冶煉巨頭萬洋25億A股“買礦”，有色行業(yè)洗牌加速

文 | 萬聯(lián)萬象

中國(guó)有色金屬行業(yè)正悄然迎來一場(chǎng)“上游資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)”。

4月中旬，A股上市公司華鈺礦業(yè)一紙易主公告引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注：河南萬洋啟新管理有限公司以約25.12億元的對(duì)價(jià)，受讓華鈺礦業(yè)11%股份，并通過一致行動(dòng)協(xié)議合計(jì)控制上市公司15.22%表決權(quán)，成為新任控股股東。

交易背后站著的，正是河南知名冶煉企業(yè)萬洋集團(tuán)。

這筆交易的意義遠(yuǎn)不止于一次普通的控制權(quán)變更。在有色冶煉行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)受到上游資源擠壓的背景下，冶煉企業(yè)“向上游要話語權(quán)”正成為一股不可忽視的潮流。

而萬洋集團(tuán)這家年?duì)I收近600億元的民企，選擇在行業(yè)景氣度回升之際，以25億重金拿下上市公司控股權(quán)，既是對(duì)自身產(chǎn)業(yè)鏈短板的補(bǔ)強(qiáng)，也釋放出一個(gè)明確信號(hào)：

有色冶煉行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，正從冶煉端蔓延至礦山端，新一輪洗牌已然啟幕。

冶煉巨頭“缺礦”的焦慮

萬洋集團(tuán)此番入主華鈺礦業(yè)，并非偶然的資本運(yùn)作，而是源于一個(gè)樸素且深刻的行業(yè)認(rèn)知。

萬洋集團(tuán)新任實(shí)控人、萬洋“創(chuàng)二代”盧軍亮曾直言：“沒有礦山的企業(yè)，就像無根之木?！边@句話精準(zhǔn)道出了中國(guó)有色冶煉企業(yè)的普遍困境。

萬洋集團(tuán)成立于1995年，總部位于河南濟(jì)源，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋鉛、鋅、金、銀、銻、鉍等多種有色金屬的冶煉。其2025年實(shí)現(xiàn)銷售收入564.99億元，連續(xù)多年躋身全國(guó)民企500強(qiáng)。

然而，就是這樣一家體量龐大的冶煉龍頭，其業(yè)務(wù)重心長(zhǎng)期集中在冶煉環(huán)節(jié)，上游礦產(chǎn)資源布局相對(duì)薄弱。

在有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中，利潤(rùn)分配呈現(xiàn)典型的“微笑曲線”——上游礦山端擁有資源稟賦溢價(jià)，下游深加工端擁有技術(shù)附加值，而中游冶煉端往往受制于加工費(fèi)波動(dòng)和原料供應(yīng)緊張，利潤(rùn)空間最薄。

近年來，隨著全球礦山品位下降、環(huán)保成本上升、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，冶煉企業(yè)的原料采購(gòu)成本持續(xù)攀升，“吃不飽”“吃不好”成為行業(yè)常態(tài)。

華鈺礦業(yè)恰恰填補(bǔ)了萬洋集團(tuán)的資源短板。作為一家以有色金屬勘探、采礦、選礦為主業(yè)的上市公司，華鈺礦業(yè)在鉛、鋅、銅、銻、黃金等領(lǐng)域擁有多個(gè)礦山資產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)2025年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8億元到9億元，與上年同期相比增長(zhǎng)215.80%到255.28%。

這樣的業(yè)績(jī)爆發(fā)力，對(duì)于長(zhǎng)期受制于原料端波動(dòng)的冶煉企業(yè)而言，無疑具有巨大吸引力。

通過控股華鈺礦業(yè)，萬洋集團(tuán)不僅能夠獲得穩(wěn)定的上游原料供應(yīng)，還能分享礦產(chǎn)資源價(jià)格上行帶來的利潤(rùn)彈性，實(shí)現(xiàn)從“賺加工費(fèi)”到“賺資源溢價(jià)”的商業(yè)模式躍遷。

更深一層看，這筆交易也是萬洋集團(tuán)“創(chuàng)二代”盧軍亮的資本市場(chǎng)首秀。

盧軍亮1997年進(jìn)入萬洋集團(tuán)，歷任主管會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)處長(zhǎng)、董事長(zhǎng)助理等職，現(xiàn)任集團(tuán)黨委書記、副總經(jīng)理。其父盧一明為萬洋集團(tuán)創(chuàng)始人。

此番以25億對(duì)價(jià)拿下A股上市平臺(tái)，既是盧軍亮個(gè)人從“接班人”向“掌舵人”的進(jìn)階，也意味著萬洋集團(tuán)正式開啟“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)的新階段。

華鈺礦業(yè)的“雙重價(jià)值”

華鈺礦業(yè)為何值得萬洋集團(tuán)重金入主？答案藏在兩個(gè)維度：業(yè)績(jī)的高確定性與產(chǎn)業(yè)的高度互補(bǔ)性。

先看業(yè)績(jī)。對(duì)于萬洋集團(tuán)而言，收購(gòu)一家年利潤(rùn)有望達(dá)到8-9億元的上市公司，本身就具有顯著的財(cái)務(wù)價(jià)值。以25.12億元的交易對(duì)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)華鈺礦業(yè)2025年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的市盈率僅為3倍左右，即便考慮控制權(quán)溢價(jià)，這筆交易的估值也遠(yuǎn)低于A股有色金屬板塊的平均市盈率水平。

