董事會(huì)“掀桌”，諾和諾德的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

從“慢慢做”到“消費(fèi)化”，諾和諾德需要更長(zhǎng)時(shí)間來轉(zhuǎn)型

文 | 凌馨 辛穎

編 | 王小

圖/視覺中國(guó)

102年來，諾和諾德只換過五任首席執(zhí)行官（CEO）。

然而，在2025年6個(gè)月之內(nèi)，諾和諾德撤換了兩次管理層。這家手握明星減肥和降糖藥司美格魯肽的企業(yè)，正經(jīng)受著人事大地震。

5月諾和諾德突然宣布CEO周賦德（Lars Fruergaard J?rgensen）將卸任，8月杜麥克（Maziar Mike Doustdar）上任后，一度帶動(dòng)諾和諾德股價(jià)回升39%。沒想到，這位新CEO上任僅兩個(gè)半月后，更大的人事震蕩來了。

10月21日，諾和諾德宣布，包括現(xiàn)任董事長(zhǎng)在內(nèi)的七位董事會(huì)成員即將離任，其余五人留任，原因是就董事會(huì)未來人員構(gòu)成，董事會(huì)與公司主要股東諾和諾德基金會(huì)未能達(dá)成一致。

“利空。”一位跨國(guó)投資機(jī)構(gòu)醫(yī)藥業(yè)分析師認(rèn)為，“短期內(nèi)兩次換管理層，表明基金會(huì)對(duì)現(xiàn)在的整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)和管理模式，是不滿意的。你自己都不滿意，投資人就更難有信心了。”

No.1

新董事會(huì)仍是過渡

諾和諾德將于11月14日召開特別股東大會(huì)，選舉新的董事會(huì)成員。

在管理層重組問題上，與諾和諾德基金會(huì)有分歧，是導(dǎo)致諾和諾德現(xiàn)任董事會(huì)成員集體辭職的主要原因。諾和諾德基金會(huì)擁有諾和諾德多數(shù)票控制權(quán)。

諾和諾德董事會(huì)曾提議，在保持人員連續(xù)性的同時(shí)增補(bǔ)部分具備特定新能力的成員，以實(shí)現(xiàn)董事會(huì)更新。基金會(huì)董事會(huì)則希望進(jìn)行更廣泛的重組。簡(jiǎn)單地說，諾和諾德董事會(huì)希望慢一點(diǎn)調(diào)整成員，而大股東想更快調(diào)整到位。

諾和諾德基金會(huì)火速提出了新的董事會(huì)成員人選，計(jì)劃讓拉爾斯?雷比恩?索倫森（Lars Rebien S?rensen）擔(dān)任主席一職。他曾于2000年至2016年任諾和諾德CEO。同時(shí)被推選進(jìn)入諾和諾德董事會(huì)的，還有另兩名基金會(huì)高管。他們都是諾和諾德基金會(huì)的“嫡系”。

“這是一種積極股東的做法，單純地看沒什么問題。”前述跨國(guó)投資機(jī)構(gòu)分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，問題在于，諾和諾德基金會(huì)提名的新任董事會(huì)，似乎也是一個(gè)“過渡政府”。

基金會(huì)計(jì)劃讓索倫森擔(dān)任諾和諾德董事會(huì)主席的任期限定為兩年至三年。此間，索倫森肩負(fù)兩項(xiàng)關(guān)鍵使命：一是支持諾和諾德新管理層推進(jìn)轉(zhuǎn)型計(jì)劃，助力公司重獲增長(zhǎng)動(dòng)力；二是物色并任命一位能帶領(lǐng)這家丹麥大型制藥企業(yè)邁入下一個(gè)十年的新主席。

這意味著，諾和諾德可能至少要經(jīng)歷兩三年的轉(zhuǎn)型期，才會(huì)進(jìn)入下一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展階段。“對(duì)投資人來說，我可以再相信你一次，但要等你至少先拿張成績(jī)單出來看看。”前述跨國(guó)投資機(jī)構(gòu)分析師說。

本來，看好諾和諾德的大有人在，它一度在最火爆的減重賽道獨(dú)占鰲頭，是全球新型減重藥物市場(chǎng)的發(fā)起者。2021年6月，美國(guó)食品和藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準(zhǔn)司美格魯肽用于減重，這是全球首款獲批用于減重的GLP-1藥物。

然而，到2025年，諾和諾德在美國(guó)肥胖治療市場(chǎng)的先發(fā)銷售優(yōu)勢(shì)被主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手禮來奪走，仿制藥品也在沖擊市場(chǎng)。起因是司美格魯肽的長(zhǎng)期缺貨。

