又一民企被國資“接盤”，良品鋪子能否真正自救？

▲這是靈獸第1645篇原創文章

國資接盤，“長江國貿”或成良品鋪子實控人。

作者/楚勿留香

ID/lingshouke

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上市五年后的良品鋪子（603719.SH），最終不得不走上“賣身國資”的路。

一紙公告，標志著曾經的"高端零食第一股"良品鋪子即將易主，武漢國資以近15億元的價格拿下控股權。

這不僅是2025年消費領域最大的一筆國資收購案，更折射出整個休閑零食行業正在經歷的深度洗牌。

7月17日晚，良品鋪子連發多則公告，披露公司控股股東“寧波漢意”及一致行動人“良品投資”分別將所持18.01%和2.99%的股份，合計21%，以每股12.42元價格轉讓給武漢國資旗下的“長江國貿”。

長江國貿由武漢金融控股（集團）有限公司100%持股，而后者由武漢市國資委控制。

與此同時，老股東今日資本旗下達永有限也將手中8.99%的股份，以12.34元/股出讓給同一買方。

三筆交易加總，長江國貿將成為良品鋪子的控股股東，持股比例29.99%，正式掌握控制權。原實控人楊紅春、楊銀芬等創始人團隊仍將保留17.22%的股份，并繼續負責日常經營。這種"國資控股+民企運營"的模式，在近年來的混改案例中并不多見。

此外，作為良品鋪子總部所在地的武漢市東西湖區國資方面，也將通過股權轉讓獲得5.1%的股權。

7 月 17 日，網谷創新與寧波漢意簽署《股份轉讓協議》，網谷創新以非公開協議轉讓方式受讓寧波漢意直接持有的上市公司 20,451,000 股 A 股股份，該等股份權益占上市公司總股本的 5.1000%。

網谷創新是武漢臨空港產業創新發展有限公司的全資子公司，實際控制人為武漢市東西湖區人民政府國有資產監督管理局。

從交易來看，這是一筆干脆利落的“混改交易”：國資接手，創始人留任，資本退出，價格公允。但交易仍存變數，這場交易還牽扯出涉及兩筆轉讓的股權糾紛，廣州輕工工貿集團的突然發難讓交易平添變數。

今年5月，寧波漢意就已經與另一國資——廣州輕工簽署《協議書》，明確給予其優先受讓權，交易價格同為12.42元/股。但在協議尚未實質推進時，寧波漢意突然轉向長江國貿。

企查查顯示，廣州輕工由廣州市人民政府和廣東省財政廳共同持股，前者為大股東，持股比例為90.03%。

彼時，簽署協議，良品鋪子主要是為化解債務壓力，協議約定后者通過盡職調查后擬受讓寧波漢意持有的良品鋪子部分股份，進而投資、控制良品鋪子。上述股權轉讓協議也獲得了良品鋪子實際控制人楊紅春、楊銀芬、張國強等人的確認。

如今，面對寧波漢意的變卦， 7月14日，廣州輕工就股權轉讓糾紛對寧波漢意提起訴訟，并申請了財產保全。就此，寧波漢意持有的良品鋪子7976.4萬股股份已被凍結，占良品鋪子總股本的19.89%。

從股權比例來看，寧波漢意共持有良品鋪子35.23%的股權，上述19.89%股權被凍結情況下，寧波漢意向長江國貿轉讓18.01%股權的事項或將難以如約完成。

事態至此，交易能否順利交割，仍存不確定性。

良品鋪子也在公告中明確表示，公司收到控股股東寧波漢意通知，近日，廣州輕工工貿集團有限公司就股權轉讓糾紛對寧波漢意提起了訴訟，并申請了財產保全。這可能導致寧波漢意與長江國貿的控制權轉讓事項存在不確定性風險。

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那為何寧波漢意中途變卦轉投長江國貿？

根據《每日經濟新聞》的報道，價格或許不是主要原因。寧波漢意與廣州輕工簽訂的協議書中，擬定的交易價格與寧波漢意后來向長江國貿和網谷創投出售股權的價格12.42元/股大致相同。

連鎖經營專家、和弘咨詢總經理文志宏的分析稱，消費賽道是當前的熱門賽道，且良品鋪子屬于休閑零食賽道里面的頭部企業。此外，近期多地國資紛紛熱衷于收購消費類上市公司，試圖打通產業與資本的聯動通道。

根據良品鋪子的公告，引入長江國貿成為公司控股股東，其與公司具備產業協同性，能充分發揮長江國貿在供應鏈綜合服務、國際及國內貿易、現代倉儲物流等方面的先進經驗和行業資源優勢，為公司轉型發展全面賦能，形成公司“一品一鏈一園”的全鏈條產業生態體系，助力公司實現高質量可持續發展。

但從寧波漢意的快速動作來看，卻表現出了“賣股急”。

過去兩年，其所持股份中高達56.46%已經質押，且被云南信托申請強制執行債權2.8億元。2024年，良品鋪子年度凈利潤首次轉負，寧波漢意自身也陷入資金困境。此次交易不僅是股權讓渡，更像是一場債務兌付的被迫清算。

從“賣股緩債”到“多頭談判”，再到“法律糾紛”，這場股權轉讓，更像是一場“戰術性賣身”。

局內急著脫身的是創始團隊和風險資本，而在局外觀望的，還有被牽連其中的中小股東和投資者。

寧波漢意如此著急，也與良品鋪子近年的業績表現相關。

2020年上市之初，良品鋪子市值曾高達250億元，連續15個漲停，堪稱“零食界的茅臺”。但短短四年多，其市值蒸發超過七成，跌至50多億元。

2021年，因疫情影響，良品鋪子歸母凈利潤下滑18.06%；2023年，凈利潤1.8億元，同比下降46.26%，到2024年已經虧損4610萬元，2025年上半年預計凈虧0.75億至1.05億元。

