芯片大反彈 我們要不要和“渣男”做一個(gè)10年之約？

　　
最近芯片板塊有所反彈，但是前一陣跌得非常之慘。2020年3月因?yàn)橐咔榈脑颍酒雽?dǎo)體板塊也曾暴跌，于是流傳出一張圖，自此芯片板塊就有了“渣男”的稱謂。

　　其實(shí)，這是新興行業(yè)的特點(diǎn)，高成長(zhǎng)高波動(dòng)。我回顧了一下國(guó)證芯片指數(shù)自2004年以來(lái)的走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)它最大回撤達(dá)到75.13%（2008年），還有3次回撤超過(guò)60%，其中2016年到2019年甚至在低位徘徊了整整3年（雖然中間也有幾波反彈）。而這一輪調(diào)整，雖然有些個(gè)股票跌了6、7成了，但是指數(shù)最大回撤才49.7%。

　　所以，單單從歷史回撤情況來(lái)看，現(xiàn)在很難說(shuō)已經(jīng)跌透了。本來(lái)想看一下板塊歷史估值情況，結(jié)果幾個(gè)芯片指數(shù)都沒(méi)有完整的數(shù)據(jù)，所以就不放出來(lái)了。

　　01

　　為什么芯片板塊不行了？

　　為什么最近芯片跌這么兇，之前說(shuō)好的國(guó)產(chǎn)替代、芯片版主等待邏輯都不成立了嗎？其實(shí)并不是，這些都是長(zhǎng)邏輯，現(xiàn)在是短邏輯不行了——短邏輯并不是誰(shuí)誰(shuí)誰(shuí)打壓之類，而是最近的景氣度下滑太厲害了，iPhone14銷量不及預(yù)期是壓跨芯片板塊的最后一根稻草。

　　不知道還有多少人記得，我們之前的文章里給大家放過(guò)一張圖：

　　從圖上可以看到半導(dǎo)體行業(yè)雖然高精尖制造行業(yè)，但也同是一個(gè)周期性非常強(qiáng)的行業(yè)：大概每5年一個(gè)小周期，每10年一個(gè)大周期。在一個(gè)完整周期內(nèi)，市場(chǎng)先會(huì)進(jìn)入上升周期——需求爆發(fā)、缺貨漲價(jià)、投資擴(kuò)產(chǎn)。但在產(chǎn)能逐漸釋放后，市場(chǎng)又會(huì)進(jìn)入衰退周期——需求萎縮、產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格下跌。

　　而2019年恰好是一個(gè)全球電子消費(fèi)的由盛轉(zhuǎn)衰的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)（上圖）。在這樣的情況下，各大芯片廠商紛紛下調(diào)了未來(lái)幾年的需求預(yù)期，并減少了相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)。 但這一切都被2020的疫情打亂了，疫情剛剛開始爆發(fā)的時(shí)候，世界各國(guó)都采取比較嚴(yán)格的封鎖政策。由于封鎖對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響顯而易見(jiàn)，所以不少企業(yè)進(jìn)一步下調(diào)了銷量預(yù)測(cè)。

　　但是意外發(fā)生了！首先是疫情之下，各個(gè)學(xué)校紛紛開始了網(wǎng)課教學(xué)、企業(yè)被迫居家辦公，極大直接刺激消費(fèi)電子產(chǎn)品的需求；再就是各國(guó)政府為疫情而推出各種救市方案，刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出此前芯片廠商的預(yù)測(cè)。結(jié)果就是芯片產(chǎn)量嚴(yán)重不足，但是需求暴增，結(jié)果導(dǎo)致芯片嚴(yán)重供不應(yīng)求，價(jià)格暴漲。

　　除此之外，華為這樣的中國(guó)企業(yè)受到制裁加劇了芯片荒。一般情況下，企業(yè)為了減少資金占用，都會(huì)追求零庫(kù)存。但在制裁的陰影之下，很多中國(guó)的科技公司怕像華為那樣以后買不到芯片，紛紛出手大量囤積芯片。在這樣的情況下，哪怕全球經(jīng)濟(jì)遭到新冠疫情重大沖擊，在除醫(yī)藥、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)外幾乎所有行業(yè)都大衰退的2020年，半導(dǎo)體行業(yè)利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)達(dá)到11%。到了2021年，增長(zhǎng)更是超過(guò)了25%。

