缺錢的時候 誰給誰兜底

“拿下” 2018年，岷縣宏源清潔熱力有限公司通過招商引資與岷縣政府簽訂協(xié)議，獲得岷縣城區(qū)30年獨(dú)家供熱經(jīng)營權(quán)。企業(yè)累計(jì)投入3.7億元，建設(shè)更新覆蓋全城的供熱管網(wǎng)40余公里、改造換熱站20余座。2023年6月，岷縣住建局以律師函形式通知宏源公司，稱其“涉訴多、負(fù)債高、供熱質(zhì)量不達(dá)標(biāo)、群眾投訴量大”，解除特許經(jīng)營協(xié)議。7月，強(qiáng)行接管宏源公司資產(chǎn)，確認(rèn)收回經(jīng)營權(quán)，轉(zhuǎn)交城投公司旗下企業(yè)運(yùn)營。
2017年，重慶泰克環(huán)保工程有限公司（以下簡稱“重慶泰克”）通過PPP模式中標(biāo)仁懷市二合安龍場白酒廢水處理廠建設(shè)項(xiàng)目，獲得30年特許經(jīng)營權(quán)。項(xiàng)目總投資8.2億元，主要解決茅臺鎮(zhèn)1045家白酒企業(yè)的污水處理問題。2022年6月，仁懷市工業(yè)和商務(wù)局以重慶泰克“重大違約”為由出具解約，當(dāng)日政府工作組進(jìn)駐廠區(qū)接管。
2010年，山東通源熱力集團(tuán)與博興縣政府簽訂《博興縣城區(qū)集中供熱協(xié)議》，設(shè)立恒源熱力公司，投資近4億元建設(shè)供熱管網(wǎng)180余公里、換熱站200余座。2023年5月，博興縣要求企業(yè)“借用名義申報專項(xiàng)債、政府公共事業(yè)集團(tuán)入股或收購公司”，遭拒。隨后取消特許經(jīng)營協(xié)議權(quán)，9月29日，博興縣公安、特警出動，恒源熱力的財(cái)產(chǎn)設(shè)備被查封，由縣屬企業(yè)恒通熱力接管。
上述三家企業(yè)存在顯著覺悟不足的情形，一是在縣里勸誡之下未能形成大局意識、二是當(dāng)初竟敢對投資這么大、回報周期這么長的項(xiàng)目，進(jìn)行持續(xù)投入，對招商引資的形式判斷不足。于是乎地方果斷出手，大家伙“咸與維新”便是了，“人民的名義”字字千鈞。
“兜底幻覺”

先介紹PPP項(xiàng)目和借用名義申報專項(xiàng)債，這兩個前文出現(xiàn)的例子。

PPP（Public-Private Partnership，政府和社會資本合作），前些年屢見不鮮，后來很少審批了。企業(yè)資金投入建設(shè)，然后運(yùn)營獲得收入，若干年后轉(zhuǎn)交政府。類似用經(jīng)營權(quán)益獲得開發(fā)投入，但是不允許承諾收益（就成了類似債權(quán)）。但是風(fēng)險共擔(dān)原則是企業(yè)不承擔(dān)政策風(fēng)險，政府不承擔(dān)商業(yè)風(fēng)險。

申報專項(xiàng)債：通過“借用名義”，將民企的“特許經(jīng)營權(quán)”轉(zhuǎn)化為“融資工具”，涉及的專項(xiàng)債為屬于地方政府專項(xiàng)債券中的“市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目”類別。根據(jù)發(fā)改委文件，城鎮(zhèn)供熱專項(xiàng)債是地方政府為解決城市供熱基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如管網(wǎng)改造、熱源建設(shè)）資金缺口而發(fā)行的專項(xiàng)債券，其償債來源主要為供熱費(fèi)收入、政府補(bǔ)貼等。

要求民企“掛名”申報，資金轉(zhuǎn)移至國資平臺”，屬于我吃飯你買單。待資金到位后，若債務(wù)違約，民企將面臨巨大風(fēng)險。

違反專項(xiàng)債“誰用款、誰舉債”原則，涉嫌套取資金；而且濫用行政權(quán)力強(qiáng)迫民企參與。

事情背后就是地方隱性債的規(guī)模難說，之前借了這么多錢，但現(xiàn)在仍然沒錢，地方債一直是“低收益-高杠桿”狀態(tài)。所以無論是繼續(xù)搞錢還是原本的窟窿，都需要掩蓋債務(wù)風(fēng)險，否則評級機(jī)構(gòu)也難做，市場投資者也不敢介入。

所以招商來的民企項(xiàng)目，在企業(yè)投入運(yùn)營之后，有了收益現(xiàn)金流，這下正好可以用收入來抵押去借錢；你不肯，就收攤。

財(cái)政兜底是不現(xiàn)實(shí)的，地方政府債的規(guī)模已經(jīng)壓力很大了，隱性債更不可能用稅收來覆蓋——稅收對于部分地區(qū)來說，眼下的支出都不一定覆蓋得了，財(cái)政供養(yǎng)率的事情我發(fā)視頻說過：而且這還是2022年的數(shù)據(jù)，同時可能還保守了。

截至2025年9月末，全國地方政府債務(wù)余額為53.7萬億。若繼續(xù)依賴兜底，預(yù)計(jì)2030年隱性債務(wù)/GDP比率將突破40%，遠(yuǎn)超國際警戒線。

“國有資產(chǎn)證券化”

• 只說三句：

• 1、央行在未來有多大的放水空間，包括不限于給政府債、金融機(jī)構(gòu)（銀行和非銀）、隱形債所需。這個規(guī)模大概率將超過日本央行在過去那些年所為，創(chuàng)造貨幣來平衡債務(wù)是不得已的。民間自己還貸去杠桿也是這個過程。

• 2、平衡資產(chǎn)負(fù)債表，得去找資產(chǎn)，資產(chǎn)是穩(wěn)定現(xiàn)金流的東西，你一座體育場租不出去談不上能用來作為抵押品。民企市場化運(yùn)作的項(xiàng)目，是好目標(biāo)。

• 3、國資不一定非得控股民企，只要有國資，就有你好果子——國有資產(chǎn)保值增值的重任要求在這里。

• 如何面對：

• 1、負(fù)債從財(cái)政中剝離出去，比如通過地方企業(yè)上市，債轉(zhuǎn)股。這樣普通投資者將面對更多可選擇的，也不好分辨的……

• 2、但是由于社會宏觀層面整體在債務(wù)置換，普通人存錢的同時，不得不尋求更高的收益來彌補(bǔ)損失——因?yàn)槔时厝灰迪聛?，否則怎么借錢，看看日本過去二十年的利率水平。

• 3、資本市場我們都繞不過去，未來十年皆如此，但是新上來的企業(yè)，各位最好慎重。對于行業(yè)而言，科技類好于成熟的行業(yè)，例如開篇提到的供熱、排污這類看似穩(wěn)健的，按說是……但可是。

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