賣得越多虧得越多！銀諾醫藥長效GLP-1首年收入1.32億元，凈虧損為何反升至3.41億元？｜財報異動透視鏡

本報（chinatimes.net.cn）記者郭怡琳 于娜 北京報道

營收1.32億元、毛利率89%、凈虧損同比擴大95.4%，國產長效GLP-1的故事該怎么講？

近日，首款國產長效GLP-1的母公司銀諾醫藥發布2025年財報，備受業內關注。其凈虧擴大至3.41億元，同比激增95.4%。據悉，上述營收全部來自依蘇帕格魯肽α的銷售。這意味著，國產長效GLP-1首年銷售額破億元的光環下，銀諾醫藥深陷“賣藥越多，虧損越多”的經營困境。

對此，知名商業顧問、企業戰略專家霍虹屹對《華夏時報》記者表示，“此前銀諾醫藥通過削減研發與行政開支縮窄虧損確實在短期見效，但本質上依然缺乏商業化收入支撐。這種典型用‘停止奔跑換省心’的減虧方式，長遠來看其策略并不具備持續性，缺乏撐起未來繼續向前跑的‘馬力’。”

首款國產長效GLP-1破冰

2025年，對中國GLP-1產業而言，極具里程碑意義。2025年1月24日，國家藥品監督管理局（NMPA）批準了上海銀諾醫藥技術有限公司申報的依蘇帕格魯肽α注射液上市。這款藥物是一種長效胰高血糖素樣肽-1受體激動劑（GLP-1RA），由人胰高血糖素樣肽-1（GLP-1）與人免疫球蛋白G2（IgG2）的Fc片段融合形成重組蛋白，可以血糖依賴性地增加胰島素分泌，用于成人2型糖尿病的血糖控制。

作為全球新一代人源超長效GLP-1藥物，依蘇帕格魯肽α具有同類最長半衰期—204小時，患者僅需每周注射一次。同年2月11日，該藥物在上海第六人民醫院和南京鼓樓醫院開出首批處方，正式開啟商業化征程。上市后的市場反響超出預期：僅2025年2月至6月底的短短幾個月內，依蘇帕格魯肽α便在中國市場貢獻了5640萬元銷售額。

隨后9月，該產品進一步登陸澳門市場；12月，成功納入《國家醫保藥品目錄》（2025年版），自2026年1月1日起生效，同時獲納入《國家基層糖尿病防治管理指南（2025）》。至此，依蘇帕格魯肽α完成了首年商業化的關鍵布局，從獲批上市、市場鋪開到醫保準入，一步未落。

據銀諾醫藥發布的2025年年度業績公告，報告期內集團實現收入約1.315億元，主要來自核心產品依蘇帕格魯肽α在中國治療2型糖尿病的商業化銷售。這一營收規模同比增幅高達555.74%，標志著公司首次實現規模化營收。

與此同時，公司毛利率達到89.0%。值得注意的是，這一數據背后，有一個不可忽視的財務處理細節：上市前的生產成本已計入研發支出，當前銷售成本僅涵蓋灌裝、運輸等后端費用。換而言之，產品真正的生產成本并未在當期銷售成本中充分反映。隨著后續公司自有產能的建設和運營，這一毛利率水平面臨下行的壓力。

而上述業內人士還稱，“銀諾醫藥89.0%的毛利率并非真實盈利數據。銀諾醫藥目前的生產仍依賴CDMO代工，其自有工廠計劃于2026年開工。一旦自有產能投產，固定資產折舊、生產人力成本等將逐步納入銷售成本，屆時毛利率將更加真實地反映產品定價與生產成本的差距。”

“首年破億元”的成績單，對一家創新藥企而言并非易事。據銀諾醫藥此前的招股書披露，2024年，僅在中國糖尿病市場，諾和諾德的司美格魯肽（商品名：諾和泰）就占據了67.4%的市場份額，其次是諾和力占11.4%，禮來的度易達占9.7%。但營收的另一面，卻是不容忽視的虧損數據。

