做空機構盯上“稅收套利”帝國：監管收緊在即，萬億美元生態遭狙擊

一場針對華爾街“避稅生意”的做空行動，正在將矛頭指向一家市值數百億美元的資管巨頭。

據彭博最新獲得的一封致投資者信件，做空機構Orso Partners已建立對Affiliated Managers Group（AMG）的空頭頭寸。AMG是管理規模達8130億美元的投資公司，旗下持股包括Cliff Asness創立的AQR Capital Management。

Orso的邏輯直接：AQR近年來高速增長的核心引擎——稅收優化策略——正面臨監管收緊的直接威脅。一旦監管落地，AMG的盈利將首當其沖。

報道發出后，AMG股價當日一度跌1.7%至294.28美元，此前漲幅高達2.9%的盤中漲勢被完全抹去。

這門“避稅生意”有多大？

過去幾年，美股持續上漲讓富裕投資者積累了大量應稅收益。華爾街隨之興起了一類名為"稅收感知多空策略"（tax-aware long-short strategies）的產品，專門幫助高凈值客戶合法降低稅負。

操作邏輯并不復雜：長期持有盈利股票以延遲納稅，同時主動賣出虧損股票來"收割虧損"，用虧損抵消其他收益，從而減少當期稅單。

這類策略目前已通過對沖基金、ETF和獨立管理賬戶等多種形式鋪開，據彭博此前報道，相關策略的總規模已超過1萬億美元

AQR是這一賽道的領跑者。該公司至少從2024年開始大力推廣稅收優化產品，相關策略資產規模兩年增長10倍，達到約570億美元。2025年，AQR全年資產增加創紀錄的750億美元，總規模升至1890億美元。

AQR對AMG有多重要？

這正是Orso做空AMG的核心邏輯所在。

AMG去年報告凈流入510億美元，同比增速達36%，AMG方面在今年2月的電話會議上表示，這一增長"主要由AQR驅動"。

AMG首席財務官Dava Ritchea在同一電話會議上表示，憑借AQR"強勁的業績表現、持續創新和差異化專長"，AQR預計將貢獻AMG2026年逾20%的盈利

換句話說，AQR已成為AMG盈利結構中越來越集中、越來越關鍵的一塊。這也意味著，一旦AQR的核心業務受到沖擊，AMG的財務影響將被放大。

監管風險究竟在哪里？

Orso的投資組合經理Nathan Koppikar在信中直言：AQR的部分稅收優化策略，使用了杠桿或復雜衍生品工具來制造大額交易虧損，這種做法可能引發美國國稅局（IRS）的關注。

"這種激進的稅收定位建立在監管套利的基礎上，極易受到IRS審查，"他寫道。

監管壓力已有跡可循。據彭博報道，美國財政部已準備加強對至少一類相關策略的監管。與此同時，富達投資今年2月已開始限制客戶開設新的多空獨立管理賬戶——這被市場視為一個信號，表明此類策略吸引新資金的能力可能已開始受限。

Koppikar在信中寫道："當監管的錘子落下，AQR的資產管理規模和費用收入將遭受重創。這一損傷將在AQR占據其盈利越來越大、越來越集中份額的時刻，直接傳導至AMG的利潤底線。"