　　但是這種情況在2021年底發(fā)生了變化，首先是2020年芯片供不應(yīng)求的多個(gè)中國(guó)本土存儲(chǔ)芯片生產(chǎn)基地先后投入使用，國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)芯片出貨量正與日俱增，推動(dòng)固態(tài)存儲(chǔ)體以及所有下游電子設(shè)備價(jià)格的走低。再加上 因?yàn)樾鹿谝咔榈拈L(zhǎng)期沖擊，消費(fèi)者的經(jīng)濟(jì)狀況都普遍不盡如人意，有些不必要的開支可能就省掉了。比如，以前有些人每年都會(huì)追最新款的手機(jī)，但是被疫情沖擊、工作不穩(wěn)定、收入減少的年輕人突然變得省錢了。結(jié)果就是消費(fèi)電子需求又不行了。

　　在這樣的情況下，世界第一大 IC 分銷商艾睿電子 2022 年庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在相應(yīng)增加；費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（全球最重要的半導(dǎo)體業(yè)景氣指標(biāo)之一）也開始拐頭向下（下圖）。根據(jù) Future Horizons 的最新預(yù)測(cè)，半導(dǎo)體行業(yè)即將迎來(lái) 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來(lái)最大的衰退，也是芯片制造歷史上最大的衰退之一。

　　也是在這種情況下，我們之前寫過(guò)好幾次文章，說(shuō)哪怕芯片行業(yè)值得長(zhǎng)期看好，我們也應(yīng)該關(guān)注短期風(fēng)險(xiǎn)。而按現(xiàn)在的情況來(lái)看，下游的手機(jī)、PC機(jī)或者其它電子產(chǎn)品需求前景依然不樂(lè)觀，但是前幾年芯片大漲時(shí)各路勢(shì)力囤積了大量芯片庫(kù)存，需要大量時(shí)間慢慢消化。所以，哪怕最近兩天芯片板塊有所反彈，我覺(jué)得熊市依然還沒(méi)有結(jié)束。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)和芯片廠商的的預(yù)測(cè)，這次產(chǎn)業(yè)熊市至少要持續(xù)到2024年（下圖）——也就說(shuō)是未來(lái) 兩年左右的時(shí)間，芯片板塊應(yīng)該不會(huì)有大的投資機(jī)會(huì)，大家要有充分的預(yù)期。

　　02

　　產(chǎn)業(yè)熊市 恰好是中國(guó)芯片業(yè)的機(jī)會(huì)

　　那么如果你有更大的耐心，愿意給我們的民族芯片產(chǎn)業(yè)一點(diǎn)時(shí)間的話，產(chǎn)業(yè)的熊市恰好是投資的好時(shí)候。為什么這么說(shuō)，因?yàn)樵陔娮有袠I(yè)有非常著名的“逆周期投資大法”，最早把這個(gè)方法用到極致的是三星。

　　1975年，韓國(guó)政府出臺(tái)扶持本土半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展計(jì)劃。1983年，三星進(jìn)入半導(dǎo)體領(lǐng)域。但是一入場(chǎng)就趕上了1983-1987年的產(chǎn)業(yè)熊市，DRAM儲(chǔ)存芯片價(jià)格從1984年初的4美元/片一路下滑到1985年的30美分/片。不過(guò)，不同于其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛收縮戰(zhàn)線、減少研發(fā)經(jīng)費(fèi)的做法，三星加大逆周期技術(shù)研發(fā)投入和建廠速度。1987年，行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇，DRAM價(jià)格回升。三星憑借在產(chǎn)業(yè)低潮時(shí)期興建的大量產(chǎn)能，迅速搶下市場(chǎng)份額，并在1993年起成為存儲(chǔ)器半導(dǎo)體領(lǐng)域世界第一。

　　自此之后，三星把“逆周期投資大法”應(yīng)用到電子行業(yè)的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。比如，1990年代日本企業(yè)在液晶面板領(lǐng)域絕對(duì)領(lǐng)先，控制了全世界90%以上的市場(chǎng)份額。三星也是利用“逆周期投資法”一步一步蠶食了日本企業(yè)的市場(chǎng)份額。1995~1997年是面板行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)衰退期，三星在行業(yè)低迷時(shí)加大投入建成第一條3代線，并在1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)期間加大液晶面板建設(shè)。到了1998年，三星的液晶面板出貨量就順利反超了日本企業(yè)躍居全球第一。