更為關鍵的是，良品鋪子的毛利率一直在下滑，從2019年的31.87%一路滑落到2024年底的26.14%，2025年一季度更是探底到24.64%。

之所以出現這種狀況，首先，是“高端零食”這面大旗，已經失靈。

消費者越來越精明了，尤其是在當下經濟放緩、性價比消費當道的時代，“高端感”不再是溢價的通行證。

其次，是渠道切換失敗。

良品鋪子最強的是“全渠道”——門店、電商、社交平臺無所不包。但過去兩年，門店關了不少，線上卻靠砸錢搶流量。問題是，流量貴了、轉化低了、復購不穩了，最終就是“錢越砸越賠”。

再次，是產品結構同質化，創新乏力。堅果、鴨脖、果干……這些當年打天下的品類，現在幾乎人人都有。而真正能撐起“高端”的差異化產品，良品鋪子并沒做出來。

最后，是供應鏈滯后。原材料漲價沒法消化，庫存周轉又慢，即便有一定規模，但沒有成本控制和精細運營，也只是一副虛胖。

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良品鋪子的困境不是個案，而是整個休閑零食行業的一面鏡子。

現在的零食行業，早就不是當年的“鋪子江湖”，而是“量販天下”。

以萬辰集團（300972.SZ）為例，2022年轉型做量販零食后，營收從5.49億元暴增至2024年的323.29億元，2025年一季度營收破百億，達108.21億元。而整個量販賽道，截至今年7月，門店超4萬家，預計年底沖到4.5萬家，前兩大品牌市占率高達75%。

通過用社交裂變、低價直采等模式，量販零食店把零食做成了“米面糧油”，雖然現在量販零食也遭遇到了瓶頸，開始“超市化”，但卻足以對良品鋪子這樣的傳統零食店形成碾壓。

在這樣的浪潮下，傳統零食品牌的打法必須變。

有分析認為，零食的品牌天花板低，只有擴品類，做全鏈條供應鏈，才能真正構筑壁壘。

而良品鋪子這次引入長江國貿，看中的正是對方的供應鏈綜合能力、全球采購通道和物流等。

而從國資控股來看，良品鋪子并非個例，這幾年“國資控股民企”尤其是在零售領域的案例并不少。

當然，更多的原因則是民企遭遇困境，而國資介入。比如人人樂、、蘇寧易購和步步高等。

2019年7月，西安曲江文化產業投資（集團）有限公司（為西安國資控股）通過收購浩明投資持股20%及托管浩明投資持有22.86%的表決權，合計控制42.86%表決權，成為人人樂控股方。

盡管國資入主，但人人樂并未實現業務協同，業績持續下滑并多次關店資產出售。

目前，人人樂股票已被深交所決定終止上市，在7月4日摘牌。

除人人樂外，被國資紓困的還有蘇寧易購。

2021 年，蘇寧易購上市主體引入江蘇省國資，國資控股約5.6% 股票，作為救助蘇寧集團流動性的舉措。雖然比例不大，但江蘇省屬國資通過設立專項基金成為實際重要股東之一 。

7月，又公告引入包含江蘇國資委及產業資本（阿里、小米、海爾、美的、TCL等）的“基金二期”，收購16.96%股份，終止原擬與深圳國資合作方案。

交易完成后，蘇寧易購不再有單一控股股東或實際控制人，原創始人張近東持股比例降至約17.62% 。

此外，步步高、紅旗連鎖也被國資控股。

2023年1月11日：步步高集團與湖南湘潭國資平臺“湘潭產投投資”簽署股份轉讓協議和表決權放棄協議。

步步高集團轉讓10%股本（約8,639萬股）給湘潭產投，轉讓價格約5.995元/股，總價約 5.18億元人民幣。

同時，集團放棄剩余24.99%持股對應的表決權，使湘潭產投雖持股10%，但取得控股與表決優勢。股權交割后，湘潭產投投資成為控股股東，湘潭市國資委成為實際控制人。

紅旗連鎖被四川國資入股后，一度穩住了區域商超龍頭的位置。

2023 年 12 月，紅旗連鎖（002697.SZ）公告與四川商投投資簽署控制權轉讓協議，啟動實控權變更流程 ；2024 年 11 月12 日：紅旗連鎖公告稱四川商投投資完成股份過戶登記，正式成為控股股東，國資控股事項正式落實 。

紅旗連鎖近年的業績表現一直不錯，從經營規模和利潤來看，其被國資控股并非業績原因，而更多可能是主動擁抱。

如果將時間段拉長來看，這一輪國資“收編”民營零售，不是偶然，更是系統性行為。

一方面，民企普遍面臨營收停滯、利潤下滑、資金鏈緊張、線上沖擊等多重困境。另一方面，國資開始從制造業走向“消費賦能”新戰場——既能紓困，也能搭上消費升級的政策順風車。

但被收購的企業也要認清現實，并不是所有“國資入主”都能救活企業。人人樂的故事已經證明：沒有自我造血，誰也救不了你。

對良品鋪子而言，國資并不是“萬靈藥”，更關鍵是老良品鋪子能否完成“自我革命”：補上產品創新、渠道結構、精細化管理等短板。

如果真的能借國資之助，構建起“品質食品”的生態圈，重塑品牌、供應鏈和商品力，那良品鋪子或許能迎來一場“二次創業”。

從另一個角度看，這可能不是一筆簡單的交易，而是一個時代的轉折。（靈獸傳媒原創作品）

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