【可孚醫療|深度報告】品牌、渠道、產品三維共振，國際化揚帆起航【國聯民生醫藥】

來源：市場資訊

（來源：醫耀科技創新騎手）

1 全渠道布局行穩致遠，國際化業務蓄勢待發

1.1 全渠道布局構建立體營銷網絡，多品類矩陣釋放長期增長勢能

深耕家用醫療器械二十載，邁向高端化+國際化新階段。可孚醫療是家用醫療器械龍頭企業，根據弗若斯特沙利文，2024年公司在中國家用醫療器械企業中排名第二，市場份額達2.1%。公司深耕多品類+全渠道的戰略布局，產品組合涵蓋康復輔具、醫療護理、健康監測、呼吸支持、中醫理療及其他等五大品類；渠道布局上構建了線上+線下、自營+經銷的立體營銷網絡，線上渠道優勢尤為突出，目前已實現對天貓、京東、抖音、小紅書、拼多多及藥師幫等所有主流電商平臺的全覆蓋，根據公司港股招股書，2024年公司在中國線上家用醫療器械市場位列第二。

2025年以來，公司并購喜曼拿、華舟打通海外銷售渠道，發布AI呼吸機等新品、戰略合作飛利浦實現高端品類布局，腦機接口領域的戰略性投資布局碩果累累，已邁向高端化+國際化的發展階段，全球家用醫療器械龍頭前景可期。

品類聚焦+自主品牌+高端產品，多元產品組合煥新升級。公司圍繞家用醫療器械核心品類構建產品組合，健康監測產品包括血糖尿酸監測系列、血壓計、體溫計、居家檢測試紙等，康復輔具產品包括矯正/矯姿系列、助聽器、輪椅等，醫療護理產品包括敷貼/敷料系列、造口護理系列等，呼吸支持產品包括呼吸機、制氧器等，中醫理療產品包括理療儀等。2022年以來公司聚焦核心品類，通過精簡低效品類、提升自主品牌占比、推出高端產品等舉措加速產品組合升級，以提升各產品線盈利能力，2023年-2025年毛利率由43.28%提升至53.16%。

股權結構集中清晰，股權激勵彰顯發展信心。公司股權結構清晰且集中度高，截至2025年12月30日，實控人張敏及一致行動人聶娟共持股51.68%。2024年3月，公司實施2024年股權激勵，向高管、核心研發人員等授予633.30萬股，占股權激勵草案公告日總股本的3.03%，將核心高管、技術骨干與公司利益深度綁定，強化了業績增長與戰略落地的內驅力；本次股權激勵方案設定了較高的業績考核目標，2024–2026年歸母凈利潤同比增長率目標分別為20.00%、16.67%、14.29%，彰顯公司對業績持續增長的堅定信心。

1.2 高端新品+戰略合作奠定新增長極，海外業務蓄力待發

主業多點開花帶動業績高增，呼吸支持+飛利浦合作產品奠定新增長極。受益于各業務板塊協同并進，公司2025年業績表現亮眼，實現營業收入33.88億元，同比增長13.56%；歸母凈利潤3.72億元，同比增長19.20%。呼吸支持與健康監測兩大業務表現尤為突出，呼吸支持業務25H2收入同比增長 80.18%，自研的智能網聯呼吸機憑借優異性能實現快速放量，銷量穩居主流電商平臺品類前列；健康監測業務2025年同比增長 20.08%，血糖尿酸雙測條、預熱款體溫計等產品銷售表現亮眼。2026年，隨著AI呼吸機等高端新品開始放量、飛利浦戰略合作項目落地，公司業績有望延續高增趨勢，中長期增長動能充沛。

品類聚焦+新品放量雙輪驅動毛利率增長，銷售費用增長受聽力業務及渠道投入影響。得益于核心品類聚焦與高端新品放量，毛利率由2022年39.51%提升至2025年53.16%；受新品前期推廣支出、渠道建設投入等導致銷售費用增長，凈利率增長相對平穩，由2022年10.15%提升至2025年10.93%。隨著新品加速放量、渠道建設趨于穩定、線上廣告投放策略持續優化，銷售費用有望在收入規模增長驅動下逐步實現攤薄，帶動盈利能力進一步提升。

分產品：全線產品增長向好，呼吸支持與健康監測高增可期。受益于新品迭代及渠道優勢，2025年各主營業務整體實現較高增長，其中康復輔具業務收入12.44億元，同比增長12.68%；醫療護理業務收入9.12億元，同比增長13.76%；健康監測業務收入5.87億元，同比增長20.08%；中醫理療及其他業務收入2.44億元，同比增長35.14%。受代理轉型自研帶來短期擾動影響，呼吸支持業務收入2.65億元，同比下降0.67%，隨著自研呼吸機、制氧機等產品放量，呼吸支持業務具備持續實現高增的潛力。2023-2025年各業務毛利率均有顯著提升，主要得益于產品結構優化、新品迭代升級以及自產規模擴大等多重驅動因素的協同作用；隨著AI呼吸機等高端新品逐步放量，產品結構升級將帶動毛利端進一步優化，盈利能力有望穩步增強。

分區域：渠道先行、注冊推進，海外業務蓄勢待發。受益于并購喜曼拿、上海華舟，2025 年海外業務收入 2.99 億元，同比增長 405.05%。公司通過深度整合上海華舟、喜曼拿、融昕醫療等并購企業現有的海外客戶基礎與渠道資源，并積極培育跨境電商業務，逐步完善全球銷售網絡布局，為后續核心品類銷售奠定渠道基礎；同時加快推進核心品類的國際注冊認證，持續完善合規體系建設，海外業務放量可期。

分渠道：多元銷售網絡卓有成效，線上渠道為增長主引擎。公司深耕全渠道經銷網絡，順應消費者購物習慣變化，實現主流電商平臺全覆蓋，通過精準匹配消費群體實現產品快速放量。2025年線上銷售收入21.67億元，同比增長9.42%，毛利率由2023年42.99%提升至2025年56.85%，線上渠道已成為業績增長主要驅動力。

2 主業百花齊放，自研呼吸機+飛利浦戰略合作打開新增長曲線

2.1 行業概況：家用醫療器械方興未艾，醫保覆蓋+國補增強需求韌性

家用醫療器械行業方興未艾，公司份額提升空間廣闊。根據弗若斯特沙利文，2024年中國家用醫療器械市場規模1982億元，其中康復輔具、醫療護理、健康監測、呼吸支持、中醫理療市場規模合計1268億元。家用器械品類繁雜，市場集中度較低，根據弗若斯特沙利文，公司在2024年中國家用醫療器械企業中銷售額排名第二，康復輔具、醫療護理、健康監測、呼吸支持、中醫理療五大業務市占率分別為2.4%、2.6%、1.3%、3.0%、4.2%，份額提升前景可期。

醫保覆蓋擴容+國補政策延續，行業需求穩健增長。家用醫療器械納入醫保范圍的品類擴容，疊加國補政策延續，使得家用器械在消費環境短期承壓背景下仍具備較強需求韌性。2024年以來，國家開始實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策，即“國補”，2026年“國補”政策繼續實施。“國補”的補貼范圍涵蓋了適老化家居產品，其中包括了部分家用醫療器械。參照深圳市2025年第二批適老化“煥新”補貼政策，品類覆蓋助聽器、輪椅、呼吸機、電子血壓計等多個家用醫療器械核心品類，補貼標準為產品實際銷售價格（剔除所有折扣和優惠后的價格）的30%，單個消費者累計補貼金額最高不超過1萬元，“國補”補貼力度充足且執行落地性強，推動終端需求釋放。

2.2 康復輔具：背背佳品牌煥新，健耳聽力提質增效

矯姿帶引領康復輔具增長，高端助聽器潛力可期。公司康復輔具業務包括電動輪椅、助聽器、矯正帶等產品，2025年康復輔具實現收入12.44億元，毛利率為63.2%，其中矯姿帶是驅動增長的重點品類。公司通過外延并購持續拓展康復輔具業務，2022年3月，公司以約1.74億元收購四川健耳聽力助聽器有限公司80%股權，其主營業務為助聽器驗配；2022年4月，公司以約1.75億元收購橡果貿易（上海）有限公司100%股權，其主營產品為“背背佳”矯姿帶；2022年11月，公司以約0.54億元收購江蘇吉芮醫療科技有限公司100%股權，其主營產品為電動輪椅。在外延并購基礎上，公司持續迭代高端新品，尤其在助聽器領域推出了多款重磅產品，包括第三代骨導助聽器、不入耳耳夾式氣導助聽器，在隱蔽性、佩戴舒適性與聲學性能上實現突破，助聽器系列產品后續具備較高增長潛力。

2.2.1 背背佳：營銷賦能實現品牌煥新，定位轉型推動客戶擴容

“背背佳”市占率第一，優化營銷定位實現目標用戶擴容。完成收購后，公司從產品、渠道、品牌三大維度對“背背佳”進行深度賦能：從產品上，推出多款矯姿帶新品，提升產品的性能和佩戴的舒適度；從渠道上，探索抖音、快手等興趣電商的布局，帶動線上渠道銷售；從品牌定位上，圍繞體態美學重塑“背背佳”品牌定位，有效提升公眾對脊柱保護、正確體態的認知，推動各年齡段消費者關注體態健康。2024年，公司“背背佳”銷售額約5億元，市占率約27%，隨著品牌認知重塑帶動目標消費群體擴容，“背背佳”增長動能有望進一步釋放。

2.2.2 健耳聽力：聚焦門店提質增效，盈利能力持續改善

門店數量優化+客群質量提升，聽力業務提質增效收益顯著。2025年聽力業務收入3.25億元，同比增長14.38%，受益于策略性優化部分門店與客單價增長，盈利能力顯著改善。2024-2025年公司分別關閉59家、144家門店，以優化線下門店網絡布局，將管理與銷售資源集中配置至高效門店；同時，通過聚焦客群質量提升，2023-2025年客單價由6603元提升至7570元，門店運營效益顯著改善。得益于低效門店出清與顧客人均消費額增長，各年度新開門店的銷售額于2023-2025年均實現較高增長，健耳聽力業務提質增效成效頗豐。

2.3 醫療護理：產品結構優化，長護險落地利好需求增長

產品結構優化，醫療護理業務逐步恢復增長。公司醫療護理業務包括敷料/敷貼、造口護理等產品，2025年醫療護理收入9.12億元，毛利率為52.6%。受口罩、新冠抗原檢測試劑等防護類產品高基數影響，醫療護理業務增速放緩。公司近期優化醫療護理產品組合，推出新款透明質酸鈉修復貼、重組膠原蛋白液體成膜敷料、水膠體敷料等新品，豐富高端敷料產品矩陣。隨著高基數影響出清以及產品組合優化，醫療護理業務有望逐步恢復增長。

長護險加速落地，利好醫療護理產品需求釋放。2026年3月26日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于加快建立長期護理保險制度的意見》，明確長護險將作為社保體系重要組成部分，為失能人員提供基本生活照料和護理資金保障；明確以約3年的建設周期，形成統籌城鄉、責任共擔、制度統一、機制規范、基金可持續的長期護理保險體系，逐步實現覆蓋全民的護理保障網絡。長期護理保險制度的落地有望提升失能及半失能人群的醫療護理產品滲透率，帶動護理產品的需求釋放，敷料敷貼、造口護理等細分品類長期穩健增長可期。