　　回顧韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史，它既沒(méi)有老鷹國(guó)近百年的工業(yè)積累，也沒(méi)有日本那樣的技術(shù)沉淀。但是為什么它可以在短短30年時(shí)間在芯片半導(dǎo)體這樣的高精尖領(lǐng)域追上甚至領(lǐng)先日本和老鷹國(guó)？重要原因就在于韓國(guó)人在每一次行業(yè)低谷期精準(zhǔn)地實(shí)施了“逆周期投資”。

　　那么中國(guó)企業(yè)有沒(méi)有可能利用“逆周期投資大法”縮小我們與世界領(lǐng)先水平的差距呢？當(dāng)然！不僅是有可能，而且還有案例。就是在面板領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)用用三星的“逆周期投資大法”打敗了三星。

　　2008年金融危機(jī)期間，全球面板價(jià)格暴跌，產(chǎn)業(yè)在行業(yè)低谷艱難維持了近4年時(shí)間。 面對(duì)不景氣的市場(chǎng)，中國(guó)企業(yè)京東方開足馬力、逆勢(shì)擴(kuò)張，當(dāng)時(shí)京東方不僅得到了大量的政府補(bǔ)貼，還通過(guò)資本市場(chǎng)獲得了天量融資。

　　在這樣持續(xù)的高投入之下，2013年京東方的出貨量達(dá)到全球第五，躋身全球主流供應(yīng)商之列。2020年京東方在LCD五大傳統(tǒng)領(lǐng)域出貨量均居全球第一：平板電腦面板市占率達(dá)43%，電視面板市占率為18%，筆記本電腦面板、顯示器面板及智能手機(jī)面板的市占率均為26%。我們?cè)诿姘孱I(lǐng)域終于成為了世界第一。

　　那么芯片領(lǐng)域有可能復(fù)現(xiàn)這樣的成果嗎？當(dāng)然也可能，我們從戰(zhàn)略上要對(duì)自己有充分的信心。而且現(xiàn)在形勢(shì)的發(fā)展對(duì)我們開始變得有利了，因?yàn)楦鶕?jù)現(xiàn)在的發(fā)展速度，摩爾定律有可能在2030年左右就失效了。這是因?yàn)檫^(guò)去我們一直在通過(guò)不斷縮小晶體管的方式提高芯片的性能，但因?yàn)楫?dāng)芯片制程達(dá)到3nm以下時(shí)，芯片精細(xì)程度幾乎達(dá)到了原子級(jí)別。這時(shí)會(huì)產(chǎn)生一種叫做量子隧穿的效應(yīng)，電子可以自由地穿透絕緣層，導(dǎo)致芯片失效。如果2030年芯片技術(shù)的領(lǐng)頭羊們進(jìn)入了瓶頸期，那意味著我們追趕世界頂尖水平的機(jī)會(huì)更大了。有些人覺(jué)得這好像是天方夜譚，其實(shí)是因?yàn)檫@里有幾個(gè)誤區(qū)。

　　03

　　大家對(duì)中國(guó)芯片的幾個(gè)誤區(qū)

　　如果說(shuō)過(guò)去我們還有一些人有所幻想的話，現(xiàn)在大家已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到建立可控的半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈，無(wú)論對(duì)國(guó)土安全還是對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是意義重大的。實(shí)事求是講，在芯片領(lǐng)域追趕并實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)難么？當(dāng)然很難。但是難度可能并沒(méi)有想象的那么大，大家對(duì)芯片發(fā)展的認(rèn)識(shí)有幾個(gè)誤區(qū)。

　　誤區(qū)一：中國(guó)的芯片實(shí)力很差

　　其實(shí)如果真的是這樣，老鷹國(guó)人也不用擔(dān)心這擔(dān)心那了。我們雖然和第一集團(tuán)還有不小的差距，但是我們并沒(méi)有被甩遠(yuǎn)，一直保留著對(duì)第一集團(tuán)的壓力。尤其是過(guò)去20年，我們的進(jìn)步速度非常快。如果我們真的水平和非洲、南美差不多，老鷹國(guó)也不會(huì)想方設(shè)法來(lái)封鎖我們了。

