健信超導科創板IPO：營收下滑存貨飆升75%，減值計提比例反而連續下降，被質疑美化財報？

撰文：海川；編輯：木心

近日，醫用磁共振成像設備核心部件生產企業健信超導的科創板IPO引發外界關注，其控股股東許建益72歲高齡、只有初中學歷，卻成功打造出一家國家專精特新“小巨人”企業。不過，對比同行來看，健信超導近三年毛利率水平甚至還不到同行平均值的一半，顯示出公司的“科技”含金量還有待進一步提升。2024年，受醫療行業政策變化沖擊，健信超導營收出現明顯縮水，存貨金額大幅攀升。在此背景下，健信超導存貨減值計提比例持續下降，似有美化財報之嫌，這也引發外界疑慮。此外，在公司經營性現金流屢陷負數的背景下，健信超導卻在IPO前夕持續分紅6000萬，進一步引發外界對其“先分紅再上市”的質疑。

實控人涉嫌違反外管局37號文規定

人生七十古來稀。但對于72歲的許建益來看，人生的高光時刻才剛剛開始。

近日，上交所官網消息顯示，寧波健信超導科技股份有限公司（簡稱“健信超導”）科創板IPO正式獲得受理，由廣發證券擔任保薦人。本次IPO，健信超導擬募集資金8.65億元，主要投向年產600套無液氦超導磁體項目、年產600套高場強醫用超導磁體技改項目、新型超導磁體研發項目，并補充流動資金9000萬元。

公開資料顯示，健信超導主要從事醫用磁共振成像（MRI）設備核心部件的研發、生產和銷售， 主要產品包括超導磁體、永磁體和梯度線圈，公司分別于 2023 年入選國家專精特新“小巨人”企業、于 2024 年入選國家專精特新重點“小巨人”企業。

從招股書披露信息來看，健信超導是一家典型的家族企業，公司控股股東為許建益，實際控制人為許建益、許卉、許電波。其中，許建益系許卉、許電波之父，許電波、許卉系兄妹關系。截止招股書簽署日，許建益、許卉、許電波三人分別直接持有健信超導41.51%、4.36%、4.36%的股份。此外，許卉通過凱方投資、啟益投資分別控制公司4.84%、4.84%表決權。最終，三人合計控制公司59.92%表決權。

許建益出生于1953 年 9 月，初中學歷，已經是72歲高齡。據招股書披露，許建益自 80 年代末開始接觸磁共振行業。1998年，許建益曾與他人合伙成立寧波鑫高益磁材有限公司，主要從事醫用磁共振成像系統的研究與銷售。2013年，許建益辭去了寧波鑫高益執行董事之職，之后便參與創立了健信機械（健信超導的業務前身）。此后，健信機械組建超導磁體研發團隊，成功研制出開放式零揮發超導磁體。

值得一提的是，就在健信機械成立的同一年，許建益的配偶張仙羽在香港秘密成立了一家名為創新精密的公司，這便是健信有限的控股股東。之所以說其是“秘密”設立，是因為創新精密成立之初的股權為TY Investment Co. Ltd持股90.00%、陳招萌持股10.00%，并沒有出現實控人張仙羽的名字。但據招股書披露，創新精密的上述兩家股東均是為張仙羽代持。直到2014年， TY Investment Co. Ltd和陳招萌先后將將其持有的創新精密股份全部轉讓給張仙羽，代持還原完成。

2013年12月，創新精密出資1000萬美元設立健信有限，這便是健信超導的前身。此后，許建益之子許電波分別于 2014 年 4 月、2016 年 6 月兩次獲得創新精密配發的420 萬股股份；2020 年 10 月，許電波又將其持有的創新精密 420萬股股份全部轉讓給張仙羽而退出創新精密。不過，按照外管局37號文登記政策相關規定，許電波應辦理返程投資補登記，但實際未及時辦理，這就構成了健信超導歷史沿革上的一道瑕疵。

根據 37號文第十五條以及《中華人民共和國外匯管理條例》第四十八條規定，境內居民未按規定辦理相關外匯登記、未如實披露返程投資企業實際控制人信息、存在虛假承諾等行為，外匯局責令改正，給予警告，對機構可以處 30 萬元以下的罰款，對個人可以處5萬元以下的罰款。如果存在非法結匯的，根據《外匯管理條例》第四十一條第二款規定，外管局可處違法金額30%以下的罰款，如果金額巨大，罰款金額可能高達數百萬乃至上千萬元人民幣。

對此，健信超導在招股書中表示，許電波持有創新精密股權未辦理返程投資手續系對相關法律法規不熟悉，不存在主觀惡意，不構成重大違法違規行為。同時，許電波已出具就可能存在的行政處罰情形賠償發行人全部損失的承諾。

