股票、期貨聯袂暴漲：多晶硅“王者歸來”還有些難？

經濟觀察報記者 鄒永勤

2026年4月13日，多晶硅以股票、期貨聯袂暴漲的方式重回市場視野。

當天，期貨市場方面，2026年的所有多晶硅期貨合約全線漲停，主連合約大漲9%至34770元/噸；股票市場方面，板塊龍頭大全能源（688303.SH）一度大漲12.16%，最終以7.93%的漲幅報收，其他如通威股份（600438.SH）、弘元綠能（603185.SH）等亦放量大漲。

這是否意味著，經過近4個月的暴跌，多晶硅正在王者歸來？

暴漲暴跌

作為光伏行業“反內卷”的標桿，多晶硅價格在去年表現凌厲，主連合約價格從2025年6月份最低的30400元/噸一路漲至12月份的61985元/噸，半年時間翻倍，受到市場廣泛關注。

但從2026年開始，多晶硅價格卻走出暴跌行情：主連合約1月份下跌18.61%、2月份跌幅為1.37%、3月份更是大跌24.29%、4月份（截至4月10日收盤）下跌了8.74%，4月10日的最低價31070元/噸較去年12月份的61985元/噸已經接近腰斬。直到4月13日，才展開“絕地反擊”。

對于今年以來多晶硅價格的暴挫，市場有不同的聲音。比如，多晶硅行業龍頭企業之一協鑫科技（03800.HK）的首席運營官王永亮在3月31日該公司召開的2025年度業績說明會上表示，一季度是光伏行業淡季，疊加出口退稅等相關政策影響，是近期硅料價格出現回落的主要原因。

事實上，多晶硅處于光伏行業的上游環節，緊隨其后的分別還有硅片、電池片、組件等環節。從各環節的光伏行業綜合價格指數（SPI）來看，Wind數據顯示，截至4月7日，今年以來SPI（多晶硅）下跌了32.74%，SPI（硅片）下跌了19.82%，但SPI（電池片）卻上漲了3.05%，SPI（組件）更是大漲了7.73%。

也就是說，“光伏行業淡季”這一因素并不能充分解釋多晶硅價格領跌整個光伏產業，尤其是從大漲迅速轉為暴跌的原因。

在東證衍生品研究院有色金屬首席分析師孫偉東看來，是市場監管總局于2026年1月初約談光伏協會和主要企業并通報壟斷風險的事件，改變了多晶硅的運行格局。他在4月9日發表的研究報告中認為，該次約談之后，多晶硅聯盟內部分化，部分企業大規模低價出貨，行業回歸基本面邏輯；雖然現貨價格一路下跌至約35元/公斤，但買方仍在測試價格底線，持續下壓價格。

市場數據亦顯示，多晶硅期貨正是從1月7日開啟了本輪暴跌行情。

庫存高壓

但多晶硅行業的另一龍頭企業大全能源卻有不同的看法。該公司董秘辦公室的相關工作人員在接受記者電話咨詢時表示，當前的價格波動，主要是受到了市場供需情況的影響，從目前的情況來看，多晶硅的庫存水平確實處在較高位置。

廣發期貨研究所分析師紀元菲亦向記者表示，今年以來，在光伏其他領域價格僅是微跌甚至小漲的情況下，多晶硅價格卻出現暴跌，其原因是多方面的。比如，在今年初，當光伏其他環節還在盈虧平衡線附近掙扎之時，多晶硅環節則因去年價格暴漲而擁有較高利潤，但這也導致其有較大的下跌空間。

“當然，最核心的原因，還是當前多晶硅正面臨供過于求、庫存高企的困境。”紀元菲說。市場數據亦顯示，2026年以來，我國多晶硅庫存持續增加，1月初庫存約30.20萬噸，2月初庫存增加至34.10萬噸，3月初庫存小幅增加至34.80萬噸。

對此，紀元菲進一步表示，庫存不斷增加的主因就是供過于求，雖然一季度多晶硅的產量并不算高，但是需求更加疲軟導致庫存持續積累。此外，在終端需求并無明顯好轉跡象的情況下，硅片、電池片、組件環節均以消化庫存為主，采購積極性較低，也導致上游庫存積累難以去化。