2.4 健康監測：內生外延雙輪驅動，攜手飛利浦補齊高端品類

內生外延雙輪驅動，攜手飛利浦搭建高端產品矩陣。公司健康監測業務包括血糖尿酸一體機、血壓計、體溫計等產品，2025年健康監測收入5.87億元，毛利率為49.9%。1）內生方面：公司持續迭代血壓計、體溫計等優勢品類，并加速推動智能血壓計、快速電子體溫計等居家監測類新品上市，維持健康監測業務優勢地位；同時推出尿酸血糖一體機等創新產品，進一步打開增長空間。2）外延方面：公司2025年12月與飛利浦達成重磅戰略合作，將獲得飛利浦旗下多款家庭健康監測設備在大中華區的品牌授權，包括血糖儀、血壓計、體溫計、脈搏血氧儀等產品，有望補強公司高端家庭健康監測產品組合。依托于內生外延雙引擎驅動，健康監測產品組合高端化轉型順利推進，毛利率有望實現進一步提升。

渠道力與品牌力深度互補，強強聯合共譜華章。2025年12月，公司與荷蘭皇家飛利浦達成戰略合作，獲得其血糖、血壓、體溫、血氧監測等多類家庭健康監測設備品牌授權，全面負責授權品類在大中華區的研發、制造、品牌運營及市場銷售等全鏈條管理。此次合作實現雙方優勢互補：飛利浦憑借全球領先的健康科技實力和高端品牌勢能，攜手可孚醫療開拓中國市場；公司依托完善的渠道網絡與先進制造能力，推動產品本土化創新與精準落地。雙方將共同聚焦家庭健康管理核心場景，打造智能化、前瞻性的一體化健康監測解決方案，加速高端家用醫療產品在中國市場的普及。合作有望系統性提升公司在產品規劃、質量管控與品牌運營等方面的核心競爭力，進一步強化公司在高端健康監測器械領域的領先地位。

2.5 呼吸支持：自研轉型表現靚麗，AI呼吸機放量可期

自研轉型卓有成效，創新產品為長期增長注入強勁勢能。公司呼吸支持業務包括呼吸機、制氧機、霧化器等產品，受轉型自研產品影響，2024-2025年業績表觀下滑，2025年呼吸支持收入2.65億元，毛利率為45.8%。公司自研呼吸機自25Q2起銷售放量，增速顯著提升；25H2呼吸支持板塊收入同比增長 80.18%，自研智能網聯呼吸機憑借優異性能快速放量，銷量穩居主流電商平臺品類前列。

2026年4月，可孚醫療自研的行業首款搭載AI能力的智能呼吸機C11在京東健康平臺獨家首發，標志著公司在“AI+醫療器械”領域實現關鍵技術突破。該產品通過SSS算法與高精度傳感器實現精準壓力控制與智能自適應調節，顯著提升使用舒適度與治療依從性，并填補國產智能呼吸機在AI算法與傳感協同方面的技術空白。AI呼吸機上市拓展了公司呼吸支持業務高端產品矩陣，有望成為推動公司呼吸支持產品市占率提升的重要引擎。

2.6 中醫理療：理療需求持續增長，業務前景穩步向好

理療需求增長穩健，中醫理療業務長期向好。公司中醫理療業務包括理療儀、針灸針等產品，2025年中醫理論及其他實現收入2.44億元，毛利率為44.8%。中醫理療行業增長相對穩健，中老年人群、亞健康人群和慢性病患者群體持續增長，強化了家用中醫理療產品需求韌性。同時，公司通過開發腱鞘炎理療儀等新品，進步迭代升級中醫理療產品組合，培育增長新動能。

3 產品、品牌、渠道三維共振，邁向國際化新階段

3.1 產品力、品牌力、渠道力共振，構筑差異化競爭優勢

3.1.1 產品：創新領航，智造未來，高端產品矩陣初見雛形

AI與物聯網深度賦能，打造智能健康新生態。在人工智能、物聯網及大數據技術的飛速發展背景下，家用醫療器械正經歷以前沿技術為特征的范式變革。公司抓住技術變革窗口期，將原有的功能單一的傳統器械，逐步向集監測、分析、干預及互聯于一體的綜合健康管理終端演進。2026年4月，公司在CMEF重磅推出星河二代AI呼吸機、智聯房顫血壓計、可孚舒測血糖尿酸二合一測試儀等五款年度新品，推動傳統醫療器械從“單一檢測工具”向“智能健康管家”升級。

