趙建：配置的藝術(shù)，復(fù)利的力量

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文章探討了投資中的宏觀配置藝術(shù)與復(fù)利力量，強(qiáng)調(diào)降低交易頻次、構(gòu)建多元組合以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。指出資本青睞強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)，如大創(chuàng)新時(shí)代的股票，并提醒敬畏市場(chǎng)、避免主觀預(yù)判。主張牛市保持倉(cāng)位、增配強(qiáng)勢(shì)品種，選擇代表未來發(fā)展的標(biāo)的。最后強(qiáng)調(diào)耐心與果斷并存，通過結(jié)構(gòu)化的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。

投資是一場(chǎng)人性的歷練、情緒的糾纏。熊市讓人沮喪，牛市讓人煩躁。相對(duì)熊市里大家都普遍虧錢可以互相安慰相比，有時(shí)牛市里的連續(xù)踏空、相對(duì)收益走低、跑不過大盤、拿錯(cuò)籌碼、倉(cāng)位不夠、沒有機(jī)會(huì)上車等，似乎更讓人感到難受。如何在波動(dòng)率較低的情況下，最大化的抓住牛市機(jī)會(huì)，是每個(gè)投資者都需要直面的課題。

從宏觀交易策略的角度，構(gòu)建與宏觀走勢(shì)研判相匹配的配置盤，然后保持階段性“鎖倉(cāng)”，可以較好的應(yīng)對(duì)短期波動(dòng)對(duì)情緒的沖擊，也能最大化獲得牛市帶來的β收益。畢竟，當(dāng)你主觀交易波段的時(shí)候，你的對(duì)手其實(shí)是具有超能力的量化模型。你拿著菜刀，人家早已經(jīng)進(jìn)化到了飛機(jī)大炮。

但當(dāng)你把交易的頻次降低，從宏觀組合和戰(zhàn)略配置入手，交易的是估值中樞而非波動(dòng)率，那么量化模型就那你沒辦法了。AI在技術(shù)上吊打你，但你可以在戰(zhàn)略上碾壓它。當(dāng)然，道和術(shù)各有所長(zhǎng)，收益率不一定誰高。

重要的是全天候、跨周期、大趨勢(shì)，長(zhǎng)坡厚雪。這是宏觀學(xué)者視角下，配置的藝術(shù)，復(fù)利的力量。在我構(gòu)建的組合里，有股，有債；有黃金，有加密幣。股又根據(jù)不同的宏觀走勢(shì)選擇板塊，債也是如此。我在三年前提出“債性組合”，最近一年提出“股性組合”，其實(shí)就是這樣的宏觀配置輪動(dòng)。這就是一個(gè)大配置嵌套小配置的多層次、多元化組合。

組合配置首先需要清楚的一點(diǎn)，就是這個(gè)時(shí)代的強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)是什么。注意，資本是慕強(qiáng)的，這是資本的本性。大發(fā)展時(shí)代，強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)是不動(dòng)產(chǎn)，是可以加杠桿透支未來漲幅的信用資產(chǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的時(shí)代，是房地產(chǎn)承載著戰(zhàn)略級(jí)的財(cái)富紅利。大創(chuàng)新時(shí)代，強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)是股票，只有資本市場(chǎng)才能承載未來的夢(mèng)想。如果再加上大通脹的“戴維斯雙擊”，股市就會(huì)進(jìn)入雄壯的史詩(shī)級(jí)的牛市。當(dāng)然，隨著趨勢(shì)走向極致，拐點(diǎn)也就會(huì)越來越臨近。拐點(diǎn)往往以一種危機(jī)的形式來向新時(shí)代獻(xiàn)祭，以實(shí)現(xiàn)熊彼特式的創(chuàng)造性破壞。

在不可阻擋的趨勢(shì)和變化面前，最重要的是不斷的更新迭代認(rèn)知曲線，構(gòu)建自己的貝葉斯概率分布函數(shù)。然而往往是，過往的痛苦記憶、一時(shí)成功的自負(fù)和自以為是的經(jīng)驗(yàn)，往往會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的先驗(yàn)概率。一是把小概率事件當(dāng)作大概率事件，二是把細(xì)枝末節(jié)的因子當(dāng)作主導(dǎo)事物運(yùn)行的主要因子。殊不知，如圣經(jīng)所云“舊事已過，一切都是新的了”。

面對(duì)市場(chǎng)要有敬畏之心，試圖精準(zhǔn)預(yù)判時(shí)間和切換節(jié)點(diǎn)，往往都是徒勞。在市場(chǎng)中，重要的不是“你在想什么”，而是集體決策的互動(dòng)和所有參與者起心動(dòng)念的合流。特別是，那些對(duì)市場(chǎng)具有決定性作用的大機(jī)構(gòu)，比如國(guó)家隊(duì)，比如超級(jí)規(guī)模的基金。

