公募牌照紅利失效，中小公募股權打折也難尋買家？信托股東仍有一份未竟的出清清單

財聯社4月18日訊（記者 封其娟）與過往資本爭相入局相比，公募牌照紅利已顯著失效，中小公募正在上演股權出清潮。正如業內共識，牌照已不稀缺，真正值錢的是投研能力、業績表現和渠道實力。因而，更深的困境是——出清潮下，出清難。

4月以來，中海基金、德邦基金2家公募股東接連將所持股權公開掛牌轉讓。目前來看，市場反應冷淡，買家難覓。

浙江產權交易所近日披露，浙江土畜集團所持德邦基金20%股權正掛牌轉讓，轉讓底價為1.28億元，信息披露期為今年4月9日至4月22日。相較首次掛牌，此次轉讓底價下調近10%。即使售價打折，德邦基金股權的吸引力仍顯不足，二次掛牌目前仍未征集到意向受讓方，掛牌時間目前已自動延長了1個周期，即5個工作日。

德邦基金對此回應，此次股權轉讓屬于小股東層面正常變動，不影響公司控制權與人員穩定。而因違規與無資質互聯網大V合作營銷、誘導申購及適當性管理失守，德邦基金今年1月遭證監會重罰。這一監管重擊，無疑為本已艱難的股權轉讓之路再添變數。

此外，中海基金兩大股東國聯民生證券、法國洛希爾銀行捆綁轉讓合計58.41%的控股權，其中國聯民生證券所持33.41%股權的底價為1.53億元，洛希爾銀行所持25%股權的底價為1.14億元，總底價約2.67億元，且交易規則要求受讓方必須同時接手，不可拆分。

在折價轉讓尚且無人問津的情況下，捆綁轉讓進一步提高了交易門檻，限制了潛在交易方。

中小公募股權出清潮已多年，核心推力之一是“退金令”下信托股東集中撤離。盡管股東減持意愿強烈，市場接盤意愿卻極為薄弱，股權轉讓屢屢遇冷。從實際案例看，外貿信托所持寶盈基金25%股權2024年兩度掛牌、多次延期，始終無人問津；中航信托轉讓嘉合基金27.27%股權歷經5輪掛牌轉讓仍無果；華宸信托所持華宸未來基金40%股權也曾兩度掛牌、大幅折價，卻依舊流拍，最終該公募淪為“無基可管”的空殼機構，即使是打“骨折”，恐也難尋買家。

總結多位公募人士觀點，若信托公司僅作為財務投資人，缺乏增長潛力的中小公募股權，已從“戰略資產”變為待處置的“非主業資產”。這些中小公募普遍面臨規模瓶頸、盈利困境以及存在違規受罰等情形。但若信托股東控股了相對優質或特色鮮明的公募基金，壓力雖然存在，但退出的緊迫性和意愿可能較低。

德邦基金：小股東折價轉讓，大股東態度成謎

不到一年時間，浙江土畜所持德邦基金20%股權再被掛牌轉讓。2025年6月，浙江土畜首次掛牌轉讓前述股權，轉讓底價1.42億元，公示期為6月27日至7月24日。截至掛牌轉讓前，德邦證券未表示放棄優先購買權。一個關鍵懸念在于，大股東德邦證券此次是否會行使優先購買權，從而將德邦基金變為旗下全資子公司。

值得注意的是，德邦證券的實控權在2024年經歷了從民營資本到山東國資的切換。證監會9月核準山東財金集團成為德邦證券、德邦基金的實控人，同時核準濟南科金為主要股東。如此一來，實控權變更也成為關鍵變量，改變了決策背后的動力與約束。

據掛牌公告披露，德邦基金2024年營收2.22億元，凈利潤1332.45萬元。2025年1-5月總營收6485.11萬元，凈利潤虧損1123.78萬元。

據choice數據，截至2025年年末，德邦基金資管總規模為696.73億元，較上年年末增長120.63億元，增幅為20.94%。其中，權益產品、固收產品的規模分別為204.74億元、491.77億元，規模占比分別為29.39%、70.58%。較上年而言，權益產品規模增長77.13%；固收產品規模減少7.03%。

成立14年，德邦基金在管規模未曾突破千億大關，總規模甚至在2016年至2018年連續三年下滑，2018年年末已跌破百億，為79.45億元。總結來看，三年規模持續縮水，源于德邦基金過度依賴銀行委外與貨幣基金的粗放模式，疊加監管去杠桿、債市波動及自身投研短板，導致機構資金撤離、產品清盤增加。

小股東掛牌轉讓遇冷，最終由大股東接盤的案例已有先例。中廣核財務2023年曾兩度掛牌轉讓其持有的安信基金5.93%股權，即便后續折價出售，經過多次延期，仍未能覓得受讓方。直至2026年，大股東國投證券接手，受讓了這5.93%的股權。

中海基金：控股權捆綁轉讓，溢價待市場檢驗

中海基金的股權轉讓歷程貫穿公司的整個發展史。公司前身是國聯基金，成立于2004年3月，最初由國聯證券、橫店集團與云南煙草興云投資分別持股49%、31%和20%；2006年，中海信托入主，通過受讓股權及增資成為持股46.92%的第一大股東，公司隨之更名為中海基金；2008年，法國洛希爾銀行受讓了云南煙草所持的15.39%股權，形成中海信托、國聯證券、洛希爾銀行三方持股的格局。