　　芯片制造有三個(gè)重要環(huán)節(jié)：設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)。目前中國(guó)的設(shè)計(jì)和封測(cè)已經(jīng)是世界準(zhǔn)一流甚至是一流水平了（這不是我YY的，是張汝京說(shuō)的）。比如，在被限制芯片代工之前，海思的各類芯片設(shè)計(jì)實(shí)力已經(jīng)是全球前三。而在封測(cè)方面，最新的數(shù)據(jù)顯示中國(guó)大陸地區(qū)有 3 家企業(yè)躋身世界前10，其中長(zhǎng)電科技排第三，通富微電拓第五，華天科技排第六。（中國(guó)臺(tái)灣5 家，老鷹國(guó)1 家，新加坡 1 家）

　　所以，我們現(xiàn)在說(shuō)的差距，主要還是在芯片制造領(lǐng)域。芯片制造分為光刻、刻蝕、沉積、離子注入、清洗、氧化、檢測(cè)七個(gè)環(huán)節(jié)。多數(shù)人以為我們只是被光刻機(jī)卡住了脖子，但是其實(shí)7個(gè)環(huán)節(jié)中少了任何一個(gè)都不行，而這7個(gè)環(huán)節(jié)我們目前都和世界最頂尖水平有一定差距。所以，在芯片制造領(lǐng)域的落后可以說(shuō)是全方位的。

　　誤區(qū)二，我們要完全另起爐灶

　　其實(shí)半導(dǎo)體是一個(gè)深度全球化的行業(yè)，沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家能夠?qū)崿F(xiàn)完全“獨(dú)立自主”。根據(jù)《半導(dǎo)體風(fēng)向標(biāo)》的資料，目前的半導(dǎo)體全球格局是：

1）半導(dǎo)體設(shè)備：老鷹國(guó)領(lǐng)先、歐洲日本次之； 2）半導(dǎo)體材料：日本領(lǐng)先，老鷹國(guó)歐洲次之； 3）芯片代工：中國(guó)臺(tái)灣省領(lǐng)先，韓國(guó)次之； 4）存儲(chǔ)芯片：韓國(guó)領(lǐng)先、老鷹國(guó)日本次之； 5）芯片設(shè)計(jì)：老鷹國(guó)領(lǐng)先，中國(guó)大陸次之； 6）芯片封測(cè)：中國(guó)臺(tái)灣省領(lǐng)先，中國(guó)大陸次之； 7）EDA/IP：老鷹國(guó)領(lǐng)先，歐洲次之。

　　所以，其實(shí)我們想要完全另起爐灶或者在所有的結(jié)點(diǎn)上都取得突破、實(shí)現(xiàn)世界領(lǐng)先的可能性是微乎其微的——這也是為什么有些人覺(jué)得我們想自主造芯片是不可能的。因?yàn)楝F(xiàn)在的老鷹國(guó)也好、歐洲也好、日韓也好，它們都做不到這一點(diǎn)。它們做不到，我們其實(shí)也很難做到，或者根本就不可能做到。

　　
但是這是一個(gè)誤區(qū)，我們其實(shí)不需要在所有的關(guān)鍵結(jié)點(diǎn)上都取得領(lǐng)先。我們可以在某些領(lǐng)域取得突破，然后借助我們14億人的巨大市場(chǎng)做好內(nèi)循環(huán)，盡最大努力和歐洲、日韓、非洲、美洲進(jìn)行外循環(huán)，最終迫使老鷹國(guó)接受現(xiàn)狀。這個(gè)可能性是非常之大的。

　　04

　　總結(jié)

　　最后，對(duì)全文做一段總結(jié)：造芯片是很難，可是過(guò)去70多年我們突破的那些技術(shù)——從老一輩的兩彈一星、人工合成胰島素，到現(xiàn)在北斗、5代機(jī)、高鐵、盾構(gòu)機(jī)、空間站、5G……等等，哪一項(xiàng)技術(shù)不難呢？哪一項(xiàng)是靠別人施舍才取代依靠的呢？中國(guó)在方方面面取得的成就，讓我有理由相信即便在芯片領(lǐng)域也沒(méi)有中國(guó)人克服不了的困難。現(xiàn)在芯片行業(yè)正在從繁榮轉(zhuǎn)身衰退，未來(lái)兩年芯片產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入低谷。但是，歷史上反復(fù)證明這種行業(yè)的衰退期恰好給了我們縮小與世界的差距的機(jī)會(huì)——因此我對(duì)中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展是充滿信心的。

　　引申到投資上，我們要明白“前途是光明的，道路是曲折的”，再加上芯片板塊高波動(dòng)的特性，大家最好還是用閑錢慢慢做定投，以10年為期，等待中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)從量化到質(zhì)變的突破。