營收縮水，存貨大幅增長75%

財務數據顯示，2022年-2024年（下稱：報告期），健信超導實現營收分別為3.59億元、4.51億元和4.25億元，實現凈利潤分別為3463.50萬元、4873.47萬元和5578.39萬元。其中，2024年度，公司營收收入較上一年同期縮水2600萬元，同比降幅約為6%。分產品來看，公司零揮發超導產品以及永磁產品兩大產品系列營收均出現了明顯縮水。

對此，健信超導在招股書中表示，2024年度，公司超導產品收入增速受國內醫療采購市場整體承壓及醫療設備更新政策落地節奏影響而放緩。與此同時，公司永磁產品收入受磁鋼原材料價格回落影響而下降。

2023年7月，被稱為“史上最強”的醫療反腐風暴席卷了整個中國，打破了醫藥行業長期形成的灰色生態鏈。在此背景下，國內醫院有關醫療設備招標活動受到明顯沖擊，邁瑞醫療、聯營醫療等上市公司經營業績出現了明顯放緩，作為上游的健信超導受到波及也在情理之中。

值得注意的是，對比同行來看，健信超導的毛利率水平明顯偏低，這也說明公司經營業績的抗風險能力更弱。招股書顯示，報告期各期，健信超導的綜合毛利率分別為19.56%、22.84%和24.94%。對比來看，聯影醫療在內的可比上市公司同行毛利率分別為46.27%、45.59%和45.17%，健信超導毛利率水平甚至還不到同行平均值的一半。

招股書顯示，在營收縮水的背景下，健信超導存貨余額出現顯著攀升，這進一步增加了公司存貨滯銷壓力以及存貨減值風險。數據顯示，報告期各期末，健信超導存貨賬面價值分別為1.82億元、2.36億元、3.19億元，存貨占公司凈資產的比例分別為51%、54%、67%。

不難看出，在過去三年間，健信超導存貨余額增長了1.37億元，增幅超過75%。分項目來看，公司在產品、庫存商品兩大項目均出現大幅飆升。其中，在產品存貨余額由0.55億元增長至1.11億元，庫存商品由0.19億元增長至0.31億元。同期，公司原材料金額也由0.8億元大幅攀升至1.44億元。

IPO前連續分紅遭質疑

眾所周知，產品滯銷往往會給企業帶來沉重的減值壓力。然而，在面臨存貨金額大幅攀升的不利局面下，健信超導卻通過降低存貨損失計提比例的方式來“粉飾太平”。招股書顯示，報告期各期末，健信超導存貨跌價準備金額分別為 632.32 萬元、696.41 萬元和 718.03 萬元，占當期存貨余額的比例分別為3.36%、2.87%和 2.20%，存貨減值準備計提比例持續下降。

由于計提比例的大幅降低，健信超導在面臨到產品滯銷的情形下存貨跌價準備金額并未大幅增加，這就減輕了公司利潤端的下滑壓力。如果按照2022年度3.36%的計提比例計算，健信超導2024年度存貨跌價準備金額將達到1095萬元，進而影響到公司近300萬元的凈利潤。

受存貨攀升以及應收賬款持續高企等因素影響，報告期內健信超導經營性現金流表現糟糕。財報顯示，2022年-2024年，健信超導經營活動現金流分別為-3675.73萬元、6983.15萬元、-2060.27萬元，近三年累計經營性現金流僅為1147萬元，這與公司“靚麗”的凈利潤表現形成了鮮明對比。

不過，就在公司經營性現金流陷入入不敷出的窘境之際，健信超導卻在IPO前夕多次大額現金分紅。據招股書披露，2022年-2024年，健信超導連續三年進行現金分紅，分紅金額分別為1999.97萬元、1999.96萬元、1999.96萬元，三年合計約為6000萬元。按照彼時持股比例計算，上述6000萬元分紅中有超過一半的分紅落入健信超導實控人許建益一家三口手中，這顯然也是其IPO前夕持續大額分紅的一個重要原因。

一面是經營性現金流的糟糕表現，一面又是IPO前的大額分紅，健信超導的流動性壓力可想而知。在這種情況下，上市融資也就成為健信超導快速改善公司流動性壓力的救命稻草。根據招股書，本次IPO健信超導擬募集資金8.65億元，其中9000萬元擬用于補充流動資金。

需要注意的是，前腳分紅后腳上市融資補流的行為備受投資者詬病。為此，證監會在《關于嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》中明確提出，嚴禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資，要嚴密關注擬上市企業是否存在上市前突擊清倉式分紅等情形，嚴防嚴查，并實行負責清單式管理。

在監管層嚴查擬上市公司突擊分紅、惡意圈錢等IPO亂象的背景下，健信超導本次IPO前景恐怕難言樂觀，許建益家族將如何應對交易所的問詢呢？投資人可以保持關注。

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