事實上，4月8日，中國有色金屬工業協會硅業分會（下稱“硅業分會”）曾公開表示，多晶硅4月份將減產8%。另外，根據上海有色網（SMM）的數據，硅片4月排產亦小幅下降0.57%至48.73GW，電池片4月排產則下滑4%至44.3GW，組件4月排產更是大幅回落22%至32.15GW。也就是說，整體下游排產呈倒金字塔型，這將導致產業鏈各環節價格進一步承壓。

對此，中泰期貨在4月12日的研究報告中強調稱，在高庫存現實壓力及國內弱需求背景下，多晶硅在搶出口結束后其總需求將承壓回落。因此，目前多晶硅的主要交易邏輯就是：產業預期悲觀，現貨價格崩塌。

囚徒困境

“根據排產計劃，除一家頭部企業計劃檢修外，其余企業大多維持原開工率，預計4月份多晶硅產量約8.50萬噸至8.60萬噸，環比減少8%左右。”4月8日，硅業分會通過數據統計，對多晶硅4月份的產量進行了定調。

但市場在認同硅業分會“4月減產”觀點的同時，卻普遍預期4月以后存在繼續增產的可能。比如，海證期貨就認為，“有成本優勢的企業存在增產的可能”。

“增產的原因可能有以下幾點：一是希望維持或提升市場份額，二是降低生產成本，三是博弈去產能政策。”紀元菲表示，市場預期4月以后產量會進一步增加，在需求暫無明顯恢復預期的背景下，提高開工率確實有望降低單位成本，但同時也打開了現貨價格的下跌空間。

“總的來說，現在行業重回市場化出清模式。在產能過剩的背景下，大家都不希望自己被出清，因而互相博弈導致了‘囚徒困境’的最壞結果。結合供需、價格、成本的角度來看，當價格跌至現金成本線甚至以下時，可以倒逼企業減停產。”紀元菲說。

記者留意到，目前35.15元/公斤的現貨價格被普遍認為已經跌穿了行業平均現金成本，但至于這個行業平均現金成本具體是多少，則一直存在爭議。

無論如何，以大全能源為代表的龍頭企業，它們的現金成本在行業中會處于相對有利的地位。而根據大全能源3月份的公告，其多晶硅單位現金成本為33.95元/公斤。

正是在這樣的背景下，4月13日清晨，市場出現了小作文，稱包括通威股份、大全能源在內的硅料巨頭于4月初在成都召開閉門會議，會議的核心目標是應對硅料價格跌破行業平均成本線的危機，并將通過控產、控價的方式，以集體行動破解行業當前的“囚徒困境”。當天，多晶硅走出久違的股、期聯袂暴漲行情。

那么，這則小作文的內容是真的嗎？記者于4月13日電話聯系相關上市公司進行核實。通威股份的工作人員表示，他們也看到了上述市場消息，但并不清楚是否真的有召開過相關會議，具體情況還在了解當中；大全能源的工作人員則表示，對于這則市場信息并不了解也不作評價，請投資者以公司官方發布的消息為準。

紀元菲則對上述小作文的真實性持懷疑態度。她認為，從目前的情況推演，若行業采取市場化出清模式，去產能的路徑應該是價格下跌倒逼產量下降，從而使價格止跌、回升；通過企業間合作調控產量和價格的難度較大。

“在供過于求的背景下，價格預計會持續低位運行。只有當高成本企業因長期虧損導致現金流緊張，才可能被迫減產。價格若要實現企穩甚至反彈，需等待供需關系重新趨于平衡或庫存出現實質性去化。”紀元菲說。

對于多晶硅的未來趨勢，紀元菲表示，從中長期來看，能源安全、AI發展帶來的電力需求增長，確實有望拉動多晶硅的需求，但截至目前，上述因素尚未釋放出顯著的增量；從短期來看，供過于求與高庫存的壓力尚未緩解，價格能否企穩甚至反彈回升，關鍵因素在于價格下跌能否倒逼產量縮減或產能出清，或者需求能否進一步增長帶動庫存消化。

（作者 鄒永勤）

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鄒永勤

記者 重點關注金融市場交易主體（主要包括公私募基金、社保基金、證券公司、創投公司等等），以及華南區上市公司的發展狀況。