孫宏斌的背水一戰

“最困難的時候已經過去了嗎？”面對投資者的提問，站在融創中國股東周年會臺上的孫宏斌毫不猶豫地答道：“肯定的。”

2025年6月30日，沉寂兩年的融創中國董事會主席孫宏斌罕見現身公司股東周年會現場。這是他自融創“出險”以來首次親自到場參會，過去兩年，這位地產大佬只能在線上“露面”。

與孫宏斌一同亮相的還有行政總裁汪孟德、首席財務官高曦。在這場持續一個半小時的會議中，孫宏斌向股東們描繪了融創聚焦核心城市、打造品質項目的藍圖，并釋放出明確信號：融創最艱難的時刻已經過去。

在股東會結束半個月后的今天，孫宏斌旗下新平臺“而今資本”正悄然瞄準上海核心地塊，為融創的翻身之路開辟新戰場。

信號釋放：債務清零在望，高端項目熱銷

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在股東周年會上，孫宏斌帶來了一份關鍵化債方案：將95.5億美元境外債務全部轉為股權，約合人民幣680億元。

這一方案已獲得75%債權人的支持。若順利通過，孫宏斌將一次性把融創的680億元債務清零。

為保持控制權穩定，融創設計了特殊的“股權結構穩定”計劃。債權人每獲得100美元本金的新債券，其中23美元將分配給孫宏斌。這些債券未來可轉換為股票，但需鎖定6年，確保孫宏斌在公司的決策權不受稀釋。

融創的銷售數據同樣傳遞出積極信號。截至2025年5月底，公司累計實現合同銷售金額約160億元，銷售均價保持在每平方米27030元的高位。

位于上海黃浦區的頂級豪宅項目上海壹號院成為2025年全國首個單盤破百億的項目。今年1月，其第二批次開盤當日去化率超96%；5月21日第三批次開盤，64套房源全部售罄，單日銷售額達40.25億元。

“不再遍地開花”成為孫宏斌為公司畫下的硬杠桿。他明確表示，融創未來將集中火力深耕北京、上海、西安、重慶等核心一二線城市，放棄過去的全面擴張策略。

而今資本：輕資產平臺瞄準上海灘

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在股東會釋放信心的同時，孫宏斌的新平臺“而今資本”已在上海悄然布局。

2024年10月，在融創境內外債務面臨二次重組的關鍵時刻，而今資本“橫空出世”。這家由融創原東南區域團隊操盤的公司，核心成員王鵬、鄭甫均為孫宏斌舊部，但已正式從融創離職，目前在杭州獨立辦公。

這種形式上的切割，既避免了關聯交易的詬病，又帶著“邁步從頭越”的決然。

而今資本定位為輕資產服務平臺，專注于核心城市的不良資產與法拍項目。其商業模式清晰：一手尋找資方合作，一手發掘不良資產盤活機會。

2024年底，融創將代建平臺更名為“而今管理”，與而今資本形成協同效應。

成立之初，而今資本就明確表態：不做融創項目，只從公開市場發掘機會。而今資本先后引入貝恩投資（募資90億美元的特殊機會基金）和高瓴資本等合作伙伴，但半年多來始終未見項目落地。

今年7月，市場傳出而今資本將在上海參與新項目開發的消息。傳聞涉及的兩宗地塊均處黃金地段：一宗位于虹口北外灘119街坊保民新村舊改地塊；另一宗位于楊浦區。

十一郎發現，這些地塊正對應上海產權交易所掛牌的四家公司股權轉讓——上海新茂里、上海虹寧里、上海新溧泱及上海新瑜灣企業的100%股權及相關債權。

這四家公司背后大股東均為上海地產集團，對應地塊是該公司去年12月與今年3月以協議方式獲得，拿地總價達100億元。

上海聯交所信息顯示，前述項目公司股權轉讓信息披露期已從7月11日延期至7月18日。

對于拿地傳聞，有知情人士澄清：“在上海拿地的傳聞不實，而今資本只是在正常地接洽業務。”但不可否認，成立近一年的而今資本，終于要出手了。

市場觀察人士認為，若而今資本成功介入，可能會引入而今管理負責代建代銷，項目冠名融創高端“壹號院”品牌，物業由融創服務管理。

戰略轉身：從重資產到輕資產運營

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孫宏斌的戰略調整恰逢中國房地產不良資產處置的爆發期。憑借昔日“并購王”的經驗和自身處理不良資產的經驗，融創代建平臺迄今簽約項目超100個，累計簽約面積2000萬平方米。

而今資本與傳統AMC機構的區別在于其聚焦底層資產價值再造。傳統AMC通常收購債權，通過低價收購再分拆出售賺取金融差價；而今資本則瞄準具體項目，對不良資產包中有解決方案的優質標的進行收購。

“比如一個不良資產包里有10個項目，可能其中5個項目有解決方案，就把這5個項目收過來，重新做梳理、定位與產品調整，建造起來銷售變現。”一位熟悉內情的人士如此解釋。

這種模式決定了而今資本對項目地段的高要求——聚焦一線、強二線城市核心地段。

融創自身的土地儲備仍是孫宏斌翻身的底氣。截至2024年末，公司總土儲約1.28億平方米，權益土地儲備約8756.5萬平方米，未售土儲貨值約1.23萬億元，其中70%位于一二線核心城市。

2024年財報顯示，融創收入同比下降52%至740.2億元，但毛利成功扭虧為盈，從2023年虧損25億元轉為盈利28.9億元。虧損擴大至257億元的主要原因是境外債務重組影響。

孫宏斌在年報中強調：“2025年，公司將繼續加大力度推動與資產管理公司等能提供增量資金的金融機構合作，進一步化解項目債務風險和盤活優質項目。”

而今資本在上海的潛在布局，正是這一戰略的延伸。

上海聯交所的掛牌信息顯示，而今資本關注的四個項目公司股權轉讓信息披露期已延長至7月18日。市場觀察人士認為，如果而今資本成功介入，可能會引入“而今管理”負責代建代銷，項目冠名融創高端“壹號院”品牌，物業由融創服務管理。

對于62歲的孫宏斌而言，從順馳到融創，再到而今資本，這位地產老將正在行業下行周期中尋找新出路。而今資本若能在上海核心地段成功落地首個項目，將是孫宏斌戰略轉型的關鍵一步。

隨著9月15日融創境外債重組聆訊的臨近，以及而今資本在上海項目的推進，孫宏斌的“而今邁步從頭越”正迎來關鍵檢驗。

市場在等待答案：融創最困難的時候，真的過去了嗎？

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