四季度業績“變臉”！九號公司，市值縮水超200億

九號公司是近幾年兩輪電動車行業中公認的“黑馬”。

憑借“新國標”政策東風以及超前的技術布局，九號公司在同質化嚴重的兩輪電動車行業殺出了重圍。

從最直觀的營收和凈利潤數據來看，2017年九號公司營收僅13.81億元，凈虧損為6.271億元；而到2025年，公司營收已增長至212.8億元，增幅超過15倍，凈利潤更是增至17.58億元，遠超早年水平。

憑借業績的持續高增長，九號公司股價一度大幅上漲，此前最高觸及110.89元/股，總市值逼近800億元大關。

不過，令人意外的是，2025年四季度，九號公司的業績高增長戛然而止。

根據最新披露的財報數據，2025年四季度九號公司實現營收28.88億元，同比下滑12.22%；凈利潤虧損2903萬元，同比下滑125.36%。拉長周期來看，這是九號公司上市以來首次出現四季度營收、凈利潤“雙降”。要知道，2025年三季度，九號公司營收和凈利潤增速仍分別達到56.82%和45.86%，對比之下，2025年四季度業績堪稱“大變臉”。

受業績拖累，近期九號公司股價走勢偏弱。截至最新收盤，九號公司股價報45.67元/股，較2025年8月29日階段性高點已縮水超35%，市值蒸發超200億元。

行業“黑馬”的誕生

九號公司成立于2012年，最初以電動平衡車業務起家。

2015年，九號公司全資收購平衡車行業“鼻祖”美國賽格威，一舉掃清核心專利壁壘，為全球化布局鋪平道路；2020年，九號公司在科創板上市，并于同年正式切入兩輪電動車賽道。正是這一決策，讓九號公司走上了發展快車道。

從業務結構來看，九號公司營收主要由幾條核心業務線構成：

一是智能電動兩輪車，這是當前營收絕對主力。2025年公司電動兩輪車銷量達409萬臺，實現營收118.6億元，同比增長64.5%，占總營收比重超55%；二是電動滑板車和平衡車，這是九號公司的起家業務，2025年實現營收43.3億元，同比增長28.1%；三是全地形車，主要面向海外戶外娛樂市場，2025年實現營收11.4億元，同比增長16.6%；四是機器人及配件業務，包括割草機器人、配送機器人等，2025年實現收入約20億元，同比增長104.3%。

從營收結構可見，九號公司已從一家平衡車制造商，轉型為以兩輪電動車為核心、多業務協同發展的智能科技公司。

過去幾年，九號公司實現爆發式增長，營收從2017年的13.81億元增至2025年的212.8億元，增幅超15倍。這一亮眼成績的背后，既有“新國標”政策紅利等外部因素，也有其提前布局智能化的內在支撐。

先看“新國標”政策紅利。2019年，《電動自行車安全技術規范》（GB 17761-2018）正式實施，兩輪電動自行車行業步入規范化發展階段。2024年，被稱為“史上最嚴”的新版國標（GB 17761-2024）落地。資料顯示，新國標大幅提高了兩輪電動車的安全與技術門檻：要求強化防火阻燃性能，塑料件質量占比不得超過5.5%；明確最高車速不超過25km/h，并加強防篡改設計。

隨著新國標落地，兩輪電動車不再是簡單的“鉛酸電池+電機”低端制造，而是需要智能化、數字化技術支撐的復合型產品。

對整個兩輪電動車行業而言，“新國標”落地帶來巨大沖擊，高昂的合規成本與庫存清理壓力讓不少企業承壓。但九號公司卻是例外，因其早已將“新國標”相關要求內化為技術護城河。例如在電池方面，“新國標”對電池安全提出強制要求，而九號公司自研的BMS6.0電池管理系統集成30項安全機制，可實時監控過充、過放及溫度異常，安全標準遠超“新國標”基礎要求；北斗定位系統裝配、優化腳踏騎行裝置等“新國標”相關配置，九號公司也早已實現。

再看智能化布局。兩輪電動車行業高度同質化，九號公司入局之初便意識到這一問題，因此早早將智能化作為核心差異化方向布局。2021—2025年五年間，公司累計研發投入近38億元。據媒體報道，九號公司此前發布自主研發的全域操作系統“凌波OS”（NimbleOS），這是國內首個專為兩輪短途出行領域打造的操作系統。

正是憑借智能化布局，九號公司在競爭激烈的兩輪電動車市場成功突圍。資料顯示，九號公司產品端始終保持行業領先競爭力，單車售價也顯著高于行業平均水平。2025年，九號電動兩輪車平均售價達2899元，明顯高于雅迪的2275元和臺鈴的1393元；毛利率方面，九號公司電動兩輪車業務毛利率為23.76%，而愛瑪科技僅為19.15%。

難逃行業困局

盡管近年表現亮眼，但2025年四季度，九號公司業績突然遇冷。

財報數據顯示，2025年四季度九號公司實現營收28.88億元，同比下滑12.22%；凈虧損2903萬元，同比下滑125.36%。拉長周期來看，這是九號公司有史以來首次遭遇四季度營收、凈利潤“雙降”。2025年三季度，公司營收和凈利潤增速仍分別為56.82%和45.86%，對比之下，四季度業績堪稱“大變臉”。

事實上，除營收與凈利潤大幅下滑外，九號公司其他財務指標也明顯惡化。例如經營活動產生的現金流量凈額，2025年四季度為-3.96億元，而三季度該數值仍高達11.87億元；存貨方面，截至2025年四季度末，公司存貨達31.66億元，較上一季度的16.63億元近乎翻倍。

那么，為何2025年四季度九號公司業績會突然變臉？核心原因在于行業大環境發生變化。

2025年12月1日，新版《電動自行車安全技術規范》過渡期結束，舊國標車輛全面禁售，行業進入政策切換陣痛期。

據媒體報道，由于新國標產品需完成完整的研發、認證與生產周期，市場一度出現明顯供給斷層，整個行業近乎“一夜入冬”。奧維云網數據顯示，2025年11月，國內電動兩輪車銷量同比下滑28.7%。進入2026年，行業形勢更為嚴峻：1月銷量同比下降3.6%，2月受新國標全面執行與春節淡季雙重影響，跌幅擴大至37.9%。

此外，“國補”退出疊加終端售價上調，進一步加劇了行業寒冬。2025年，兩輪電動車行業曾迎來“以舊換新”政策帶動的換購高峰，全年全國以舊換新量超1250萬輛，綜合補貼達600元。但2026年起，電動自行車不再納入六大類消費品以舊換新補貼范圍，各地暫未推出地方補貼。補貼退出的同時，受鋁、銅、塑料粒子及電池原材料碳酸鋰價格大幅上漲影響，雅迪、九號、臺鈴、愛瑪等頭部品牌自2026年4月1日起集體上調終端售價，漲幅普遍在200至300元。

當然，除市場環境變化外，競爭對手加速追趕、自身差異化優勢收窄，也是九號公司四季度業績下滑的重要原因。

此前九號公司能夠突圍，很大程度上依靠智能化先發優勢。但隨著“智能化”成為雅迪、愛瑪等銷量巨頭的標配，九號公司的技術溢價空間被快速壓縮。當前，在新國標推動行業全面智能化轉型的背景下，傳統巨頭憑借更強的渠道優勢與規模效應，正快速縮小與九號公司的技術差距，九號公司面臨的競爭壓力持續加大。

綜合來看，在新國標切換陣痛、國補退出以及競品追趕三重壓力下，九號公司面臨的挑戰短期內難以緩解。