研發梯次有序推進，高效迭代助力長期增長。公司高度重視研發創新，設立了 醫療電子與康復醫學、生物傳感與創新材料、呼吸支持等研究院，以市場需求為指 引，圍繞健康監測、康復輔具、呼吸支持、醫療護理、中醫理療五大領域的重點品 類創新研發和迭代升級，為公司長期發展積蓄創新勢能。

3.1.2 品牌：主品牌強化消費心智，子品牌精準觸達差異化消費群體

持續培育品牌矩陣，多元品牌精準觸達差異化消費群體。在品牌策略上，公司堅持“主品牌引領、子品牌協同”的原則：主品牌“可孚”聚焦企業整體形象與核心價值輸出，強化在智能健康領域的品牌認知；多元子品牌深耕細分市場，精準觸達不同消費群體，形成互補共生的品牌生態，旗下品牌矩陣包括：背背佳，專注于矯姿產品，延續經典優勢；健耳聽力，聚焦助聽器及服務，實現聽力康復商業閉環；吉芮醫療，主攻輪椅產品，打造高品質輔助移動方案；華舟，布局醫療敷料及相關產品，擁有海外市場客戶積累；氧立得，專注制氧設備，完善呼吸支持產品線。

自主占比提升，強化品牌壁壘。公司自有品牌產品2025年收入24.35億元，同比增長9.63%，增長主因為呼吸機、康復輔具及健康監測類產品需求快速增長；受公司收購上海華舟導致定制業務占比提升影響，自有品牌收入占比同比表觀下滑2.6 pct。剔除并購擾動外，公司自主品牌占比整體呈現上升趨勢，品牌護城河持續強化。

3.1.3 渠道：全渠道網絡構筑核心壁壘，線上滲透力行業領跑。

加強銷售網絡建設，打造線上線下全渠道布局。家用醫療器械行業存在較高的營銷渠道壁壘，包括全渠道銷售網絡搭建的復雜性、終端市場覆蓋的高昂成本、品牌信任積累的嚴格準入門檻，新進入者難以在短期內建立全面的市場渠道及銷售服務網絡。公司構建了大型電商平臺、大型連鎖藥房、自營門店等相融合的立體式營銷渠道，持續提升終端渠道的滲透率和掌控力。線上端，公司形成國內主要第三方電商平臺的全面布局，并不斷開拓新興電商渠道，快速占據主流線上流量入口；線下端，公司建立了覆蓋全國絕大部分省市的連鎖藥房渠道，并自建直營倉儲式大賣場、“好護士”醫療器械零售門店、“健耳聽力”驗配中心，滿足不同類型客群需求。

貨架電商與興趣電商雙擎并舉，線上渠道建設領跑行業。公司持續深化線上渠道全域營銷布局，持續鞏固貨架電商優勢，并大力開拓興趣電商，構建“貨架電商+直播+短視頻+達播”的全域營銷矩陣，穩步提升流量獲取效率和轉化率。矯姿帶、呼吸機、助聽器等核心品類，憑借創新技術與場景化營銷，掀起健康消費熱潮。2025年公司產品在各大電商平臺的銷量均保持領先地位：在抖音家用醫療器械品類中，10個產品品類銷量位居第一，18個品類進入前三；在天貓平臺，25個品類銷量位列前三，43個品類躋身前十；在京東平臺，11個品類銷量名列前三，27個品類位列前十。依托線上渠道的高市場份額與強滲透率，公司實現了對市場需求的快速響應，并顯著有效優化了運營成本與供應鏈效率。