顯然，這是一筆性價(jià)比較高的買賣。

但萬洋集團(tuán)的意圖顯然不止于財(cái)務(wù)投資，更大的價(jià)值在于產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

華鈺礦業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦上游勘探、采礦、選礦，核心礦種包括鉛、鋅、銻、黃金等。而萬洋集團(tuán)的冶煉業(yè)務(wù)恰好需要大量鉛、鋅等原料。雙方在產(chǎn)業(yè)鏈上形成天然的上下游關(guān)系。

交易公告中也明確提到，權(quán)益變動(dòng)完成后，萬洋啟新將充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同，為上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展賦能。

這種協(xié)同效應(yīng)具體體現(xiàn)在幾個(gè)方面：

其一，原料供應(yīng)的穩(wěn)定性。萬洋集團(tuán)可以為華鈺礦業(yè)的礦產(chǎn)提供穩(wěn)定的銷售渠道，減少市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；

其二，技術(shù)與管理賦能。萬洋集團(tuán)在冶煉領(lǐng)域積累的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，可以幫助華鈺礦業(yè)提升選礦回收率、降低生產(chǎn)成本；

其三，資金與資源支持。作為年?duì)I收近500億元的大型企業(yè)集團(tuán)，萬洋集團(tuán)能夠?yàn)槿A鈺礦業(yè)的礦山開發(fā)提供更強(qiáng)的資金保障。

更值得關(guān)注的是，華鈺礦業(yè)在銻金屬領(lǐng)域的布局。銻在阻燃劑、電池、半導(dǎo)體等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，且全球儲(chǔ)量稀缺。近年來，銻價(jià)持續(xù)走高，華鈺礦業(yè)作為國(guó)內(nèi)重要的銻資源企業(yè)，其戰(zhàn)略價(jià)值日益凸顯。

萬洋集團(tuán)入主后，有望借助上市公司平臺(tái)進(jìn)一步整合銻產(chǎn)業(yè)鏈，提升在這一細(xì)分領(lǐng)域的定價(jià)權(quán)。

入主華鈺背后的戰(zhàn)略野心

萬洋集團(tuán)近期的資本動(dòng)作，并非只有入主華鈺礦業(yè)這一樁。

就在盧軍亮拿下華鈺礦業(yè)控制權(quán)的同時(shí)，萬洋集團(tuán)還積極參與到東嶺系公司的破產(chǎn)重整之中。

東嶺集團(tuán)曾是陜西最大民企，也是國(guó)內(nèi)知名的金屬冶煉、貿(mào)易企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋鉛、鋅、銅、鋼鐵等多個(gè)領(lǐng)域。由于債務(wù)問題，東嶺集團(tuán)陷入困境，目前正處于破產(chǎn)重整程序之中。

對(duì)萬洋集團(tuán)而言，東嶺系的重整是一個(gè)難得的行業(yè)整合機(jī)遇。東嶺集團(tuán)在金屬冶煉、貿(mào)易領(lǐng)域擁有深厚的渠道資源和品牌積淀，其業(yè)務(wù)版圖與萬洋集團(tuán)存在較高的重合度與互補(bǔ)性。

若萬洋集團(tuán)能夠成功參與東嶺系重組，不僅可以在冶煉產(chǎn)能上實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，還能獲得東嶺在金屬貿(mào)易領(lǐng)域的渠道優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步打通從上游原料到下游銷售的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

入主華鈺礦業(yè)與參與東嶺重整，看似兩件獨(dú)立的資本事件，實(shí)則指向同一戰(zhàn)略方向——萬洋集團(tuán)正在通過“向上游延伸、向同業(yè)整合”的雙線策略，加速構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

這一策略的背后，是中國(guó)有色冶煉行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的深刻變化。

過去，冶煉企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)主要圍繞加工費(fèi)、成本控制、環(huán)保達(dá)標(biāo)等中游環(huán)節(jié)展開。但隨著上游資源日益稀缺、下游需求持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重心正在向上游資源端遷移。

對(duì)于萬洋集團(tuán)而言，拿下華鈺礦業(yè)只是第一步。如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與資本的有效協(xié)同，如何在整合東嶺系的過程中控制風(fēng)險(xiǎn)，如何在行業(yè)景氣周期高位完成戰(zhàn)略卡位，都是盧軍亮這位“創(chuàng)二代”需要面對(duì)的考驗(yàn)。

這場(chǎng)25億的“買礦”大戲，已經(jīng)拉開了有色行業(yè)新一輪洗牌的序幕。

• 信息來源說明：

數(shù)據(jù)來源：Wind

• 報(bào)道來源：

《華鈺礦業(yè)擬25.12億元易主 盧軍亮將成為實(shí)控人》，上海證券報(bào)

《破產(chǎn)重組 東嶺系迎來新的重整投資人》，界面新聞