當(dāng)這一輪牛市開始后，在實(shí)操層面，我說的最多的兩句話：一是“倉(cāng)位就是生產(chǎn)力”，二是“恐高都是苦命人”。當(dāng)你為一只股票屢創(chuàng)新高而心生畏懼時(shí)，不妨思考：為何仍有資金源源不斷地買入？這些資金是羊群效應(yīng)盲目跟進(jìn)，還是基于對(duì)未來更強(qiáng)的預(yù)期。例如，美股甲骨文在獲得千億級(jí)AI算力訂單后，即便市值已近萬億美元，仍有機(jī)構(gòu)大幅上調(diào)其目標(biāo)價(jià)。面對(duì)趨勢(shì)徐徐展開，自以為是的“逆向思維”都可能讓你逐步深套或者錯(cuò)失利潤(rùn)。真正的“不要追高”，指的是看到了趨勢(shì)的強(qiáng)弩之末；而倉(cāng)位結(jié)構(gòu)上的“去強(qiáng)留弱”，則是簡(jiǎn)單出于恐懼失去既得利潤(rùn)，而過早賣掉真正的“優(yōu)質(zhì)股”。組合里的這種操作，就像你炒掉業(yè)績(jī)優(yōu)秀的員工，卻留下了業(yè)績(jī)平庸的員工。

我當(dāng)然不是在主張大家追高，褒揚(yáng)泡沫，而是回歸更簡(jiǎn)單的邏輯思考。就是我一直重復(fù)的：如果認(rèn)可這是牛市，那就保持倉(cāng)位；如果認(rèn)可這是牛市，就增配強(qiáng)勢(shì)的品種。不要輕易做左側(cè)，留下一部分風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金做右側(cè)，或許才是明智的選擇。

在空間板塊的選擇上，最好的選擇是“慕強(qiáng)”，尋找最能體現(xiàn)“三個(gè)代表”的標(biāo)的。代表先進(jìn)的生產(chǎn)力，代表未來的發(fā)展方向，代表最大化的共識(shí)。在牛市的荒原上，投資者需要珍惜頭寸，尋找最水草肥美的地帶，才能找到最健壯的牛群。資本市場(chǎng)定價(jià)的不是過去，而是未來，那些代表未來的資產(chǎn)和夢(mèng)想。科創(chuàng)和資源當(dāng)然是牛市的永恒選擇。牛市用市夢(mèng)率來估值，不一定是一種諷刺。當(dāng)然，在A股里面，不排除很多人打著夢(mèng)想的幌子欺騙中小投資者。

牛還在不在？這個(gè)問題最近一年我問了自己對(duì)千百遍。還是我的“天時(shí)地利人和”三因子宏觀模型。天時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開啟降息周期，AI科技革命方興未艾。地利，估值仍然不算太高，特別是中國(guó)資產(chǎn)的估值。人和，政策端依然很友好，政治局會(huì)議要求“提高資本市場(chǎng)的吸引力和包容度”，市場(chǎng)人氣也很旺，賺錢效應(yīng)刺激著存款大搬家......

當(dāng)然，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力絲毫未減。但新一輪的房?jī)r(jià)加速探底，正在倒逼更具力度的政策出臺(tái)。對(duì)于房地產(chǎn)“924”級(jí)別的政策工具，我們可以抱有一定的期待。不過需要提醒的是，只有大亂才有大治，只有大震才有大變。或許一切等待的，只是一場(chǎng)可控的，卻能帶來制度變革共識(shí)的中型危機(jī)。

資產(chǎn)配置的核心是耐心，不要著急。財(cái)不入急門。但是當(dāng)配置窗口真正開啟時(shí)，必須果斷行動(dòng)，回想自己當(dāng)初布局的“初心”，絕不能因?yàn)橐粫r(shí)的波動(dòng)，又變得畏手畏腳，再一次錯(cuò)失良機(jī)。資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，本質(zhì)是人心與資金共振的結(jié)果。是順?biāo)兄圻€是逆水行舟，我們多歸咎于“一念”之間，但多數(shù)時(shí)候，我們是敗給了內(nèi)心的錯(cuò)覺。趨勢(shì)通過波動(dòng)檢驗(yàn)人心，只要相信我們還在牛市的趨勢(shì)里，就要相信配置的力量，復(fù)利的力量。

資產(chǎn)配置藝術(shù)的核心是結(jié)構(gòu)。我們的投資組合，要體現(xiàn)宏觀走勢(shì)的三個(gè)代表：人工智能（代表先進(jìn)的生產(chǎn)力）、黃金（代表類滯脹時(shí)代的新共識(shí)）、資源類產(chǎn)品（代表貨幣通脹和科技轉(zhuǎn)型的新方向）。這三類資產(chǎn)可以在不同市場(chǎng)階段動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位配比，但始終應(yīng)作為未來長(zhǎng)期持有的“底倉(cāng)”。人工智能是進(jìn)攻的矛，黃金是防守的盾，資源品則是宏觀周期的溫度計(jì)。

牛市進(jìn)入高潮，身邊的“股神”和“牛散”越來越多，金融專業(yè)似乎被外行人解構(gòu)。但我們這些經(jīng)歷過多輪牛熊周期的從業(yè)者，還是應(yīng)該堅(jiān)守專業(yè)的信念，放到更長(zhǎng)的時(shí)間和更大的空間里，通過配置的藝術(shù)和復(fù)利的力量來實(shí)現(xiàn)財(cái)富的穩(wěn)健增值。對(duì)于牛市，需要清醒的認(rèn)識(shí)到，重要的不是開始，也不是高潮，而是如何體面的結(jié)束。當(dāng)一輪牛市結(jié)束，確保我們還能留在場(chǎng)內(nèi)。因?yàn)槲覀兊臅r(shí)間還長(zhǎng)，我們擁有的不止是這一輪牛市。

【免責(zé)聲明】本文僅代表趙建院長(zhǎng)個(gè)人學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，旨在交流與探討。內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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