3.2 加速全球渠道建設，海外業務蓄勢待發

并購破局、渠道先行，海外業務蓄勢待發。公司持續完善海外渠道網絡，通過收購喜曼拿、華舟，強化了中國香港、歐美等地區的渠道布局。1）喜曼拿：喜曼拿是中國香港一家醫療儀器以及健康與保健產品的零售商及批發商，擁有近40年歷史，設有30個零售醫療器械中心及3個專業足科中心。借助喜曼拿在中國香港的渠道優勢，可孚品牌產品已進入中國香港市場。2）華舟：華舟是國內著名的壓敏膠制品生產企業，核心產品包括基礎耗材、高端敷料等，客戶覆蓋國內外知名醫療器械及醫用耗材品牌商，頭部客戶均擁有超過10年的合作歷史，海外收入占比超過60%。華舟成熟的歐美客戶網絡將為公司拓展海外市場提供重要渠道資源。目前，華舟、喜曼拿等并購項目整合順利，協同效應逐步釋放，為國際化業務持續增長奠定堅實基礎。

聚焦全球化布局，港股上市有序推進。2025年7月，為支持全球業務拓展及國際化運營，公司正式啟動H股上市籌備；2026年3月，公司已獲得中國證監會境外發行上市備案通知書，港股上市工作整體按計劃有序推進。H股上市有望成為公司全球業務拓展的重要加速器，依托港股上市機遇，公司有望實現：1）加速全球化戰略布局，公司產品已覆蓋全球逾60個國家和地區，登陸中國香港資本市場將進一步提升品牌國際影響力與市場認知度，為海外業務擴張提供更強的資本與品牌支撐。2）拓寬融資渠道，優化資本結構，構建“A+H”雙地上市平臺，有助于公司形成多元化融資格局，為研發創新、產能擴充及全球化業務發展提供長期穩定的資金保障，強化風險抵御能力，提升持續增長潛力。

3.3 前瞻布局腦機接口，渠道協同優勢顯著

前瞻布局腦機接口，與助聽器、康復輔具產品等具備協同效應。公司通過戰略投資布局腦機接口領域，以強化在聽力康復、智能輔具領域的技術與增長優勢。1）紐聆氪（持股5.83%）：紐聆氪聚焦植入式腦機接口，研發仿生眼、仿生耳等產品，與公司助聽器產品有較好協同作用，并有望借助公司布局的健耳聽力門診加速商業化進程。2）力之智能（持股12.45%）：力之智能聚焦非植入式腦機接口，專注于腦機智能與具身機器人技術，未來可與公司康復輔具業務協同，構建智能化康復方案，同時可利用公司強大的線上渠道實現快速放量。

4 盈利預測與投資建議

4.1 盈利預測與關鍵假設

我們對公司各項業務的核心假設如下：

1、康復輔具類產品：矯姿帶市場定位轉型帶動目標消費群體擴容，助聽器等重點新品放量可期。我們預測2026-2028年公司康復輔具類產品收入增速分別為15.0%、15.0%、15.0%，毛利率分別為64.0%、64.5%、64.8%。

2、醫療護理類產品：敷料敷貼、造口袋等產品主要面向基礎護理場景，需求增長相對平穩。我們預測2026-2028年收入增速分別為12.5%、12.5%、12.5%，毛利率分別為53.5%、54.0%、54.3%。

3、健康監測類產品：血壓計、血糖尿酸檢測等核心品類持續向高端化迭代，增強收入增長確定性，且飛利浦戰略合作產品業績彈性較大，健康監測有望成為后續增長主引擎。我們預測2026-2028年收入增速分別為35.0%、30.0%、25.0%，毛利率分別為51.5%、52.0%、52.5%。

4、呼吸支持類產品：呼吸支持業務25H2收入同比增長 80.18%，2026年新上市的AI呼吸機C11填補了國產智能呼吸機在AI算法與傳感協同方面的技術空白，同時制氧機、霧化器等呼吸產品矩陣持續完善，呼吸支持有望成為新增長極。我們預測2026-2028年收入增速分別為65.0%、45.0%、33.0%，毛利率分別為48.0%、48.5%、49.0%。

