ST張家界一季報扭虧盈利3.06億元，重整收益“美顏”難掩主業造血之困 ｜ 財報異動透視鏡

本報記者 張蓓 陳炳衡 北京報道

4月13日晚間，張家界旅游集團股份有限公司（000430.SZ，下稱“ST張家界”）交出了2025年年報與2026年一季報兩份成績單。一季報顯示，公司憑借司法重整確認的3.27億元收益，實現歸母凈利潤3.06億元，同比增幅超過十倍，賬面數據堪稱亮眼。然而，這份“扭虧喜報”的背后，扣非凈利潤仍虧損逾2100萬元，主營業務尚未實現真正盈利。更令市場擔憂的是，曾耗資24億元打造的大庸古城項目在2025年再度巨虧5.55億元，累計虧損已逾10億元，成為拖累公司發展的最大出血點。

與此同時，公司正式向深交所提交“摘帽”申請，引入電廣傳媒、芒果文旅等戰略投資者的重整方案已落地。一邊是財務指標的技術性修復，一邊是經營層面的深層次隱憂，ST張家界究竟是真正走出困境，還是僅僅完成了一場賬面騰挪？這份一季報給出了數據，卻未能給出全部答案。

一季報扭虧靠重整

4月13日晚間，ST張家界同步披露了2025年年度報告與2026年第一季度報告。一季報顯示，公司2026年第一季度實現營業收入6685.59萬元，同比增長13.34%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.06億元，較上年同期虧損3124.75萬元，大幅扭虧為盈，同比增幅高達1079.33%。

這份亮眼的成績單背后，司法重整收益成為絕對主角。報告期內，公司完成重整確認了高達3.27億元的重整收益，直接推動業績實現逆轉。然而，若扣除這一非經常性損益，公司扣非凈利潤仍為虧損2142.34萬元，不過較上年同期的-3114.15萬元已有明顯改善，同比減虧31.21%。同期發布的2025年年報則呈現另一番景象。2025年全年，公司實現營業收入4.59億元，同比增長6.26%；但歸母凈利潤仍虧損5.49億元，雖較上年同期的-5.82億元減虧5.61%，但巨額虧損的局面尚未扭轉。全年共實現接待購票游客722.03萬人，同比增長3.58%。

從各業務板塊來看，2025年表現分化明顯。傳統優勢項目環保客運業務購票人數同比下降4.12%，營業收入1.59億元、凈利潤327.71萬元，分別下滑2.55%和20.58%。寶峰湖景區面臨更大壓力，購票人數和營業收入均下降約15%，并由盈轉虧。而楊家界索道成為亮點，購票人數同比大增40.66%至173.28萬人，凈利潤達3036.98萬元，同比激增74.59%，但營業收入卻同比下滑2.54%。

重整收益掩蓋主業疲態

造成2025年巨虧的核心因素，則是備受關注的大庸古城項目。年報披露，大庸古城全年營業收入僅501.81萬元，凈利潤卻虧損5.55億元。公司在年報中確認，對大庸古城公司的投資性房地產、固定資產及無形資產組等相關資產，合計計提了高達4.59億元的資產減值準備。據統計，2021年至2024年間，大庸古城累計虧損已達10.8億元。

面對沉重的歷史包袱，ST張家界在2025年借力司法重整實現了風險出清與結構重塑。公司成功引入湖南電廣傳媒、芒果文旅、凱撒旅游等優質戰略投資者，新增注入資金15.86億元，資產負債率由年初的86.12%大幅優化至年末的54.35%。2025年末，歸屬于母公司股東凈資產達到13.18億元，公司資產質量與持續經營能力得到質的飛躍。

伴隨重整計劃執行完畢，公司年審會計師中審眾環會計師事務所出具專項說明，確認此前2024年度審計報告中“與持續經營相關的重大不確定性”段所涉及事項已全部消除。2026年4月10日，公司召開董事會審議通過了關于申請撤銷股票交易其他風險警示的議案，正式向深圳證券交易所提交“摘帽”申請。此前，公司已于2026年2月12日起撤銷退市風險警示，股票簡稱由“ST張股”變更為“ST張家界”。