到了2026年4月，中海基金控股權的歸屬問題再度迎來重要的轉折時刻。綜合來看，國聯民生證券與法國洛希爾銀行捆綁轉讓控股權的核心動因包括：

一是國聯民生證券合并完成后，為滿足“一參一控”監管要求，必須退出股東行列；

二是公司經營長期承壓，管理規模從高峰期的超400億元萎縮至不足百億元；

三是外資股東洛希爾銀行長期缺乏話語權與投資回報。

此次評估報告顯示，國聯民生證券擬轉讓股權的評估價值與底價一致，較7920.79萬元的賬面價值屬于溢價轉讓。有業內人士認為，溢價更多反映了賣方的定價立場，而非當前市場必然認可的成交價格。這一溢價需放在當前中小公募股權普遍折價、流拍頻現的市場背景下審視。

值得一提的是，國聯證券2018年首次掛牌轉讓所持33.41%股權，但以流拍告終；2020年，國聯證券計劃回購洛希爾銀行所持25%股權，也因中海信托未放棄優先購買權而終止。

“退金令”觸發出清潮，但中小公募股權出清難

在“退金令”政策驅動下，信托系股東正加速撤離公募行業，但市場承接意愿匱乏，使得這場股權出清步履維艱，多個案例陷入“掛牌-流拍”的循環。

華宸信托所持華宸未來基金40%股權先于2025年11月首次掛牌，底價1720萬元；同年12月再次掛牌，底價已大幅調降至480萬元，降幅約72%。即便價格“打骨折”，仍無人問津。

據披露，華宸未來基金2024年營收401.18萬元，凈利潤虧損2001.14萬元。2025年1-9月，營收108.2萬元，凈利潤虧損1140.35萬元。作為一家中外合資小型公募，長期規模低迷，行業排名持續處于尾部。華宸未來基金在管總規模在2021年年末達到3.63億元的歷史峰值，后連續4年下滑，2025年年末規模僅0.03億元。

更嚴峻的是，公司近年來屢次觸碰監管紅線。2023年9月，因凈資產指標不符合監管規定，被暫停受理公募產品注冊申請3個月；2024年，因關聯交易違規，被暫停業務3個月；2025年3月，又因私募資管計劃不合規，被責令改正并暫停備案，相關責任人被警示。

伴隨經營與合規的雙重惡化，自2025年起公司進入股東退出與資產處置的收尾階段。盡管華宸信托董事會及股東會曾審議通過增資擴股及風險化解方案，但均未實際落地。

外貿信托2024年兩度掛牌轉讓所持寶盈基金25%股權，盡管掛牌期限多次延長，最終仍無人接盤。掛牌信息顯示，寶盈基金2023年營收4.23億元，凈利潤8039.55萬元；2024年上半年營收2.17億元，凈利潤4886.29萬元。

2004年，寶盈基金股權調整為中鐵信托、成都工投集團、外貿信托分別持股49%、26%、25%。然而，成都工投集團所持股權實為中鐵信托代持。2010年，該違規代持被證監會查實，公司被暫停新產品注冊三年，錯失行業黃金發展期。2013年，該部分股權才正式過戶至中鐵信托，寶盈基金變更為由中鐵信托、外貿信托分別持股75%、25%。

值得一提的是，成立近25年，寶盈基金在管規模始終未突破千億元。

中航信托轉讓嘉合基金股權的過程，也較為曲折。自2022年底起，中航信托作為嘉合基金的并列第一大股東，曾在珠海產權交易中心、北京產權交易所連續5次掛牌，意圖清倉其所持全部27.27%股權。然而，這筆轉讓歷程頗為曲折。交易底價從一開始的1.68 億元，后降價至1.51億元，又在2024年將底價提升至1.78 億元。歷經多次調價與延期仍未成交，始終無人接盤。

截至2025年年末，嘉合基金資管總規模為457.36億元，達到了成立以來的歷史峰值，其中權益產品、固收產品規模分別為10.26億元、447.1億元，規模占比分別為2.24%、97.76%。可以看到，嘉合基金明顯“偏科”。

目前來看，信托公司參股或控股的公募公司仍有多家。據天眼查披露，平安基金由平安信托持股近70%、益民基金由重慶信托持股65%、天治基金由吉林信托持股61%、華銀基金由北京信托持股60%、國投瑞銀由國投泰康信托持股51%、華寶基金由華寶信托持股51%、華潤元大由華潤信托持股51%、圓信永豐由廈門國際信托持股51%、匯豐晉信由山西信托持股51%、大成基金由中泰信托持股50%、諾安基金由外貿信托持股40%、中信保誠由中信信托持股49%。

在當前持續推進的“退金令”與行業競爭格局下，這份信托系公募的股權名單，更像是一份“未完成的出清清單”，而非穩定的終局。

這其中，山西信托2023年掛牌轉讓所持匯豐晉信31%的股權，二股東匯豐環球最終接手，交易已完成簽約并報送證監會審核，目前處于待批狀態。本次股權轉讓完成后，匯豐環球、山西信托分別持股匯豐晉信80%、20%，公司控股權相應變更。