賣藥越多，虧損越多

財報顯示，銀諾醫藥的營收全部受益于依蘇帕格魯肽α的商業化上市。這是銀諾醫藥歷史上首次實現規模化營收，標志著公司從“零收入”階段正式邁入商業化運營周期。

值得注意的是，營收突破進展與虧損放大速度同頻共振。2025年，公司凈虧損達3.41億元，較上年同期的1.75億元擴大95.4%；基本每股虧損0.79元，較2024年的0.42元顯著擴大。這種“增收不增利”的現象，正是創新藥企商業化初期最典型的業績陣痛。

財報數據披露，2025年銀諾醫藥的銷售及分銷開支激增至1.77億元，而2024年這一數字僅為239萬元。具體來看，銷售團隊的擴張是一個重要因素。商業化團隊規模已擴大至89人，由公司高級副總裁、首席商務官徐文潔和電子商務與零售負責人肖璟帶隊。

據了解，徐文潔此前曾在阿斯利康成功推進明星降糖藥安達唐的上市，擁有豐富的商業化經驗。在團隊建設之外，營銷及推廣費用的增長同樣是銷售開支飆升的核心驅動力。一位不便具名的藥企市場部人士受訪表示，“依蘇帕格魯肽α作為一款尚處于品牌培育期的國產新藥，需要在醫生教育和患者認知兩個層面同時發力。尤其是在GLP-1賽道，醫生處方習慣往往向國際巨頭品牌傾斜，國產新藥的破局需要更高的市場推廣密度。”

此外，研發投入是銀諾醫藥另一項核心支出。2025年，公司研發開支達到2.06億元，主要因臨床試驗及CDMO（合同研發生產組織）合作成本上升。值得注意的是，2.06億元是在公司早已完成核心產品上市申請、研發活動相對“收窄”的背景下的支出，與同類Biotech公司相比，這一數字同樣不低。

公開數據顯示，依蘇帕格魯肽α目前僅獲批用于2型糖尿病治療。但其真正意義上的“想象力”在于體重管理適應癥，其財報稱公司在中國持續推進該藥用于治療肥胖及超重的III期臨床研究，已于2025年完成患者入組，頂線數據預計將于2026年底前公布。與此同時，公司還在澳大利亞開展肥胖及超重II期臨床試驗，并持續推進MASH（代謝功能障礙相關脂肪性肝炎）、青少年肥胖等新適應癥研究。

事實上，銀諾醫藥的這份成績單，不僅是一家公司的財務報告，更是國內GLP-1賽道競爭格局的映射。據摩熵醫藥數據統計，目前國內已獲批的GLP-1RA原研藥物共9款，其中5款為進口藥，4款為國產藥。國產藥方面，分別是信達生物的瑪仕度肽注射液、仁會生物的貝那魯肽注射液、翰森制藥的聚乙二醇洛塞那肽注射液以及銀諾醫藥的依蘇帕格魯肽α注射液。其中，聚乙二醇洛塞那肽注射液和依蘇帕格魯肽α注射液均已成功納入新版國家醫保目錄。

從市場格局來看，跨國巨頭仍然占據絕對主導地位。2025年前三季度，禮來旗下替爾泊肽（包括降糖版Mounjaro和減重版Zepbound）全球銷售額達248.37億美元，已超越默沙東的“藥王”K藥前三季度233.03億美元的銷售額。在中國市場方面，2025年全年禮來銷售量達19.51億美元，同比增長9%，其中替爾泊肽貢獻了重要增量；諾和諾德的司美格魯肽則仍牢牢把控著GLP-1市場的份額。

據悉，諾和諾德司美格魯肽的核心專利已于2026年3月20日在中國到期。而伴隨大量仿制藥涌入市場，GLP-1賽道或迎來更多替代格局。截至目前，已有九源基因、華東醫藥、麗珠集團、齊魯制藥等約10家企業的生物類似藥上市申請獲得受理。國產生物類似藥的密集獲批，宣告原研藥“一家獨大”時代的終結，GLP-1的價格將面臨進一步的巨大沖擊。面對激烈的價格競爭，銀諾醫藥如何立足？《華夏時報》將持續關注。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