這一輪“牛市”，會(huì)不一樣嗎？

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近一段時(shí)間以來(lái)，滬深兩市走出了一輪行情。昨天，滬深兩市總市值第一次突破了100萬(wàn)億大關(guān)，“牛市”氣氛熱烈。

7月份，A股新開(kāi)戶196.36萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)70.5%，環(huán)比增長(zhǎng)19.3%，場(chǎng)外資金正在“跑步進(jìn)場(chǎng)”。和以往歷次“牛市”一樣，這一波行情很大程度上也是存款搬家的“資金市”。

當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相當(dāng)復(fù)雜，雖然上半年的增速達(dá)到了5.3%，但宏觀數(shù)字和市場(chǎng)感受之間的溫差仍然明顯，企業(yè)端利潤(rùn)承壓，市場(chǎng)就業(yè)形勢(shì)仍偏嚴(yán)峻。也有不少人由此認(rèn)為，在這一背景下的牛市，只有資金面支撐，缺乏基本面支撐。

去年9月，A股也曾走出一波行情，但那一輪行情很快戛然而止。這也是許多人對(duì)這一波行情仍持猶疑態(tài)度的原因。今年上半年，宏觀面和政策面實(shí)際上較去年繼續(xù)改善，但4月以來(lái)貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅戰(zhàn)打破了樂(lè)觀預(yù)期，經(jīng)過(guò)中美關(guān)稅的初步協(xié)議和兩輪延期，市場(chǎng)對(duì)外部環(huán)境的恐慌情緒逐漸消化，為A股市場(chǎng)企穩(wěn)創(chuàng)造了客觀條件。

市場(chǎng)到底能夠穩(wěn)多久？A股市場(chǎng)能夠打破“牛短熊長(zhǎng)”的魔咒嗎？這是當(dāng)下所有人都關(guān)心的問(wèn)題。

在我看來(lái)，A股市場(chǎng)要從“瘋牛”變“慢牛”，最根本的是要實(shí)現(xiàn)從“融資市”到“投資市”，從“資金市”到“價(jià)值市”的轉(zhuǎn)變。

對(duì)企業(yè)主而言，資本市場(chǎng)是個(gè)融資市場(chǎng)。但過(guò)去我們的市場(chǎng)只重視一級(jí)市場(chǎng)融資，許多公司上市就“圈錢”，過(guò)幾年業(yè)績(jī)就變臉。成熟市場(chǎng)的企業(yè)更關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)上的存量融資，如果市值管理做得好，大股東減持是一種融資，基于股票的質(zhì)押和背書(shū)借貸或者發(fā)債也是一種融資。

但不管使用什么方式融資，二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)和市值表現(xiàn)都至關(guān)重要。股市表現(xiàn)好，上市公司就有更高的估值，就能夠更好地實(shí)現(xiàn)融資的目標(biāo)。在股市上融資和找銀行等信貸融資手段的區(qū)別就在于，在股市上融資的基礎(chǔ)是市值，在業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上有對(duì)未來(lái)預(yù)期和成長(zhǎng)性的加成。而信貸融資的基礎(chǔ)是抵押物和現(xiàn)金流，只能看短期沒(méi)法看長(zhǎng)期。

對(duì)投資者而言，資本市場(chǎng)也應(yīng)該變成真正意義的投資市場(chǎng)。投資者要分享上市公司乃至全市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)帶來(lái)的收益和紅利，而不是只在短線博弈中獲利，市場(chǎng)才可能從“牛短熊長(zhǎng)”走向“長(zhǎng)牛”。

要分享長(zhǎng)期增長(zhǎng)帶來(lái)的收益，需要有更多的長(zhǎng)期資金進(jìn)入。當(dāng)前市場(chǎng)面臨的環(huán)境和以往有所不同，過(guò)去樓市和股市有一定的蹺蹺板效應(yīng)，樓市里賺錢投入股市，股市里賺錢再投入樓市，現(xiàn)在樓市整體處在頹勢(shì)，從樓市進(jìn)股市的資金不會(huì)快速回流，這對(duì)股市是一個(gè)利好。

昨天北院的會(huì)議提到，“采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)”，這和上個(gè)月南院會(huì)議未提房地產(chǎn)形成對(duì)照。怎么理解？南院的會(huì)議管戰(zhàn)略，北院的會(huì)議管戰(zhàn)術(shù)，理解了這一點(diǎn)就知道高層的意圖——在戰(zhàn)略上不把房地產(chǎn)作為支柱，不作為宏觀政策的最核心考量；在戰(zhàn)術(shù)上，仍然關(guān)心房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期影響。

但從長(zhǎng)期角度來(lái)看，居民資產(chǎn)的蓄水池從以房地產(chǎn)為主的不動(dòng)產(chǎn)，走向以股市為主的動(dòng)產(chǎn)，是大勢(shì)所趨。影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的核心函數(shù)是人口，它已經(jīng)見(jiàn)頂了。影響資本市場(chǎng)的核心函數(shù)不只是人口，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新質(zhì)地和上市公司的盈利能力，還有提升的空間。

信貸看的是短期現(xiàn)金流，股市看的是長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。市場(chǎng)的估值中樞高一點(diǎn)，股東和投資者的財(cái)富強(qiáng)一點(diǎn)，投資意愿和消費(fèi)預(yù)期都會(huì)高一點(diǎn)。這就是“牛市”的戰(zhàn)略價(jià)值。

從理論上說(shuō)，中國(guó)股市還有向上的空間。目前，A股總市值大致只相當(dāng)于中國(guó)GDP的70%，而美股總市值接近美國(guó)GDP的270%，就算中國(guó)的證券化率達(dá)到美國(guó)的三分之一，未來(lái)也還有近30%的漲幅余地。

當(dāng)然，中美兩國(guó)國(guó)情不同，但兩國(guó)當(dāng)前面臨著同樣的任務(wù)——用技術(shù)變革帶來(lái)的長(zhǎng)期樂(lè)觀預(yù)期，應(yīng)對(duì)短期的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。再?zèng)]有比股市更好的工具了，只有股市能夠把對(duì)未來(lái)的預(yù)期，投射到當(dāng)下。

但愿這一波行情，能真的不一樣。更可持續(xù)的“牛市”，意味著更具韌性的經(jīng)濟(jì)金融。

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