在減肥降糖市場(chǎng)失地，促使諾和諾德不得不實(shí)行一項(xiàng)全球性的重大重組，預(yù)計(jì)持續(xù)到2026年底在全球裁員約9000人，節(jié)省下來的資金將用于糖尿病和肥胖癥領(lǐng)域的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，包括商業(yè)執(zhí)行計(jì)劃和研發(fā)項(xiàng)目。

諾和諾德現(xiàn)有員工7.84萬名。在這輪裁員中，丹麥本土預(yù)計(jì)裁員約5000人。據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，目前諾和諾德已經(jīng)終止所有細(xì)胞療法業(yè)務(wù)，在中國(guó)，也開始裁撤一些工廠的崗位，并對(duì)業(yè)務(wù)線進(jìn)行重組。

上述裁員計(jì)劃在中國(guó)的執(zhí)行情況，諾和諾德相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，以官方渠道公開的信息為準(zhǔn)。

諾和諾德預(yù)計(jì)，到2026年底，年度總節(jié)省額將達(dá)到約80億丹麥克朗（約人民幣88.5億元）。

“因?yàn)楣粳F(xiàn)在對(duì)未來沒有那么確定，不可能再花那么多錢在非重點(diǎn)的業(yè)務(wù)上。它必須集中精力做好減重，重新?lián)尰孛绹?guó)市場(chǎng)。”前述跨國(guó)投資機(jī)構(gòu)分析師指出。

No.2

一再錯(cuò)失機(jī)遇

諾和諾德基金會(huì)的不滿，主要針對(duì)諾和諾德在減重領(lǐng)域的表現(xiàn)。

在2025年10月21日召開的電話會(huì)上，索倫森承認(rèn)，諾和諾德需在競(jìng)爭(zhēng)更激烈、更受消費(fèi)者驅(qū)動(dòng)的肥胖治療市場(chǎng)中立足，“近期公司增長(zhǎng)放緩印證了這一市場(chǎng)現(xiàn)狀”。

5月突然被宣布卸任的周賦德，擔(dān)任諾和諾德CEO一職八年多，力推減重降糖藥司美格魯肽上市，成為2025年上半年全球銷量最高的“藥王”。

然而，周賦德的功績(jī)被市值給埋了。從2024年7月，最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手禮來同類藥物獲批用于減重開始，諾和諾德股價(jià)一路下跌，美股價(jià)格從143美元跌至2025年8月的最低點(diǎn)45美元，市值蒸發(fā)約4800多億美元。

這令投資者感到不滿，認(rèn)為諾和諾德在減重市場(chǎng)失誤和轉(zhuǎn)型遲緩。于是，諾和諾德基金會(huì)出面，一手促成了周賦德的離任。

8月，諾和諾德現(xiàn)任CEO杜麥克（Maziar Mike Doustdar）上任，并開啟全球重組計(jì)劃，提出重點(diǎn)投入糖尿病及肥胖癥領(lǐng)域。但，他還是得面對(duì)缺貨這個(gè)結(jié)，產(chǎn)能不是一蹴而就的。

2022年3月，也就是司美格魯肽獲批用于減重后九個(gè)月，就因“斷供”被美國(guó)FDA列入藥品短缺清單。這導(dǎo)致司美格魯肽仿制藥出現(xiàn)，并迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。據(jù)諾和諾德估計(jì)，約有100萬美國(guó)人正在使用其核心成分司美格魯肽的仿制藥。

在美國(guó)，藥品被列入短缺清單期間，藥劑師可以合法配制品牌藥物的仿制版本。盡管FDA強(qiáng)調(diào)，配藥產(chǎn)品未經(jīng)安全性和有效性審評(píng)，但其最低價(jià)可比品牌藥物下降90%，因此吸引了大量使用者。

雖然，禮來的替爾泊肽也一度被列入藥品短缺清單，但在2024年10月被移出，司美格魯肽則持續(xù)到2025年2月。四個(gè)來月的空窗期，替爾泊肽能狠狠發(fā)揮一把。

現(xiàn)在投資者們抱怨，諾和諾德沒有更早謀劃擴(kuò)大產(chǎn)能。

“諾和諾德習(xí)慣了以前胰島素的銷售方式。它的路徑是慢慢做，從比較小的市場(chǎng)規(guī)模，一年年持續(xù)攀升，直到整個(gè)胰島素市場(chǎng)達(dá)到今天的規(guī)模。”前述跨國(guó)投資機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為。