從行業大環境來看，張家界旅游市場正迎來強勁復蘇。2026年一季度，張家界國家森林公園共接待境外游客22.13萬人次，同比增長29.08%，客源地覆蓋全球155個國家和地區。

摘帽僅是起點

對此，4月15日，華信東方（北京）運營總監李伯軒在接受《華夏時報》記者采訪時表示，ST張家界一季報的扭虧為盈本質上是司法重整帶來的財務效應，不應簡單等同于經營層面的根本性反轉。“重整收益的一次性注入化解了公司迫在眉睫的債務危機，并為后續發展留出了寶貴的緩沖空間，但投資者仍需冷靜看待扣非凈利潤仍在虧損的事實。”李伯軒進一步指出，核心景區索道業務的增長顯示出張家界旅游資源的稀缺性價值，而拖累業績的大庸古城項目能否在7月如期開業并實現運營效益，才是檢驗公司治理能力和戰略轉型成效的真正試金石。他認為，在引入電廣傳媒、芒果文旅等產業資本后，公司在文旅融合與內容運營方面獲得了新的想象空間，但“摘帽”僅僅是第一步，后續如何將15.86億元的重整資金有效轉化為持續的盈利能力和品牌溢價，將是市場長期關注的焦點。

從投資視角審視，某中型券商研究所旅游行業首席分析師李經理對本報記者表示，ST張家界當前的投資邏輯已經由“困境反轉”切換至“價值重估”。李經理指出，公司完成重整后資產負債表得到顯著修復，凈資產轉正為“摘帽”鋪平了道路，短期交易性機會確實存在。但他同時提醒投資者注意三個關鍵變量：其一，若剔除重整收益，公司主營業務仍處于虧損狀態，盈利能力的實質性恢復尚需時間驗證；其二，大庸古城項目能否按計劃于7月開業并實現客流轉化，將直接影響市場對公司2026年全年業績的預期錨定；其三，當前股價已部分反映了“摘帽”預期，后續估值空間的打開需要持續的經營數據支撐。

“對于中長期投資者而言，建議密切關注二季度扣非凈利潤能否實現單季扭虧，以及楊家界索道的客流增長是否具有可持續性。”李經理認為，在文旅板塊整體估值修復的背景下，ST張家界作為擁有頂級自然資源稟賦的標的，若經營層面改善信號明確，有望享受一定的估值溢價，但當前階段仍屬于“左側布局”窗口，需警惕預期落空帶來的波動風險。

中國文旅產業研究院研究員韓澤對《華夏時報》記者表示，從投資者角度出發，ST張家界的案例為市場提供了一個觀察文旅企業“財務重整與產業重生”關系的典型樣本。

韓澤指出，司法重整解決的是存量問題，而真正決定公司長期價值的，是新股東能否將張家界的流量優勢轉化為消費增量。“投資者應當重點關注兩個核心指標：一是大庸古城項目改造后的坪效與人效數據，這直接反映新管理團隊的運營能力；二是楊家界索道客流增長能否帶動景區二次消費的提升，而非僅僅依靠門票經濟。”韓澤進一步分析稱，電廣傳媒與芒果文旅的入局為ST張家界注入了內容基因，未來若能在研學旅行、夜間經濟、數字體驗等方向形成差異化產品矩陣，公司有望從傳統觀光型景區向休閑度假目的地轉型，屆時將打開全新的估值空間。但他同時強調，這一轉型過程至少需要一到兩年的培育期，投資者須具備足夠的耐心，并密切關注季度經營數據的邊際變化。

展望2026年，ST張家界在年報中明確表示，這是公司重整落地、轉型發展、實現盈利突破的關鍵之年。公司計劃全年實現營業收入6.08億元，同比增長32.57%，致力于實現從“活下去”向“活得好、跑得快、長得強”的根本性轉變。此前一直拖累業績的大庸古城項目也有望迎來轉機，其重整盤活工作已于去年12月正式啟動，計劃于今年7月開園運營。

截至發稿，記者沒有收到ST張家界的采訪回復。

責任編輯：張蓓 主編：張豫寧