博裕接盤(pán)星巴克中國(guó)：PE拼殺中國(guó)咖啡市場(chǎng)

在中國(guó)人的咖啡進(jìn)程里，“咖啡布道者”星巴克已經(jīng)老實(shí)交出了指揮權(quán)。

作者｜周一圍

編輯｜安心

星巴克中國(guó)業(yè)務(wù)控股權(quán)出售一事終于塵埃落定。

11月4日，星巴克正式宣布：與博裕投資達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資公司共同運(yùn)營(yíng)星巴克在中國(guó)市場(chǎng)的零售業(yè)務(wù)。

據(jù)雙方協(xié)議，在合資公司中，博裕投資將持有至多60%的股權(quán)，涉及金額約40億美元（不計(jì)現(xiàn)金與債務(wù)）；星巴克保留40%股權(quán)，并將繼續(xù)作為星巴克品牌與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方，向新成立的合資企業(yè)進(jìn)行授權(quán)。

星巴克預(yù)計(jì)，其中國(guó)零售業(yè)務(wù)的總價(jià)值將超過(guò)130億美元，主要由三部分構(gòu)成：向博裕出讓合資企業(yè)控股權(quán)益所得、星巴克在合資企業(yè)中保留的權(quán)益價(jià)值，以及未來(lái)十年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)支付給星巴克的授權(quán)經(jīng)營(yíng)收益。

此前，星巴克出售中國(guó)業(yè)務(wù)控股權(quán)的安排曾引來(lái)眾多競(jìng)逐者。據(jù)媒體報(bào)道，多家全球知名的大PE機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)在了潛在買(mǎi)家的名單里。其中，凱雷集團(tuán)、博裕資本、紅杉中國(guó)、春華資本、殷拓集團(tuán)等都在9月初進(jìn)入決賽圈。

對(duì)于此次競(jìng)購(gòu)，曾有知情人士透露，博裕投資志在必得，以最高價(jià)擊敗了其他對(duì)手。

隨著博裕投資拿下星巴克中國(guó)的控股權(quán)，中國(guó)咖啡市場(chǎng)迎來(lái)PE帶領(lǐng)咖啡巨頭大拼殺的時(shí)代。

博裕投資疾行

博裕投資創(chuàng)立于2011年，是一家深耕中國(guó)市場(chǎng)、布局全球的另類資產(chǎn)管理公司，由平安集團(tuán)前總經(jīng)理張子欣和TPG資本前中國(guó)區(qū)高管馬雪征參與創(chuàng)立，專注大中華區(qū)并布局全球，業(yè)務(wù)涵蓋私募股權(quán)、公開(kāi)市場(chǎng)、不動(dòng)產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)業(yè)投資等多資產(chǎn)類別。

博裕投資管理著百億美元規(guī)模的基金。科技創(chuàng)新、消費(fèi)零售以及醫(yī)療健康是其深度聚焦的三大重點(diǎn)領(lǐng)域。

今年以來(lái)，博裕投資動(dòng)作不斷，相當(dāng)活躍。

今年上半年，蜜雪冰城、寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等明星企業(yè)紛紛在港股IPO，在他們的基石投資者名單中，都有博裕投資的名字。

比如在蜜雪冰城和恒瑞醫(yī)藥的港股IPO中，博裕作為基石投資者分別認(rèn)購(gòu)了4000萬(wàn)美元的股份。劍橋科技10月份登陸港股，博裕投資認(rèn)購(gòu)了2000萬(wàn)美元的股份。

不過(guò)，相比做IPO基石投資者，收購(gòu)大項(xiàng)目股權(quán)才是博裕投資重頭戲，它通常一出手就是幾十億。

今年3月、4月份，博裕投資通過(guò)司法拍賣(mài)及發(fā)起要約收購(gòu)，投資超23億元，買(mǎi)下金科服務(wù)的實(shí)控權(quán)。

5月初，因收購(gòu)北京華聯(lián)SKP商場(chǎng)的股權(quán)，引發(fā)反壟斷審查。

今年5月，博裕投資第五期美元基金通過(guò)關(guān)聯(lián)方收購(gòu)北京SKP商場(chǎng)約42%—45% 股權(quán)。SKP總體估值50億美元，博裕這筆交易投資超百億元人民幣。

10月初，博裕被曝牽頭財(cái)團(tuán)，有意收購(gòu)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)持有的瑞士體育營(yíng)銷(xiāo)公司盈方體育傳媒。