全球第一支胰島素面世于1921年，諾和諾德兩年后加入這一市場(chǎng)，從此專注內(nèi)分泌領(lǐng)域。過去近百年，它推出了全球首支胰島素注射筆、首款長(zhǎng)效胰島素，一步步改變患者用藥習(xí)慣、并始終占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。而整個(gè)胰島素市場(chǎng)，直到2024年，仍在保持增速，市場(chǎng)規(guī)模約為300億美元。

“尤其是在美國(guó)，諾和諾德不斷推出新的胰島素產(chǎn)品，通過保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和藥品福利機(jī)構(gòu)占據(jù)主要市場(chǎng)，同時(shí)還保持著高售價(jià)。它不需要大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，就可以獲得很好的利潤(rùn)。”前述跨國(guó)投資機(jī)構(gòu)分析師介紹，這是過去處方藥在美國(guó)推廣和銷售的常見路徑，也是諾和諾德的舒適區(qū)。

對(duì)司美格魯肽，諾和諾德或許也是類似想法。司美格魯肽2017年就在美國(guó)上市了，那時(shí)，它是一款治療II型糖尿病的藥物，延續(xù)原有做法似乎順理成章。

但是，在2021年打開減重市場(chǎng)后，諾和諾德的反應(yīng)慢了。司美格魯肽2022年初就被列入藥品短缺清單，直到2023年末，它才宣布大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，并且，需要花上幾年時(shí)間自建產(chǎn)能。

跟在諾和諾德身后的禮來，卻在推動(dòng)自家GLP-1藥物上市時(shí)，就已謀劃擴(kuò)產(chǎn)。2023年11月替爾泊肽獲批用于減重的同時(shí)，禮來宣布，到年底產(chǎn)能將是2022年底的兩倍。

“事后回顧時(shí)，總能更輕易地判斷‘本可以采取哪些措施’。”索倫森透露，諾和諾德基金會(huì)認(rèn)為，“管理層未能及時(shí)認(rèn)識(shí)到一些根本性變化，反應(yīng)過于遲緩。”

長(zhǎng)期缺貨不但讓患者轉(zhuǎn)投仿制藥，也導(dǎo)致一批醫(yī)生，轉(zhuǎn)向替爾泊肽。

在2025年第一季度，禮來GLP-1類產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)的處方量占比53.3%，超過了諾和諾德的46.1%。根據(jù)上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，這一處方量占比的差距還在繼續(xù)擴(kuò)大，達(dá)到57.0%、42.5%。

“轉(zhuǎn)用替爾泊肽之后，再讓醫(yī)生重新選擇司美格魯肽是很難的。”前述跨國(guó)投資機(jī)構(gòu)分析師稱，一方面，多數(shù)醫(yī)生都會(huì)避免讓慢病患者頻繁換藥，以免病情波動(dòng)；另一方面，雙受體的替爾泊肽，臨床試驗(yàn)呈現(xiàn)出比司美格魯肽更好的療效。

No.3

消費(fèi)化轉(zhuǎn)型遲緩的中國(guó)縮影

沒有及時(shí)擴(kuò)產(chǎn)，只是諾和諾德管理層錯(cuò)失良機(jī)的一個(gè)表現(xiàn)。根本在于，他們沒有及時(shí)看到GLP-1減重市場(chǎng)的強(qiáng)消費(fèi)屬性，導(dǎo)致一系列決策落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

諾和諾德在中國(guó)對(duì)司美格魯肽推廣表現(xiàn)出的遲疑，或許正是其轉(zhuǎn)型遲緩的一個(gè)縮影。

在2025年的一次醫(yī)藥行業(yè)會(huì)議上，有業(yè)內(nèi)人士介紹，在四五年前與諾和諾德溝通布局院外市場(chǎng)，但被明確拒絕了，因?yàn)楣菊J(rèn)為糖尿病患者都牢固地跟著院內(nèi)的醫(yī)生。這個(gè)選擇，讓司美格魯肽在中國(guó)的院內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期局限于內(nèi)分泌科。

減重版司美格魯肽2024年11月在中國(guó)上市后，“定位一直不清晰，在專家方面，不清楚該與哪個(gè)科室更多合作，也不清楚與哪些學(xué)術(shù)組織合作。”一位三甲醫(yī)院減重門診的醫(yī)生告訴《財(cái)經(jīng)》，“諾和諾德的人換得跟走馬燈似的。”

諾和諾德在中國(guó)剛剛調(diào)整了架構(gòu)。

2025年6月，將原先的肥胖癥業(yè)務(wù)部與胰島素組合并，成立了新的肥胖癥與糖尿病事業(yè)部。據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，此前，肥胖癥與糖尿病，是彼此有競(jìng)爭(zhēng)的兩個(gè)團(tuán)隊(duì)。

