下一個恒瑞醫(yī)藥，甚至確定性高太多太多，依然非常低估的龍頭，預(yù)期差極大

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“這是價值事務(wù)所的第1976篇原創(chuàng)文章”

在《價值事務(wù)所》昨天的文章“”中，所長簡單介紹了石藥的一些管線，也提到其后續(xù)管線的看點非常多，不出意外，從今年起便是石藥管線開始兌現(xiàn)的大年。

今天我們繼續(xù)介紹石藥的一些潛力管線，也對上一篇文章給大家留的一個小尾巴進行說明。

上一篇文章中講到，在石藥近期上市的產(chǎn)品里，最有看點的當(dāng)屬治療精神分裂的棕櫚酸帕利哌酮注射液(1M)，國內(nèi)的銷售峰值至少50億，如果算上海外的潛在潛力，整體峰值達60億美金也不是不可能。

石藥“新型制劑”這個板塊的產(chǎn)品絕對可以稱得上個個皆爆款，為什么這樣說呢？

在《價值事務(wù)所》之前的文章““中所長提到了健康元流感創(chuàng)新藥瑪帕西沙韋的干混懸劑，在所長看來，這個干混懸劑其實比膠囊更有前途。

為什么這么講呢？

嗯，當(dāng)你真的能明白這點，你就能明白為什么所長讓大家注意石藥的“新型制劑”板塊。

這其實也是很多投資者乃至制藥企業(yè)最容易忽視的一個誤區(qū)。很多人都認為新靶點、新藥才叫創(chuàng)新，但要所長說，這是一種最笨的創(chuàng)新，費力不討好max。

那四兩撥千斤的創(chuàng)新是什么呢？其實就是劑型創(chuàng)新。比如健康元的流感藥，流感最重要的重災(zāi)區(qū)，尤其是小孩，因為小孩的免疫系統(tǒng)沒發(fā)育成熟，一旦感染就很容易發(fā)展為高熱、咳嗽，甚至出現(xiàn)肺炎、腦炎等并發(fā)癥，而且孩子也不愿意吃藥，哪怕是膠囊都不愿意吃。

健康元的這款混懸劑就是基于這一臨床痛點進行了一些專屬設(shè)計，一方面通過不斷的口感調(diào)試以及溶出性能的研究，達到了接近兒童喜愛的“甜味飲料”體驗（請注意，是飲料哦），可以顯著提升孩子對用藥的接受度；另一方面又支持按體重精準分裝及靈活調(diào)整劑量，便于基層醫(yī)生開具以及家長按齡使用。

這樣的創(chuàng)新花不了多少錢，但可以大大提高孩子對藥物的接受度，從而為公司創(chuàng)造更可觀的營收。

同樣的道理，現(xiàn)如今減肥藥從注射往口服轉(zhuǎn)，疫苗從注射往鼻噴發(fā)力，不少速效藥從口服/注射改為舌下，核心目的都是通過劑型的創(chuàng)新創(chuàng)造更可觀的收益。

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這里所長也稍微透露一下，健康元的瑪帕西沙韋膠囊快上市了，雖然這藥不錯，但國內(nèi)銷售峰值所長只能拍到10億，混懸劑所長卻可以看到30億，所以你看，劑型的創(chuàng)新是不是更值得我們關(guān)注一點？

01

價值事務(wù)所

石藥的兩大超級爆款

繞了這么大半圈，現(xiàn)在我們繞回石藥集團。

現(xiàn)如今市場對石藥的關(guān)注基本都在那幾款抗癌藥上，如HER2 雙抗、PD-1/IL-15以及HER3 ADC、B7H3 ADC、DLL3 ADC等，這些雖然也有看點，但都已經(jīng)被市場看到了，這里所長講幾個沒被市場看到的、既有潛力又很具啟發(fā)性的產(chǎn)品。