在成立以來(lái)的14年里，它共投資了200多家企業(yè)，團(tuán)隊(duì)規(guī)模超170人。相比那些團(tuán)隊(duì)小而精，幾年才出手一單的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，低調(diào)的博裕在投資市場(chǎng)上表現(xiàn)得相當(dāng)活躍甚至是激進(jìn)。

PE掌控咖啡格局

在官宣合作的新聞稿中，博裕投資合伙人黃宇錚表示：“我們將與星巴克精誠(chéng)協(xié)作，融合星巴克在全球咖啡行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)力與博裕深度的本地市場(chǎng)洞察，致力于加速增長(zhǎng)，為更廣大的中國(guó)消費(fèi)者締造卓越的咖啡體驗(yàn)。”

博裕投資躬身入局星巴克中國(guó)，成為其在中國(guó)市場(chǎng)廝殺的一線指揮者。

也許是為了應(yīng)對(duì)中國(guó)咖啡市場(chǎng)接下來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，不久前，瑞幸咖啡迎回了昔日的董事——大鉦資本創(chuàng)始人黎輝。

今年4月，瑞幸咖啡宣布公司董事長(zhǎng)、CEO郭謹(jǐn)一不再擔(dān)任公司董事會(huì)主席，將繼續(xù)擔(dān)任首席執(zhí)行官和董事會(huì)成員。同時(shí)，董事會(huì)已批準(zhǔn)任命黎輝回歸公司擔(dān)任董事并擔(dān)任董事長(zhǎng)。

大鉦資本是瑞幸咖啡重要股東。據(jù)公開(kāi)信息，截至2025年2月28日，大鉦資本持有瑞幸31.3%的股權(quán)，擁有有53.6%的投票權(quán)，是瑞幸咖啡最大的股東。

截至 2025 年第三季度末，瑞幸咖啡以約 2.6 萬(wàn)家門(mén)店穩(wěn)居第 1；庫(kù)迪約1.4 萬(wàn) —1.5 萬(wàn)家店；蜜雪冰城旗下的幸運(yùn)咖約 9000 家門(mén)店，星巴克以8011家門(mén)店。按咖啡門(mén)店數(shù)量算，他們是中國(guó)咖啡市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊。

值得一提的是，博裕投資還是蜜雪冰城的股東。這意味著，大鉦資本和博裕投資兩大PE將拼殺中國(guó)咖啡市場(chǎng)，成為影響市場(chǎng)格局的一線操盤(pán)手。

咖啡涌向下沉市場(chǎng)

咖啡市場(chǎng)下一步的增量在哪里？巨頭們都瞄向了下沉市場(chǎng)。

星巴克咖啡公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官倪睿安（Brian Niccol）在新聞稿中明確表示：“博裕在本地市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與專長(zhǎng)，將有力加速星巴克在中國(guó)市場(chǎng)、特別是中小城市及新興區(qū)域的拓展。”

截至2025 財(cái)年第四季度，星巴克已新進(jìn)入 47 個(gè)縣級(jí)市場(chǎng)，全年凈新增約 415 家。顯然，星巴克在下沉市場(chǎng)的擴(kuò)張的提速。

為適應(yīng)下沉市場(chǎng)，星巴克正轉(zhuǎn)向更輕量化的店型（如外賣(mài) / 快取店），并在產(chǎn)品與價(jià)格上更貼近本地需求，以平衡成本與盈利能力。

瑞幸、庫(kù)迪同樣在加碼下沉市場(chǎng)。

2025 年上半年，瑞幸咖啡在三線以下城市的新開(kāi)門(mén)店占全國(guó)新增門(mén)店總數(shù)約62%，并已覆蓋超 800 個(gè)縣級(jí)行政區(qū)。

庫(kù)迪咖啡約 1/3 的門(mén)店位于四、五線城市，它一直在通過(guò)“低投入、高覆蓋、快擴(kuò)張”的路徑加速向縣域、鄉(xiāng)鎮(zhèn)滲透。未來(lái)幾年，庫(kù)迪將繼續(xù)加速在下沉市場(chǎng)開(kāi)店，將下沉市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為重要的增長(zhǎng)極。

幸運(yùn)咖本身就是從下沉市場(chǎng)起家。據(jù)公開(kāi)信息，幸運(yùn)咖計(jì)劃2025年底前門(mén)店數(shù)突破10000家，在維持其下沉市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加速向一、二線城市滲透。

今天中國(guó)的咖啡市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)從9塊9廝殺到了3塊9。可以預(yù)見(jiàn)，3塊9的咖啡將涌向下沉市場(chǎng)。

而在中國(guó)人的咖啡進(jìn)程里，“咖啡布道者”星巴克已經(jīng)老實(shí)交出了指揮權(quán)。

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