2025年10月，《財(cái)經(jīng)》詢問了北京、河北的三家三甲醫(yī)院，它們都有糖尿病版的司美格魯肽，但只有一家有減重版的。

減重，才是GLP-1藥物市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的主要推手。投資機(jī)構(gòu)晨星（Morningstar）2024年預(yù)測(cè)，2031年GLP-1市場(chǎng)總規(guī)模可達(dá)2170億美元，其中68%來自減重適應(yīng)癥。

投資機(jī)構(gòu)對(duì)GLP-1的期待，是建立在其消費(fèi)屬性上的，這更依賴院外市場(chǎng)。至少在中國(guó)，減重類藥物，很難在院內(nèi)獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)。

因?yàn)椋M(jìn)入醫(yī)保目錄，是在中國(guó)拓展院內(nèi)市場(chǎng)的最大助力。但國(guó)家醫(yī)保局相關(guān)負(fù)責(zé)人曾公開表示，“如果一個(gè)藥品主要功能是減肥，醫(yī)保肯定不報(bào)。如果既可以治病又可以減肥，用來治病這個(gè)適應(yīng)癥醫(yī)保可能會(huì)報(bào)銷，但減肥這個(gè)適應(yīng)癥醫(yī)保必須不報(bào)。”

諾和諾德基金會(huì)顯然已經(jīng)意識(shí)到，減重市場(chǎng)的“消費(fèi)化、動(dòng)態(tài)化”是其必須盡快適應(yīng)的全新變化。

針對(duì) “快消屬性增強(qiáng)的肥胖市場(chǎng)”，當(dāng)前擬提名的諾和諾德董事會(huì)成員中，海倫娜?薩克森具備快消品背景。不過，她要到2026年3月才會(huì)加入。

索倫森還提到另一名曾在生物產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期任職的候任獨(dú)立董事，認(rèn)為未來將進(jìn)入GLP-1類藥物大規(guī)模營(yíng)銷階段，蛋白質(zhì)制造能力需要達(dá)到非常大的規(guī)模，“在這個(gè)過程中，他將會(huì)非常重要”。

諾和諾德也放下身段，于2024年開始與京東健康這類電商平臺(tái)合作。這是中國(guó)最大的藥品線上銷售平臺(tái)，而線上，正是消費(fèi)屬性藥物最大的戰(zhàn)場(chǎng)。

據(jù)摩熵醫(yī)藥數(shù)據(jù)庫(kù)，在2024年，即諾和諾德與京東健康合作后，司美格魯肽注射液以17.76億元銷售額、142%增速登頂中國(guó)網(wǎng)上藥店銷售額榜首。2025年第一季度，諾和諾德肥胖癥產(chǎn)品在中國(guó)銷售額達(dá)到7.04億丹麥克朗（約合人民幣7.8億元）。

但是，根據(jù)諾和諾德財(cái)報(bào)計(jì)算，2025年二季度，肥胖癥產(chǎn)品在中國(guó)的銷售額急轉(zhuǎn)直下，跌落到約1.58億丹麥克朗（約合人民幣1.75億元）。

因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手來了，并且直接由線上切入。

禮來的替爾泊肽2024年12月正式在中國(guó)開始用于減重適應(yīng)癥的銷售，第一步，就是在線上消費(fèi)平臺(tái)美團(tuán)首發(fā)，司美格魯肽在美團(tuán)的銷售，與其同步開始。至于國(guó)內(nèi)企業(yè)信達(dá)生物的GLP-1減重藥物，2025年6月獲批后，7月初就開始在三大線上平臺(tái)阿里、京東、美團(tuán)銷售了。

一眾國(guó)產(chǎn)減重藥物仿制企業(yè)也迫不及待，2026年3月，司美格魯肽的核心化合物在中國(guó)專利將到期，華東醫(yī)藥、石藥集團(tuán)、麗珠集團(tuán)的司美格魯肽，都已遞交注冊(cè)申請(qǐng)。

面對(duì)來勢(shì)洶洶的對(duì)手，諾和諾德在中國(guó)新成立的肥胖癥與糖尿病事業(yè)部，如何從自身擅長(zhǎng)的學(xué)術(shù)推廣，轉(zhuǎn)向消費(fèi)市場(chǎng)的營(yíng)銷之戰(zhàn)，有待觀察。

在全球范圍內(nèi)同樣。雖然諾和諾德董事會(huì)明確未來會(huì)優(yōu)先補(bǔ)充 “美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)+消費(fèi)者領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)”的董事，但在投資者看來，這仍是一份尚未書寫的答卷。

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