“較大”，到底是多大？

9月24日，央媽的國新辦新聞發布會召開；

10月12日，財爸的國新辦新聞發布會召開。

央媽的會上，基本定下了“印鈔買股票”的基調，并且公布了如何減少房奴們的債務利息的方案，由此帶來了國慶節之前股市的一路暴漲和房價的持穩。

財爸的國新辦新聞發布會名稱，叫“加大財政政策逆周期調節力度，推動經濟高質量發展”，在本次發布會上，連上答記者問的內容，財爸宣布了一系列的“重大舉措”：

一、2024年安排財政赤字4.06萬億元、新增地方政府專項債務限額3.9萬億元，發行1萬億元超長期特別國債；

二、擬一次性增加較大規模債務限額，置換地方政府存量隱性債務；

三、發行特別國債，支持國有大型商業銀行（六大行）補充一級資本；

四、允許地方政府專項債收購存量住房或土地；

五、擴大地方政府專項債使用范圍，支持前瞻性、戰略性新興產業基礎設施建設；

六、2023-2024年將安排3.4萬億地方債額度，用于化解地方政府存量債務；

七、擬在2024-2025年出臺深化財稅體制改革實施方案和相關舉措；

八、多種政策工具都在研究中，中央財政有較大舉債空間和赤字提升空間，將在近期陸續推出一攬子有針對性的增量政策舉措；

有趣的是，新聞發布會上還發生了一幕讓人意想不到的插曲。

當時財政部長藍佛安，正準備就債務限額規模答記者問的時候，旁邊的副部長，湊在部長耳邊低聲問了一句話，部長也回答了一句，隨后才開始記者問答（當時具體視頻見下面的網址，本文封面即副部長扭頭耳語時刻的截圖）。

https://ent.ifeng.com/c/8db7499lNlY

你還別說，真有人就分辨出了這兩句對話。

副部長：“要不要說具體多少發行量？”

部長：“先不要說，量會比較大。”

于是，就有了上文標紅的兩個“較大”。

然而，不管是給地方政府化債的債務限額規模，或者是中央財政的舉債空間，一個量化的額度恰恰就是媒體最想要聽到的數據，因為，這代表著中央政府為地方政府隱性債務承擔的規模，以及中央財政刺激的空間，只一個“較大”這樣的詞匯，確實有點兒……

先來說說有關地方政府存量隱性債務規模置換的這個“較大規模”，財政部在新聞發布會上強調，這個較大的債務規模，是近年來出臺的支持化債力度最大的措施。

那我們不妨來看看近年來的化債力度究竟有多大。

自2015年迄今，為了解決地方政府的債務問題，中央政府先后開展了三輪化債操作。

第一輪化債，發生在2015-2018年，主要背景是2011-2014年地方政府融資平臺債務急速膨脹，中央政府先是規范了地方政府舉債融資的機制，然后對地方政府債務進行了清理和甄別，然后在2015-2018年間，允許地方政府發行12.2萬億元地方政府債務，來置換存量的地方政府債務。

此后，中央政府下達置換債額度，然后地方政府按額度發行專項債。然后，形成地方政府債務管理的程序——地方政府需要向財政部報告2016年及以后的年度債務及到期情況，然后，由財政部統籌協調，再給各省下達置換債的發行額度。2016年發行4.9萬億、2017年2.8萬億、2018年1.3萬億，再加上2015年的3.2萬億，一共是12.2萬億元。

第二輪化債，發生在2019年，主要針對的是債務壓力較大省市選擇建制縣作為隱性債務化解試點，發行1579億置換債置換隱性債務，按照中央財政的規模，幾乎不值得一提。

第三輪化債，發生在2020-2022年，通過將隱性債務化解的試點擴容，并在北上廣試點“全域無隱性債務”，本輪化債累計發行1.13萬億特殊再融資債，確保中國幾個核心城市，沒有隱性債務。

很明顯，中央財政化解地方政府債務的思路，是按照“規范舉債融資機制→隱性債務減量→隱性債務清零”這三個步驟來的。

然而，雖然經過了好幾輪的化債，但是因為各種原因，除了北上廣等幾個核心城市之外，其他省市地方政府的隱性債務，卻都是“越化越大”。

于是，第四輪化債從2023年啟動，目前仍在進行當中，而根據財政部在新聞發布會上的介紹，中央財政2023年安排地方政府債務限額超過2.2萬億元的基礎上，2024年又安排1.2萬億元的額度，支持地方特別是高風險地區化解存量債務風險和清理拖欠企業賬款等。