5、中醫理療及其他：中醫理療市場需求增長相對平穩。我們預測2026-2028年收入增速分別為20.0%、20.0%、20.0%，毛利率分別為45.0%、45.0%、45.0%。

6、其他業務：主要通過為客戶提供物流服務及線上店鋪運營管理服務獲得收入。我們預測2026-2028年收入增速分別為1.0%、1.0%、1.0%，毛利率分別為40.0%、40.0%、40.0%。

我們對費用端的核心假設如下：

1、銷售費用率：受AI呼吸機新品推廣、全球渠道建設以及飛利浦戰略合作的影響，銷售費用與收入的增長有望保持一致、銷售費用率將維持穩定水平。我們預測2026-2028年銷售費用率分別為34.0%、34.0%、34.0%。

2、管理費用率：管理費用率相對穩定，后續有望受益于收入增長逐步攤薄。我們預測2026-2028年管理費用率分別為4.8%、4.7%、4.6%。

3、研發費用率：近年來研發費用相對穩定，研發費用率后續有望受益于收入增長逐步攤薄。我們預測2026-2028年研發費用率分別為2.4%、2.2%、2.0%。

4.2 可比公司估值與投資評級

根據盈利預測模型，我們預計2026-2028年公司營業收入分別為41.16、49.53、58.83億元，對應增速分別為21.5%、20.3%、18.8%；歸屬母公司股東凈利潤分別為4.75、5.89、7.21億元，對應增速分別為27.8%、23.9%、22.4%。可孚醫療是家用醫療器械龍頭，我們選取主營業務為家用醫療器械的上市公司魚躍醫療、美好醫療、三諾醫療進行估值比較分析。2026-2027年可比公司平均PE為21X、18X，我們模型計算得到可孚醫療對應PE分別為25X、20X，與3家可比公司的PE平均值基本持平。

我們認為：

1）呼吸支持與健康監測業務具備高增長彈性。25H2呼吸支持業務收入同比增長 80.18%，2026年隨著重磅新品AI呼吸機放量，呼吸支持業務有望延續高增；公司與飛利浦達成戰略合作，有望依托自身渠道優勢與飛利浦品牌優勢，實現健康監測高端品類快速增長。

2）渠道建設初步完成，海外業務放量在即：公司順利實現對華舟、喜曼拿的渠道整合，并加碼產品注冊及合規體系建設，核心品類海外商業化進度加速推進。

3）高端新品持續迭代，毛利率提升可期。公司近期推出星河二代AI呼吸機、智聯房顫血壓計、可孚舒測血糖尿酸二合一測試儀等重磅新品，產品布局高端化轉型穩步推進，毛利率有望進一步提升。

綜上，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

5 風險提示

1）戰略合作進展不及預期：公司將納入飛利浦代理業務，其產品上市進度、產品銷售放量節奏、產品盈利能力等存在不確定性，導致公司業績增長不及預期。

2）新品推廣不及預期：受行業競爭等因素影響，公司呼吸機等新產品的推廣存在不確定性，影響公司業績增長。

3）商譽減值風險：公司前期并購較多，形成商譽規模較高，若并購對象業績不達預期，存在可能引發商譽減值的風險。

相關聲明

注：文中報告節選自國聯民生證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

分析師：張金洋、楊芳

分析師執業編號：S0590525120012；S0590525120006

證券研究報告：《可孚醫療（301087.SZ）公司深度報告：品牌、渠道、產品三維共振，國際化揚帆起航》

報告發布日期：2026年04月19日

分析師承諾

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告并對本報告的內容和觀點負責。

本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號/本賬號發布的觀點和信息僅供國聯民生證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以國聯民生證券股份有限公司（下稱“國聯民生證券”）發布的完整報告為準。若您并非國聯民生證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號/本賬號中的任何信息。本訂閱號/本賬號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。國聯民生證券不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號/本賬號推送內容而視相關人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。

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