈利潤為748.23億元，同比增長-11.96%。

凈利潤的下滑，對拼多多而言，實則影響并不算大。統計顯示，月內拼多多股價跌幅為16%，年內仍上漲16.7%，對比阿里而言，雖然比較遜色，但相較于其他同行，拼多多的表現并不算太差。

具體來看，財報顯示，三季度拼多多的在線營銷服務及其他業務收入533.5億元，同比增長8%；交易服務收入549.3億元，同比增長10%。作為拼多多營收的核心，實際上取得如此增速，已屬不易。

面對業績增速的下滑，拼多多執行董事、聯席CEO趙佳臻稱，市場競爭加劇，疊加平臺在“千億扶持計劃”下對生態的持續投入，導致拼多多的收入繼續承壓，經營利潤率也同比、環比雙雙下降。隨著“千億扶持”和一系列支持商家及產業的投入繼續落地，拼多多的財務表現在接下來一段時間內也會有起伏。

趙佳臻還稱，盡管拼多多的收入因千億扶持計劃繼續承壓，但拼多多管理層都認可，繼續加碼平臺生態投入。

拼多多集團董事長、聯席CEO陳磊表示，電子商務行業正面臨著更為激烈的競爭，在激烈的行業競爭、復雜的全球環境以及持續的生態系統投資等背景下，公司季度盈利能力將出現波動，且本質上難以預測。

值得注意的是，第三季度拼多多的現金儲備已經達到4238億元，相比去年同期增長了1153億元；第三季度的研發費用為43.3億元，同比增長41%。

其財報發布之后，野村發布研報稱，拼多多海外業務正迎來復蘇。今年5月美國終止小額豁免政策后，拼多多旗下TEMU迅速調整策略，加強招募美國本土賣家，并加速拓展美國以外市場。該舉措有效推動了TEMU業務恢復。野村維持對拼多多ADR的“中性”評級，目標價為136美元。

需要說明的是，段永平三季度小幅減持了拼多多。

從整體來看，作為一家新興的電商平臺公司，拼多多在野蠻生長的過程中，優點與缺點一樣明顯，且因為“拉新”以及“僅退款”的問題飽受市場詬病，但進入成熟期之后，拼多多的一改往日的激進，開始低調發展。尤其是在業績方面，管理層似乎刻意放低市場預期，并且也在業績指引上“主動”承壓。

侃見財經認為，從目前拼多多的整體情況來看，其已經成為國內第三大電商公司，并且在龐大的現金儲備下，拼多多堅守了初心，并未進入網貸領域，不僅如此，拼多多專注電商業務的發展，努力拓展海外市場，在助農領域，拼多多也小有成績。

最為重要的是，相比于其他頭部電商公司，拼多多并未在AI領域的競爭中投入過大的精力，其避免了和其他頭部互聯網公司的直接競爭，且在良好現金流的加持下，我們認為現階段的拼多多具備了一定的投資價值。我們相信，隨著市場未來逐漸明朗，拼多多的價值將會繼續得到釋放。