第一個講的就是前文提到的治療精神分裂的棕櫚酸帕利哌酮注射液（1M）。

這個世界抑郁癥患者多，嗯，其實精神分裂患者也一樣多，而且有趣的是，一般精神方面的疾病，女性會更偏向抑郁，男性會更偏向精神分裂或者躁狂。

為什么會這樣呢？

因為站在中醫(yī)的角度來講，女性偏陰，陰就會更多內(nèi)斂，所以精神方面出現(xiàn)疾病也就會更多向內(nèi)收的狀態(tài)演變；男性偏陽，陽自然就會更多發(fā)散，所以精神方面出現(xiàn)疾病也就會更多向外顯的方向演變。

既然這個世界出問題了，男女精神相關(guān)的問題也基本是平等的，所以，我們看到了越來越多的抑郁癥患者，也不要忽視越來越多的精神分裂癥患者。

棕櫚酸帕利哌酮長效注射劑的原研廠家是強生，早在2022年就在國內(nèi)上市了，相應(yīng)的仿制藥國內(nèi)也有上幾個，可所長為何獨獨看重石藥集團這一款呢？

答案就在于“石藥集團”這個名頭，因為石藥集團在精神類疾病領(lǐng)域本就深耕多年，2025H1，神經(jīng)系統(tǒng)收入占總營收的比例達到36.64%，半年有40、50億收入，全年貢獻近百億。

大家千萬不要小看這點，其實創(chuàng)新藥藥好不好是一回事，能不能賣得好又是另一回事，好藥還得配好銷售才能真的賣爆。

棕櫚酸帕利哌酮長效注射劑是一款非常好的精神分裂癥藥物，為什么呢？答案就在“長效”兩個字上，接觸過精神分裂病人的同學(xué)應(yīng)當(dāng)清楚，至少從西醫(yī)的角度講，這個病是無法根治的，只能終身吃藥控制，一旦斷藥，用不了多久就會復(fù)發(fā)。

所長有接觸過兩位精神分裂癥病人，一位復(fù)發(fā)三次，一位復(fù)發(fā)兩次，都是因為自以為好了然后斷藥所致。

但想讓一位病人一直吃藥是一件非常困難的事情，一方面，可能會因為種種原因忘記，另一方面，可能產(chǎn)生逆反心理。此外，最重要的是，精神疾病患者往往會“蜜汁自信”以為自己好了而停藥。

所以，如果可以的話，精神相關(guān)的藥物最好都往長效的方向去研發(fā)，石藥的這款棕櫚酸帕利哌酮長效注射劑注射一次可以管一個月，患者的用藥依從性自然就會好很多。

要所長講，這肯定是一款爆款藥，但是現(xiàn)在已上市產(chǎn)品的企業(yè)并沒能賣出它應(yīng)有的水平。如果石藥的這款藥能上，所長覺得很有可能在國內(nèi)可以大放異彩。

根據(jù)所長的經(jīng)驗結(jié)合石藥過往相似產(chǎn)品的銷售業(yè)績，所長大膽推測，這款藥在國內(nèi)的銷售峰值會在50億人民幣以上，如果還能出海，不論是賣到日韓還是歐美去同原研廠家PK，按照石藥的實力以及這款藥本身的潛力（這款藥在海外也沒有賣出其應(yīng)有的價值），60億美元的峰值也是很可能的。

你看，石藥自己都把這款藥放在官網(wǎng)的重點在研新藥項目中。

講了棕櫚酸帕利哌酮長效注射劑，所長再講一款沒被市場重視、位于“新型制劑”板塊的潛在大爆品，即正處于臨床二期的心腦血管用藥注射用前列地爾脂質(zhì)體。

這里所長先給大家科普一個背景。

注射用前列地爾脂質(zhì)體其實相當(dāng)于一款脂質(zhì)體改良型新藥，因為它的生物相容性、尺寸適當(dāng)還有其可載藥的疏水層和清水層等特性，可以說是目前高度通用的納米顆粒，廣泛用于藥物遞送。

