紅利資產還能“紅”多久？

2024年已然過半，上半年的投資之路，從先抑后揚，再到波動回歸，震蕩中考驗著諸多投資者。

　　隨著二季度基金季報的披露，多位業內矚目的基金經理的調倉換股動向和投資展望也隨之浮出水面。在紅利資產投資領域，各位基金經理展現出了多元化的視角和策略調整，為投資者提供了深入的市場洞察和投資參考。

　　在眾多基金經理中，匯添富基金經理蔡志文的觀點尤為值得關注。作為堅定的深度價值派，蔡志文在季報中表達了對紅利資產的看好，他在二季度繼續持有“煤油銅鋁”等資源股，并在市場回調時逢低加倉。其所管理的基金產品在動蕩中依舊交出了一份不錯的成績單，顯示了持續獲取超額收益、在震蕩中上行的實力。

　　——以匯添富添添樂雙盈債券A為例，在過去六個月累計漲幅9.55%，同期業績基準僅為3.47%，超額收益達6.08%。橫向比較來看，匯添富添添樂雙盈債券A在過去一年業績的同類排名中也位列第一（1/416）。（資料來源，基金二季報，2024/1/1-2024/6/30，過往業績不預示未來表現。排名數據來源：銀河證券基金評價中心“中國公募基金長期業績榜單”，2023/7/1-2024/6/30，同類指“普通債券型基金（二級)A類”）

　　回顧：

　　在季報中，蔡志文指出，中國經濟經歷了由復蘇向穩態的轉變，整體增速呈現邊際放緩的趨勢。

　　從結構上看，主要顯現三個方面的特征：

　　首先是生產強而需求較弱的格局仍在持續，生產端持續修復，而需求端增速低于預期；

　　其次是內需與外需的不均衡，出口和制造業鏈條的增長速度較快，顯示出較強的外部需求，然而，國內消費需求的恢復相對緩慢，加之房地產和基建投資增長乏力，對經濟形成一定拖累；

　　第三是量價的背離，盡管經濟總量顯示出良好的恢復態勢，但價格水平依然低迷，呈現出漸進式的恢復特征。

　　當被問及如何管理匯添富添添樂雙盈這樣的二級債基產品，蔡志文曾表示，希望做到客戶在任何時點買入，半年內都盡可能不虧錢。在這個權益倉位中樞15%的產品中，對于債券部分，他基本只配置國企和央企的債券，不涉足城投債、不做信用下沉，力爭每半年能提供1%-1.5%的收益率，努力把對應權益倉位的最大回撤控制在10%以內。對于權益股票部分，配置市值較大、估值較低、回撤幅度小于10%的標的，盡量實現平滑組合波動、增厚收益的目標。

　　對應到近期的操作配置，報告顯示，在過去的二季度，組合權益部分采取了相對保守的操作，一方面進一步降低權益倉位，降低整體風險暴露敞口；另一方面在個股選擇上加大對低估值資源品和低波紅利資產的配置權重。債券方面，組合合理運用杠桿，根據市場波動積極調整久期，并重點配置了高等級信用債券，同時適度參與利率債券的交易。（資料來源：基金二季報）

　　展望：

　　整個二季度，上證指數下跌2.43%，滬深300指數下跌2.14%。市場結構性差異顯著，銀行、公用事業、煤炭、交運等低估值高股息行業表現居前。（數據來源：Wind）

　　高股息風格能否繼續演繹？紅利資產還能“紅”多久？對此，蔡志文認為，公司股息率高往往意味著公司有著比較穩定的盈利能力，能夠創造較為充足的現金流，財務質量健康，從而能支持長期穩定的股利支付。而且股息率高的組合往往伴隨著相對較低的估值，因此高股息資產擁有較好的安全邊際，可以當作震蕩市場中資金的“避風港”。

　　對于以“油煤銅鋁”為代表的資源股，蔡志文在報告中也進行了詳細的分析，并表示“繼續看好”：

　　石油——全球緊平衡趨勢不改，由于頁巖油產量中氣體比例不斷提升導致頁巖油的綜合售價逐年降低，使得70美金成為了美國頁巖油普遍的盈虧平衡線，因此看好油價在70美金以上高位運行。在此前提下，桶油成本低、資源儲量豐厚、運輸成本低廉、同時又兼具估值便宜、股息率高特征的石油龍頭公司依舊具有較大的投資價值。

　　煤炭——盡管短期來水充裕導致電煤需求有所承壓，但從中期看，煤價有望保持在800元以上的水平，這是由于新疆煤（運輸成本高），印尼和澳洲煤（通脹和稅收導致成本上升）的高成本所共同決定的，因此成本低儲量大的全國性動力煤龍頭公司目前整體依舊具有低估值高股息高現金流的特點，值得重點配置。

　　銅鋁——從全球看脆弱的銅供應進入供給周期，市場一直“高估了新礦山投產、低估了老礦山減量”。雖然短期銅價在漲到1.1萬美金后有所回落，但展望下半年和明年，在老礦品味持續下降和新礦遲遲沒有投產的背景下，銅供給依舊偏緊。而需求端在國內光伏和新能源車，國際配電網設備改造和AI蓬勃發展對電力設備需求的共同拉動下，依舊保持強勁增長，銅價未來依舊易漲難跌。

　　“盡管市場在二季度有所回調，但目前無論是A股市場還是港股市場的估值水平依舊處在歷史較低的位置，監管層持續優化政策和規則，鼓勵上市公司分紅，鼓勵市場優勝劣汰，同時全社會無風險收益率不斷下降，優質權益資產相比于其他資產的吸引力正在持續上升，因此我們繼續看好權益市場在下一個季度的表現。”蔡志文表示。（資料來源：基金二季報）

　　風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績不預示未來表現，基金管理人管理的其他基金業績并不構成基金業績表現的保證，投資人應當仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產品資料概要》等法律文件以詳細了解產品信息。匯添富添添樂雙盈債券A屬于較低風險等級（R2）產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為穩健型（C2）及以上的投資者，客戶-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規則為準。本宣傳材料所涉任何證券研究報告或評論意見在未經發布機構事前書面許可前提下，不得以任何形式轉發。所涉相關研究報告觀點或意見僅供參考，不構成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應自行審慎閱讀或參考相關觀點意見。蔡志文在管基金業績表現如下：匯添富外延增長主題股票A自2014-12-08成立以來各年及2024上半年業績和基準分別為(%)：44.78/6.61、-26.94/-9.08、16.57/16.36、-34.59/-19.78、34.92/28.68、59.78/21.73、6.76/-3.52、-22.71/-17.37、-2.26/-8.71、18.28/1.28。匯添富國企創新增長股票自2015-07-10成立以來各年及2024上半年業績和基準分別為(%)：11.4/2.87、-12.39/-9.05、11.27/5.53、-33.33/-19.52、51.1/23.09、92.32/13.79、13.02/4.28、-19.68/-11.87、-12.3/-2.98、-2.27/-0.07。匯添富添添樂雙盈債券A自2023-02-01成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：1.01/2.03/、9.55/3.47。匯添富戰略精選中小盤市值3年持有混合發起A自2023-03-22成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：-0.86/-9.51、21.44/-4.26。匯添富品牌力一年持有A自2022-03-01成立以來各年及2024上半年業績和基準分別為(%)：-6.12/-6.33、-4.19/-6.52、23.75/1.94。匯添富雙頤債券A自2023-06-29成立以來各年及2024上半年業績和基準分別為(%)：-3.14/0.71、3.11/3.47。業績及基準摘自產品各定期報告，截至2024/6/30。