五年定增153億，七成拿來“補窟窿”，合盛硅業的錢燒哪了？ | 看財報

周期的凜冽寒風，終究吹垮了硅基新材料賽道龍頭公司的防線。

2026年4月，合盛硅業（603260.SH）披露了其2025年年報，這份財報不僅終結了公司自 2017年上市以來連續八年盈利的紀錄，更以凈利潤虧損近30億元、同比降幅高達 271.84%的慘烈數據，創下公司上市以來最差業績。巨虧的背后，不僅是席卷全球的光伏行業深度調整與硅材料產品價格下行的周期之痛，更暴露了公司在擴張期大舉跨界留下的戰略“隱雷”。

面對近30億的虧損和日漸緊繃的資金鏈，合盛硅業不得不打出組合拳：剝離非核心業務的半導體資產、收縮光伏業務戰線聚焦硅基主業，并拋出新一輪的巨額定增計劃補流。從幾年前的多點開花的擴張，到業績巨虧，合盛硅業正經歷上市以來最嚴峻的生存大考。

如今，行業龍頭合盛硅業正試圖通過“斷腕式”的自救，讓自己能穿越這場行業寒冬。

巨虧近30億，擴張代價顯現

合盛硅業2025年年報，交出了一份堪稱慘烈的成績單。全年實現營業收入204.99億元，同比下降23.2%；歸母凈利潤-29.91億元，同比驟降271.84%；扣非凈利潤-31.13億元，降幅更是達到302.07%。這是公司自2017年登陸A股以來，首次出現年度虧損，也意味著其長達八年的盈利增長曲線徹底中斷。

圖源：Choice

拆分業績不難發現，今年的虧損并非偶然，而是行業周期、業務結構與資產減值三重壓力集中爆發的結果。

從行業層面看，2025年全球經濟復蘇乏力，工業硅、有機硅、多晶硅三大核心賽道同步進入深度調整期。工業硅市場全年均價同比下滑約27%，有機硅市場均價回落約12%，下游需求疲軟直接壓縮企業毛利空間。光伏行業雖在政策推動下裝機量增長，但行業從規模擴張轉向高質量發展，多晶硅面臨需求不足、高庫存制約，廠家普遍降負運行，國內多晶硅產量同比大幅減少27.8%。合盛硅業作為全產業鏈龍頭，幾乎直面所有下行壓力。

從業務結構看，光伏業務成為最大拖累。公司多晶硅產線停產、光伏組件產能利用率偏低，疊加停工損失與運營虧損，成為2025年虧損的核心來源。數據顯示，2025年第四季度單季凈虧損26.69億元，同比暴跌超10倍，扣非凈利潤更是巨虧28.42億元，單季度虧損幾乎吞噬全年業績。與此同時，傳統優勢業務同樣承壓：工業硅營收90.77億元，同比下降16.48%，毛利率大幅下滑9.62個百分點；有機硅營收95.75億元，同比下降21.52%，毛利率減少4.94個百分點，兩大支柱業務雙雙承壓。

值得注意的是，合盛硅業的高額資產減值成為壓垮利潤的最后一根稻草。2025年公司資產減值損失高達16.99億元，占利潤總額比例超60%，主要來自存貨跌價與長期資產減值計提。此外，財務費用大幅攀升30.67%，主要因借款利息增加，進一步侵蝕利潤。

更棘手的是流動性與償債壓力。截至2025年末，公司資產負債率升至64.96%，處于近年高位。短期借款53.93億元、一年內到期非流動負債58.24億元，而貨幣資金僅20.47億元，資金缺口明顯。自身造血能力不足，經營活動現金流雖全年為正，但季度波動劇烈，難以覆蓋剛性債務。

圖源：Choice

剝離與補血，重歸硅基主業

面對巨虧與資金困局，合盛硅業打出一套組合拳：剝離非核心資產、收縮光伏布局、再次定增補血。

就在公司年報披露前幾日，合盛硅業就拋出了一則資產出售公告，其控股子公司寧波阿爾法半導體，將持有的杭州中創智芯微電子有限公司(以下簡稱“中創智芯”)100%股權，以4.79億元的價格轉讓給寧波瀾興電子與寧波千譽微電子，交易價格對應標的2026年3月末賬面凈資產，無溢價。公開資料顯示，中創智芯主營集成電路、半導體相關業務，并未核心的硅產業。

對合盛硅業而言，這筆交易既是優化結構，更是及時止血。從披露的財務數據顯示，2022年創立的中創智芯目前尚未盈利，2025年凈虧損918.64萬元，2026年一季度凈虧損177.91萬元，已成為合盛硅業的業績包袱。出售資產可以幫助上市公司快速回籠資金，緩解目前面臨的流動性壓力，同時甩掉虧損資產，聚焦核心主業。

與剝離非核心業務同步的，是戰略層面全面收縮光伏戰線。公司方面明確表示，“公司將適度收縮光伏業務投入，更加聚焦硅基主業”。其中，合盛硅業在2023年曾經為了加碼光伏一體化開啟的“中部合盛年產150萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃制造項目”，在2025年已經停滯。

圖源：公告

為從根本上緩解資金壓力，合盛硅業祭出大招——定增補流。

3月，公司擬通過定增募資不超過58億元，其中除41億元投向鄯善硅基新材料產業基地8×75MW背壓機組項目（一期）外，另外的17億元將全部用于補充流動資金及償還銀行貸款。

回顧過往，合盛硅業融資補血力度驚人。2021年、2023年曾經兩次定增合計募資95億元，全部用于補充流動資金，以優化負債結構、降低財務風險。加上本次計劃，三次定增累計募資約153億元，其中用于補流及償債金額高達112億元，占比超七成。

巨額融資背后，是幾年前合盛硅業開啟的近乎“豪賭式”的光伏全產業鏈擴張，大手筆押注下游一體化賽道。

根據公司披露的信息，僅僅在2022年~2023年，合盛硅業就開啟多個大項目：新疆中部合盛年產 20 萬噸高純多晶硅項目投資規模達175 億元；新疆合盛實業發展年產20萬噸高純晶硅項目投資約176.31億元；新疆中部合盛年產20GW光伏組件項目投資205億元，年產150萬噸新能源裝備用超薄高透光伏玻璃項目投資約44.55 億元。僅這四個項目，計劃總投資規模就超過600.86億元。然而這場激進擴張，在行業周期下行時，演變為拖垮業績的沉重包袱。

這場自救能否成功，仍面臨多重考驗。首先，公司聚焦硅產業后，工業硅、有機硅價格能否持續回升，將直接決定公司盈利修復節奏；其次是光伏業務收縮后的資產處置與減值風險，若后續市場持續低迷，仍可能面臨進一步減值的風險。

對于這家硅基龍頭而言，上市首虧只是陣痛，斷臂求生之后，能否重歸增長軌道，還要等待時間的驗證。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )