尼康光刻機(jī)，應(yīng)該被中國買下

【文/觀察者網(wǎng) 心智觀察所】

當(dāng)我們回看尼康（Nikon）過去三年的財(cái)務(wù)曲線，很難不為這家創(chuàng)立于1917年的日本光學(xué)巨頭感到惋惜。2025財(cái)年預(yù)估巨虧850億日元，半年僅出貨9臺(tái)成熟制程光刻機(jī)，運(yùn)營58年的橫濱工廠被迫關(guān)閉——這些數(shù)字拼湊出的，是一幅半導(dǎo)體設(shè)備王者跌落神壇的殘酷圖景。

與此同時(shí)，在太平洋的另一端，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正以前所未有的速度推進(jìn)國產(chǎn)替代。一邊是急需技術(shù)輸血的龐大市場，一邊是手握百年光學(xué)積淀卻深陷泥潭的老牌企業(yè)——“中方能否收購尼康的光刻機(jī)業(yè)務(wù)”這個(gè)問題，雖然在現(xiàn)實(shí)政治中幾乎是一個(gè)禁忌話題，但從純粹的產(chǎn)業(yè)邏輯和戰(zhàn)略推演角度，它卻值得被嚴(yán)肅地討論一次。

尼康光刻機(jī)業(yè)務(wù)：一份觸目驚心的“體檢報(bào)告”

要評(píng)估收購的價(jià)值，首先需要理解標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)狀況。尼康的精密設(shè)備事業(yè)部——也就是包含光刻機(jī)業(yè)務(wù)的核心部門——正在經(jīng)歷系統(tǒng)性的萎縮。

財(cái)務(wù)層面，2025財(cái)年尼康全公司營收約7152億日元，同比微降0.3%，但營業(yè)利潤暴跌93.9%至僅24億日元。精密設(shè)備部門中，半導(dǎo)體光刻機(jī)分部的收入和利潤雙雙下滑，原因是新機(jī)出貨量大幅減少，同時(shí)還計(jì)入了固定資產(chǎn)減值和庫存減記等一次性損失。到2026財(cái)年上半年（截至2025年9月），情況進(jìn)一步惡化：ArF光刻系統(tǒng)出貨量繼續(xù)下降，該部門僅靠將晶圓鍵合技術(shù)研發(fā)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓所獲得的21億日元一次性收益，才勉強(qiáng)維持了賬面上的利潤增長。

尼康整體市值已萎縮至約40億美元左右——這個(gè)數(shù)字意味著什么？作為對比，ASML的市值在2500億美元量級(jí)。尼康全公司的市值，不到ASML的2%。如果單獨(dú)剝離光刻機(jī)業(yè)務(wù)來估值，考慮到該部門持續(xù)虧損且缺乏先進(jìn)制程產(chǎn)品線，其資產(chǎn)價(jià)值可能僅在數(shù)億到十幾億美元之間。從純財(cái)務(wù)角度看，這是一個(gè)便宜的標(biāo)的。

技術(shù)層面，尼康的困境更為深刻。該公司目前能提供的產(chǎn)品主要集中在成熟制程的ArF（氟化氬）干式和浸潤式光刻機(jī)。在先進(jìn)制程領(lǐng)域——也就是7納米及以下的EUV光刻技術(shù)——尼康已經(jīng)徹底出局。盡管尼康曾投入超過1000億日元研發(fā)EUV技術(shù)，但到2018年仍只有無法商用的原型機(jī)，最終被迫承認(rèn)失敗。目前全球EUV光刻機(jī)市場被ASML百分之百壟斷，尼康在這個(gè)決定半導(dǎo)體技術(shù)制高點(diǎn)的賽道上已毫無存在感。

值得注意的是，尼康并未完全放棄努力。公司正在與一家大型半導(dǎo)體制造商合作開發(fā)新一代ArF浸潤式光刻系統(tǒng)，計(jì)劃2028年交付原型機(jī)。這套系統(tǒng)被設(shè)計(jì)為與其他廠商的光刻系統(tǒng)兼容，試圖在成熟到中端制程市場重新爭奪一席之地。但一個(gè)殘酷的事實(shí)是，這種追趕者的研發(fā)節(jié)奏，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法匹配行業(yè)技術(shù)迭代的速度。

市場層面，尼康的客戶基礎(chǔ)已極度脆弱。過去，尼康與英特爾形成了深度綁定關(guān)系，英特爾一度是尼康最大的光刻機(jī)客戶。但2024年英特爾因巨額虧損大幅削減資本支出，尼康的訂單隨之?dāng)嘌率较碌?。更致命的是，在美國對華出口管制的壓力下，尼康主動(dòng)放棄了曾占其光刻機(jī)銷售額四成以上的中國大陸市場。這意味著尼康同時(shí)失去了最大的存量客戶和最大的增量市場。

對比之下，ASML在2025年售出327臺(tái)設(shè)備，其中48臺(tái)為高端EUV光刻機(jī)。尼康的半年9臺(tái)成熟制程設(shè)備出貨量，在行業(yè)格局中已近乎可以忽略不計(jì)。

中方為什么“需要”尼康的光刻技術(shù)？

盡管尼康在先進(jìn)制程上已經(jīng)落后，但這并不意味著它的技術(shù)積累毫無價(jià)值——尤其是對于中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)而言。

第一，成熟制程光刻機(jī)的戰(zhàn)略意義被嚴(yán)重低估。 全球芯片需求中，28納米及以上成熟制程的芯片仍占據(jù)總量的七成以上。汽車電子、工業(yè)控制、物聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子等領(lǐng)域大量依賴成熟制程芯片。中國作為全球最大的芯片消費(fèi)市場，對成熟制程光刻機(jī)有巨大且持續(xù)的需求。目前中國大陸某光刻機(jī)制造商雖然已宣布可交付28納米節(jié)點(diǎn)的設(shè)備，但在產(chǎn)能規(guī)模、設(shè)備穩(wěn)定性和良率控制方面，與尼康成熟的ArF系列產(chǎn)品仍有顯著差距。

尼康的光學(xué)技術(shù)底蘊(yùn)具有不可替代性。光刻機(jī)的核心在于光學(xué)系統(tǒng)。尼康擁有超過一個(gè)世紀(jì)的精密光學(xué)設(shè)計(jì)和制造經(jīng)驗(yàn)，其鏡頭研磨、光學(xué)鍍膜、對準(zhǔn)系統(tǒng)等核心能力，是數(shù)十年工程經(jīng)驗(yàn)和工藝訣竅的結(jié)晶。這些隱性知識(shí)很難通過逆向工程或論文研讀來復(fù)制，但可以通過收購和整合來繼承。如果中國企業(yè)能夠獲得尼康的光學(xué)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)和工藝文檔，將顯著縮短國產(chǎn)光刻機(jī)在光學(xué)系統(tǒng)上的追趕時(shí)間。

尼康的專利組合仍具商業(yè)價(jià)值。雖然尼康在EUV領(lǐng)域已經(jīng)落后，但其在DUV（深紫外光）光刻領(lǐng)域積累了大量有效專利，涵蓋光源系統(tǒng)、投影物鏡、晶圓臺(tái)、對準(zhǔn)與套刻技術(shù)等多個(gè)子系統(tǒng)。這些專利既是潛在收購者的技術(shù)護(hù)城河，也能在與ASML等競爭對手的交叉授權(quán)談判中提供籌碼。

尼康的光刻機(jī)供應(yīng)鏈涉及日本眾多精密零部件供應(yīng)商，包括光源、光學(xué)玻璃、精密運(yùn)動(dòng)平臺(tái)等。通過收購尼康的光刻機(jī)業(yè)務(wù)，中方企業(yè)有機(jī)會(huì)建立與日本精密制造供應(yīng)鏈的合作通道，這對于提升國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備的整體水平具有重要的拉動(dòng)作用。

光刻機(jī)被稱為人類工業(yè)皇冠上的明珠，其復(fù)雜程度使得從業(yè)人才極其稀缺。尼康的光刻機(jī)團(tuán)隊(duì)雖然在縮編，但其中仍有大量經(jīng)驗(yàn)豐富的系統(tǒng)工程師、光學(xué)設(shè)計(jì)師和工藝專家。在尼康持續(xù)裁員和業(yè)務(wù)收縮的大背景下，人才流失已經(jīng)在發(fā)生。如果中方能夠通過收購或合作的方式留住這些人才，其價(jià)值將遠(yuǎn)超任何硬件資產(chǎn)。

收購面臨的多重壁壘

然而，從產(chǎn)業(yè)邏輯上的合理性到現(xiàn)實(shí)操作中的可行性，中間隔著一道幾乎無法逾越的鴻溝。

日本的外商投資審查制度正在急劇收緊。日本的《外匯及外貿(mào)法》（FEFTA）近年來經(jīng)歷了密集修訂。2025年5月生效的修正案引入了兩個(gè)重大變化：一是縮小了對受外國政府實(shí)質(zhì)性影響或有效控制的投資者的審查豁免范圍；二是擴(kuò)大了被列為“指定核心業(yè)務(wù)實(shí)體”的企業(yè)范圍——半導(dǎo)體制造設(shè)備赫然在列。這意味著，任何中國實(shí)體試圖收購日本半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)的股權(quán)，都將面臨強(qiáng)制性的事前審查，而審查結(jié)果大概率是否決。

日本政府調(diào)查顯示，超過85%的日本政策制定者希望經(jīng)濟(jì)政策與國家安全保持一致，超過80%支持更嚴(yán)格的外商投資審查，尤其是在國防、先進(jìn)技術(shù)和關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。半導(dǎo)體制造設(shè)備，毫無疑問屬于審查的重災(zāi)區(qū)。

美國的長臂管轄構(gòu)成第二道防線。即便日本政府在理論上放行，美國也有足夠的法律工具來阻止這筆交易。CFIUS（美國外國投資委員會(huì)）已多次展示其在半導(dǎo)體領(lǐng)域的強(qiáng)硬立場——迄今為止，美國總統(tǒng)動(dòng)用CFIUS權(quán)力否決的交易中，有近一半涉及半導(dǎo)體行業(yè)。更令人關(guān)注的是，CFIUS甚至愿意對與美國本土關(guān)聯(lián)極為有限的交易行使管轄權(quán)：2021年，一家在韓國運(yùn)營、僅在紐約證券交易所掛牌上市的半導(dǎo)體公司被中國資本收購的交易，就被CFIUS叫停。

尼康的光刻機(jī)業(yè)務(wù)使用了大量美國來源的技術(shù)和零部件，其產(chǎn)品也受美國出口管制法規(guī)的約束。可以合理推斷，任何涉及中方收購尼康光刻機(jī)業(yè)務(wù)的交易，都會(huì)自動(dòng)觸發(fā)美國的審查機(jī)制，而獲批的概率接近于零。

2025年美國進(jìn)一步強(qiáng)化了出口管制，將限制范圍擴(kuò)展至外國關(guān)聯(lián)企業(yè)。同年提出的《MATCH法案》更是企圖建立全球性的半導(dǎo)體設(shè)備出口管制聯(lián)盟，如果協(xié)調(diào)失敗，美國將把限制措施域外適用于任何含有美國技術(shù)的工具。在這種法律環(huán)境下，中方收購日本光刻機(jī)資產(chǎn)的空間被進(jìn)一步壓縮到幾乎為零。

此外，日本政府正在以“經(jīng)濟(jì)安全保障”為旗號(hào)，將半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)提升到國家戰(zhàn)略的高度。截至目前，日本對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼總額已達(dá)257億美元，按GDP占比計(jì)算為全球最高。日本政府扶持Rapidus項(xiàng)目、邀請臺(tái)積電建廠、補(bǔ)貼三星設(shè)立研發(fā)中心——所有這些舉措都指向一個(gè)清晰的目標(biāo)：重建日本在全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈中的戰(zhàn)略地位。在這樣的國家意志下，允許光刻機(jī)技術(shù)流向中國，無異于自毀戰(zhàn)略根基。

而且，即便尼康的光刻機(jī)業(yè)務(wù)陷入困境，該公司也不太可能選擇向中方出售。尼康仍在嘗試自救——開發(fā)新一代ArF浸潤式系統(tǒng)、為ASML供應(yīng)EUV相關(guān)零部件、推進(jìn)3D打印等數(shù)字制造新業(yè)務(wù)。此外，2026年初有報(bào)道稱法國眼鏡巨頭依視路陸遜梯卡（EssilorLuxottica）披露了對尼康的持股信息，引發(fā)了尼康股價(jià)大漲，暗示來自西方盟友的戰(zhàn)略投資可能成為更可接受的選項(xiàng)。

迂回路徑：如果不是直接收購，還有什么可能？

直接收購的大門幾乎完全關(guān)閉，但產(chǎn)業(yè)界的博弈從來不會(huì)只有正面強(qiáng)攻一條路。以下幾種“迂回路徑”在理論上值得探討。

在出口管制的灰色地帶，尼康可以考慮將部分非敏感技術(shù)以授權(quán)方式轉(zhuǎn)讓給中方企業(yè)。例如，成熟制程光刻機(jī)中的晶圓臺(tái)運(yùn)動(dòng)控制技術(shù)、對準(zhǔn)算法優(yōu)化等，如果不涉及最新的管制清單，理論上存在授權(quán)合作的空間。但這條路徑同樣面臨巨大的政治風(fēng)險(xiǎn)，且技術(shù)解耦后的價(jià)值可能大打折扣。

2025上海進(jìn)博會(huì)，尼康展臺(tái)

在尼康持續(xù)裁員和業(yè)務(wù)收縮的背景下，其光刻機(jī)團(tuán)隊(duì)中的部分工程師可能選擇跳槽。歷史上，三星和臺(tái)積電都曾通過高薪挖角日本半導(dǎo)體人才來提升自身能力。中國企業(yè)是否能復(fù)制這一策略？從技術(shù)角度看是可行的，但從法律和政治角度看，日本2025年修訂的FEFTA已經(jīng)加強(qiáng)了對技術(shù)泄露的防范，任何被認(rèn)為可能導(dǎo)致敏感信息流向中國的人才流動(dòng)，都可能引發(fā)監(jiān)管干預(yù)。

還有一條路徑，第三方架構(gòu)。通過設(shè)立在新加坡、馬來西亞等中立國的實(shí)體來間接持有尼康的部分技術(shù)資產(chǎn)或參與合資企業(yè)。但在當(dāng)前的地緣政治環(huán)境下，美國和日本對“中間人”架構(gòu)的警覺性極高。CFIUS已經(jīng)展示了穿透多層控股結(jié)構(gòu)的能力，而日本的FEFTA也針對受外國政府影響的投資者設(shè)置了更嚴(yán)格的披露要求。這條路徑的隱蔽性和可操作性都在快速下降。

路徑四：收購非核心光學(xué)資產(chǎn)。 如果直接收購光刻機(jī)業(yè)務(wù)不可行，中方企業(yè)是否可以收購尼康在光學(xué)鏡頭、工業(yè)測量、顯微鏡等領(lǐng)域的部分業(yè)務(wù)？這些領(lǐng)域雖然不直接涉及光刻技術(shù)，但其光學(xué)設(shè)計(jì)和制造能力具有向光刻機(jī)領(lǐng)域遷移的潛力。這條路徑在監(jiān)管層面的阻力可能相對較小，但技術(shù)轉(zhuǎn)化的效率和確定性也較低。

佳能的NIL技術(shù)：一個(gè)被忽視的變量

在討論中方收購尼康的可能性時(shí)，不應(yīng)忽視另一家日本光學(xué)巨頭——佳能——所選擇的另一條道路。

佳能沒有在EUV賽道上與ASML正面競爭，而是押注納米壓印光刻（NIL）技術(shù)。這種技術(shù)的研發(fā)成本僅為EUV的十分之一，原理上更接近“蓋章”而非“投影”——通過將預(yù)制模板直接壓印到晶圓上來轉(zhuǎn)移圖案。2026年初，佳能宣布開發(fā)出突破性的晶圓平坦化技術(shù)，預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)商用。

NIL技術(shù)的存在提出了一個(gè)有趣的問題：對于中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)而言，與其花費(fèi)巨大的政治和經(jīng)濟(jì)成本去收購尼康的傳統(tǒng)DUV光刻技術(shù)——一個(gè)已經(jīng)被ASML證明是上一代的技術(shù)路線——是否不如將資源投入到NIL等新興技術(shù)路線的自主研發(fā)上？畢竟，在顛覆性技術(shù)面前，彎道超車的可能性雖然渺茫，但至少不會(huì)受到現(xiàn)有出口管制框架的全面封鎖。

一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的圖景

讓我們回到現(xiàn)實(shí)。中方收購尼康光刻機(jī)業(yè)務(wù)的可能性，在當(dāng)前的地緣政治格局下無限接近于零。但這個(gè)暢想本身，折射出的是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)深層結(jié)構(gòu)性矛盾。

對中國而言，光刻機(jī)是國產(chǎn)替代進(jìn)程中最難啃的硬骨頭。光刻機(jī)不是一臺(tái)機(jī)器的問題，而是一個(gè)由光源、光學(xué)系統(tǒng)、精密運(yùn)動(dòng)平臺(tái)、對準(zhǔn)系統(tǒng)、抗蝕劑等數(shù)萬個(gè)零部件構(gòu)成的生態(tài)系統(tǒng)問題。在這個(gè)漫長的追趕期內(nèi)，任何能縮短差距的外部技術(shù)獲取渠道——哪怕只是成熟制程層面的——都具有巨大的戰(zhàn)略價(jià)值。

對尼康而言，光刻機(jī)業(yè)務(wù)正在從利潤中心變成資金黑洞。但日本社會(huì)的企業(yè)文化和政治環(huán)境決定了，尼康不太可能主動(dòng)出售這一承載著民族自豪感的業(yè)務(wù)部門，尤其不會(huì)出售給中方。更可能的路徑是：繼續(xù)在成熟制程市場苦撐，為ASML供應(yīng)EUV零部件以維持技術(shù)關(guān)聯(lián)度，同時(shí)寄望于與合作伙伴共同開發(fā)的新一代ArF系統(tǒng)能在2028年之后打開局面。

對日本政府而言，尼康的光刻機(jī)業(yè)務(wù)雖然在商業(yè)上已接近失敗，但其技術(shù)能力仍屬于國家安全資產(chǎn)。日本更可能通過補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠或產(chǎn)業(yè)整合的方式來托底尼康，而不是放任其核心技術(shù)落入競爭對手手中。不排除在極端情況下，日本政府推動(dòng)尼康的光刻機(jī)業(yè)務(wù)與佳能或其他國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行整合的可能性。

對ASML而言，尼康的衰落既是利好也是隱憂。利好在于競爭對手的退出進(jìn)一步鞏固了壟斷地位；隱憂在于，一個(gè)完全沒有競爭的市場可能招致反壟斷審查，同時(shí)也失去了推動(dòng)自身創(chuàng)新的外部壓力。ASML已經(jīng)開始布局先進(jìn)封裝設(shè)備市場，試圖包辦芯片制造的前后段流程，這種全系統(tǒng)通吃的野心，某種程度上也是尼康衰落后競爭格局失衡的產(chǎn)物。

結(jié)語：一場不會(huì)發(fā)生的收購，和一個(gè)必須正視的命題

尼康光刻機(jī)業(yè)務(wù)被中方收購的概率，在可預(yù)見的未來幾乎為零。日本日益收緊的外資審查制度、美國無處不在的長臂管轄、半導(dǎo)體技術(shù)的高度政治化，以及日本國內(nèi)的民族情感——每一道壁壘都足以獨(dú)立否決這筆交易，更不用說它們疊加在一起形成的銅墻鐵壁。

但這個(gè)“不可能”的背后，隱藏著一個(gè)中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)必須正視的命題：在全球技術(shù)協(xié)作網(wǎng)絡(luò)對中國日益封閉的趨勢下，光刻機(jī)的自主化沒有捷徑可走。收購尼康是一個(gè)誘人的幻想，但真正的出路，恐怕只有兩條——要么在現(xiàn)有的DUV技術(shù)路線上投入比尼康當(dāng)年更多的資源和更長的耐心，一步步攻克從光源到鏡頭到整機(jī)集成的全鏈條難題；要么在NIL、電子束直寫等下一代光刻技術(shù)上尋找彎道超車的可能性，賭一個(gè)尚未被壟斷巨頭完全鎖死的技術(shù)方向。

尼康的故事給所有追趕者敲響了警鐘：在這個(gè)由資本、技術(shù)和地緣政治共同驅(qū)動(dòng)的競技場上，閉門造車是死路一條，但試圖購買別人的車也可能此路不通。真正的贏家，永遠(yuǎn)是那些既有技術(shù)自信又懂得在全球化游戲中找到自己位置的玩家。ASML用開放合作擊敗了堅(jiān)持垂直整合的尼康；那么，誰能用什么樣的策略來挑戰(zhàn)已經(jīng)稱王的ASML？

這個(gè)問題的答案，將定義未來十年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的格局。

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