所以，這一次新聞發布會上所說的，擬用于地方政府化債的“較大規模”債務限額，而且說是“近年來、力度最大的”，這到底是多大規模？

如果對比第一次的規模，那就是超過12萬億元，可能分好幾年進行。

如果對比第三次的規模，按照每個省4000億的規模測算，也有12萬億元左右，但是鑒于過去一年多已經“支持了”3.4萬億元，剩下的可能就不到10萬億元了，具體到2024年-2025年，有沒有5萬億元都不好說。

但是，要知道，咱不說公開發行的地方政府債券，就說由城投公司所承擔的地方政府隱性債務，各種算法不一，但算出來的規模，就沒有少于80萬億元的，而這80萬億元的隱性地方政府債務，如果中央財政真的想一籃子解決，別說分布到好幾年的10萬億元了，哪怕每年都來10萬億元恐怕都不一定夠！

說完了化解地方政府隱性債務的“較大規模債務限額”，我們再來討論一下，藍部長所說的“中央財政有較大舉債空間和赤字提升空間”。

如果不考慮地方政府顯性債務，更不考慮地方政府融資平臺債務（即城投公司債務），僅看中央政府債務，中國大概是當今世界上主要國家里債務負擔最輕的一個，根據CNBS的數據，截止到2024年1季度，中國的中央政府債務僅有30萬億元，占GDP的比例是23.9%，這幾乎是世界主要國家的最低水平。

哪怕是按照國際慣例，加上地方政府顯性債務，加上政府支持企業（GSE）的部門債務，根據BIS（國際清算銀行）的數據，中國在主要大國之中，中國政府的債務杠桿率僅為85%，僅高于德國和印度。

就舉債空間來看，除了德國、中國和印度，當前世界主要政府的債務/GDP水平，都在100%以上，日本甚至達到了驚人的220%。

所以，如果中國的中央政府，也像其他國家政府那樣舉債，達到100%的債務/GDP比例，意味著中國政府至少還有15%的舉債空間，這相當于約20萬億元的債務。

關于年度財政赤字，國際上一般認為，年度財政赤字在2%以內，是一個負責任政府的合理財政赤字水平，但很可惜，自2008年全球金融危機以來，幾乎沒有哪個主要國家的年度財政赤字，規模低于2%，普遍的都是5%以上的水平。

例如，在經濟狀況極其良好的2023財年和2024財年，本應該賺錢還債的美國聯邦政府，不僅不還債，反而大規模的借債，財政赤字水平分別達到前一年GDP的8.8%和6.7%，簡直是恬不知恥的不負責任。

相比之下，2024年中國4.06萬億財政赤字，約占中國2023年GDP總比例的3.2%，如果中國也學習美國政府的不負責任，按照5%左右的赤字水平，年度可以增加2萬億元的財政赤字不成問題。

以上，就是關于財政部所說的兩個“較大”背后的故事。

其實，某種程度上說，我也理解財政部說“較大”而不是直接告訴大家數額的原因。

因為，財政部公布的數據一出來，若低于市場預期，周一股市一開盤，就會帶來哐哐哐的砸盤，市場滿地打滾哭爹喊娘，如果高于市場預期，股市又像個拉不住的瘋牛，蹭蹭蹭的飆升，歇斯底里不死不休……

比方說，像9月24日潘行長那樣，直接給出了量化數據，互換便利，第一期5000億，不行還有第二期5000億，還有第三期5000億；股票增持回購再貸款，第一期3000億，不行還有第二期3000億，還有第三期3000億……這3個8000億的話一來，股市立馬就瘋狂了，一直瘋狂到節后第一天才算清醒下來，但接下來又是咣咣咣的下跌……

市場與權威部門，這么多年以來，已經形成這樣巨嬰-無限責任父母的連體共生關系，你又怎么能一下子切割開呢？

所以，為了避免市場的不理性，人家這次就告訴你一個“較大規模”，而且還可能是有意的在發布會上演了一下雙簧，低聲耳語一句，給人無限遐想，接下來，就讓你們使勁兒猜吧！

網上不是已經有段子手說了——

姑娘問你什么時候結婚，你說，我是愛你的；

姑娘問你彩禮有多少，你說，較大規模；

姑娘問你要不要見家長，你說，要走流程；

姑娘問你婚禮怎么辦，你說，正在研究中。