相比普通的藥物，經(jīng)過脂質(zhì)體改良的藥物可以更持續(xù)有效且合理地釋放，并保證了給藥后納米粒子可以有效地在病灶周圍富集，提高安全性及有效性。

石藥集團的納米技術(shù)平臺優(yōu)勢顯著，已研發(fā)了包括納米脂質(zhì)體、白蛋白納米制劑等多項核心遞送技術(shù)，所以公司的脂質(zhì)體相關(guān)改良藥物較多，已上市的有米托蒽醌脂質(zhì)體、伊立替康脂質(zhì)體、多柔比星脂質(zhì)體，銷售情況都還不錯。

前列地爾本來就是一種廣泛使用的血管擴張藥物，不過它的機理不是像腫瘤藥物那樣的主動靶向，而是被動靶向。當(dāng)血管發(fā)生炎性病變時，內(nèi)皮細胞間隙擴大到8-10μm，前列地爾流過時就會很容易穿過擴大的細胞間隙，產(chǎn)生沉積；當(dāng)血管發(fā)生硬化，血管變得粗糙，前列地爾流經(jīng)粗糙的血管表面時就會在粗糙的血管表面沉積；當(dāng)血管發(fā)生痙攣、皺褶時，血管內(nèi)皮表面的血液由層流變成湍流，流速由正常變?yōu)楫惓＃傲械貭柧蜁诎欛尢幃a(chǎn)生沉積。

讓它變成脂質(zhì)體以后呢，它就會隨脂質(zhì)油滴進行代謝、緩慢釋放，從而維持有效的血藥濃度，另外因為增加了藥物的脂溶性，所以會減少其在肺臟中的失活，從而延長藥效持續(xù)時間。

這對于需要利用前列地爾進行治療的患者無疑是非常友好的，一方面前列地爾對血管有強烈的刺激性，而改成脂質(zhì)乳劑型后就可以有效減少給藥過程中靜脈炎等不良反應(yīng)的發(fā)生率；另一方面，脂質(zhì)乳在血中的穩(wěn)定性最高，在靜脈給藥過程中同樣可以減少破乳，降低對正常血管的刺激；此外，脂質(zhì)乳粒徑為150-160nm，它能更好地通過血管壁，精準到達病變部位；增加了藥物的溶解度和分散性，有助于藥物在體內(nèi)更好地發(fā)揮作用，提高治療效果。

正如健康元的流感藥瑪帕西沙韋改成混懸劑有更好的市場前景，前列地爾也是一樣，雖然藥不錯，但如果改成脂質(zhì)體劑型，又是石藥來賣，這款藥的國內(nèi)銷售峰值所長要看到100億以上。

02

價值事務(wù)所

四兩撥千斤

不知道大家有沒有感到一些震撼？全球有很多很好的老藥，其實絕大多數(shù)老藥的潛力都沒有完全被開發(fā)出來，可能只需要稍微改一下劑型，馬上就可以煥發(fā)新春，這對于一些藥企而言也是相當(dāng)友好的。

現(xiàn)如今因為集采的緣故，仿制藥的利潤在不斷下滑，而新藥研發(fā)風(fēng)險巨大，低垂的果實又已經(jīng)被摘完，新藥開發(fā)越來越難、投入資金越來越高，全球的投資回報率都在不斷走低，這個背景下，如果可以通過老藥變新藥的方式進行改良，其實可能是一種更好的創(chuàng)新。

不得不承認在這方面石藥集團可能是一系列藥企中做得最好的，不論是對于企業(yè)還是投資者而言，都是一個非常好的四兩撥千斤的方法。

總之，石藥集團確實非常值得我們?nèi)リP(guān)注，不論是正兒八經(jīng)的正經(jīng)創(chuàng)新藥，還是前文提到的這些改良劑型，它的綜合實力就是國內(nèi)Top級別的，長期必然會受益于國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的增長與進步。

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