創(chuàng)業(yè)板交易端三大改革落地！事關(guān)做市商、實(shí)時(shí)大宗、ETF盤后交易

財(cái)聯(lián)社4月11日訊（記者 王晨）4月10日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》，從投融資兩端全面發(fā)力，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板功能升級(jí)。

其中，在投資端交易制度改革上，三大舉措同步落地——引入做市商制度、協(xié)議大宗交易實(shí)時(shí)確認(rèn)、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF盤后固定價(jià)格交易。

作為服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的核心板塊，創(chuàng)業(yè)板已成為A股市場(chǎng)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的“主陣地”。截至目前，創(chuàng)業(yè)板上市公司近1400家，總市值超18萬億元，覆蓋信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，板塊整體研發(fā)強(qiáng)度、成長(zhǎng)增速顯著高于市場(chǎng)平均。

但與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板仍存在個(gè)股高波動(dòng)、中小市值流動(dòng)性分化、中長(zhǎng)期資金參與不暢通等現(xiàn)象，制約板塊功能發(fā)揮。

從政策頂層設(shè)計(jì)看，本輪改革緊扣“十五五”規(guī)劃“催生新質(zhì)生產(chǎn)力”的目標(biāo)。新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)普遍具有“輕資產(chǎn)、高研發(fā)、長(zhǎng)周期、盈利滯后”特征，不僅需要更包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，更需要穩(wěn)定、長(zhǎng)期、大額的資本支持。

而穩(wěn)定資本的形成，離不開“低波動(dòng)、高效率、低沖擊”的市場(chǎng)環(huán)境，做市商平抑波動(dòng)提升流動(dòng)性、大宗交易提效率、ETF盤后降沖擊，三大舉措在交易機(jī)制端形成合力，為服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力“提質(zhì)”。

華福證券也認(rèn)為，投資交易市場(chǎng)的活躍度與穩(wěn)定性，直接關(guān)系到資本市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮，也是吸引長(zhǎng)期資本、耐心資本向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域聚集的關(guān)鍵。本次改革深化投資端改革，聚焦提升流動(dòng)性、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，將推動(dòng)形成投融資協(xié)同發(fā)展的良好生態(tài)。

舉措一：引入做市商制度

長(zhǎng)期以來，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)因其匯聚了大量成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，股價(jià)波動(dòng)性相對(duì)較高，對(duì)投資者的專業(yè)定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力提出了更高要求。此次改革推出的首項(xiàng)舉措，便是引入做市商制度。

這一制度的核心在于，通過具備實(shí)力的券商等專業(yè)機(jī)構(gòu)，持續(xù)為特定股票提供雙邊報(bào)價(jià)，在市場(chǎng)中扮演“流動(dòng)性提供者”和“價(jià)格穩(wěn)定器”的角色。從市場(chǎng)實(shí)踐看，，科創(chuàng)板2022年引入做市商制度后，標(biāo)的股票買賣價(jià)差平均收窄超10%，日內(nèi)振幅顯著下降，中小市值個(gè)股流動(dòng)性明顯改善，市場(chǎng)定價(jià)效率大幅提升。

綜合業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)，此次創(chuàng)業(yè)板推行做市商制度，核心作用體現(xiàn)在三方面：

一是平抑股價(jià)異常波動(dòng)，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。從科創(chuàng)板、北交所經(jīng)驗(yàn)來看，做市商制度在提高市場(chǎng)流動(dòng)性、降低價(jià)格波動(dòng)等方面發(fā)揮了積極作用。創(chuàng)業(yè)板以成長(zhǎng)型科技企業(yè)為主，業(yè)績(jī)彈性大，總體流動(dòng)性較好，但近年來個(gè)股分化正在加速。

“做市商的引入，絕不僅僅是增加幾個(gè)交易對(duì)手那么簡(jiǎn)單。”華東某券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，“過去，創(chuàng)業(yè)板完全依賴投資者訂單驅(qū)動(dòng)的競(jìng)價(jià)交易模式，在買賣盤失衡時(shí)容易出現(xiàn)劇烈跳空和流動(dòng)性枯竭。做市商憑借專業(yè)定價(jià)能力和資金實(shí)力，能夠在市場(chǎng)恐慌時(shí)提供買入報(bào)價(jià)，在市場(chǎng)過熱時(shí)提供賣出報(bào)價(jià)，從而平抑價(jià)格波動(dòng)。”

華福證券也表示，引入做市商、大宗交機(jī)制安排，有效提升創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)流動(dòng)性，降低交易成本，減少市場(chǎng)波動(dòng)。

二是優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，引入多元交易策略。隨著做市商的加入，市場(chǎng)中不再只有趨勢(shì)跟蹤者，還多了價(jià)值穩(wěn)定者。這為保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等追求長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的長(zhǎng)線資金創(chuàng)造了更友好的交易環(huán)境。此外，做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)以及其與現(xiàn)有投資者的互動(dòng)，將催生出更為豐富的交易策略，提升市場(chǎng)的定價(jià)效率。

三是促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，培育健全做市生態(tài)。做市商基于專業(yè)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行持續(xù)雙邊報(bào)價(jià)，有助于縮窄市場(chǎng)買賣價(jià)差，推動(dòng)股票價(jià)格更加合理地反映企業(yè)基本面和市場(chǎng)供需變化。在創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度后，有望進(jìn)一步擴(kuò)大A股市場(chǎng)股票做市業(yè)務(wù)規(guī)模，有助于培育壯大一批專業(yè)化做市機(jī)構(gòu)，促進(jìn)境內(nèi)機(jī)構(gòu)提升估值定價(jià)、股票研究、做市服務(wù)等專業(yè)能力，助力打造一流投資機(jī)構(gòu)。

舉措二：協(xié)議大宗交易調(diào)整為實(shí)時(shí)成交確認(rèn)

除做市商制度外，《意見》另一大關(guān)鍵改革，是將創(chuàng)業(yè)板協(xié)議大宗交易由“盤中申報(bào)、盤后集中確認(rèn)”調(diào)整為“盤中實(shí)時(shí)成交確認(rèn)”。

具體來看，原規(guī)則下，大宗交易申報(bào)時(shí)間為9:30-15:30，但成交確認(rèn)僅在收盤后15:00-15:30集中完成，資金與證券需次日可用；新規(guī)則下，成交確認(rèn)時(shí)間覆蓋9:30-11:30、13:00-15:30全盤中時(shí)段，申報(bào)后即時(shí)確認(rèn)、即時(shí)交割。

這直擊中長(zhǎng)期資金參與創(chuàng)業(yè)板的核心痛點(diǎn)，中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金通過大宗交易完成大額建倉(cāng)、調(diào)倉(cāng)時(shí)，在原規(guī)則下“申報(bào)與確認(rèn)分離”存在幾大弊端：交易不確定性高、資金占用周期長(zhǎng)、價(jià)格跳空風(fēng)險(xiǎn)大；盤中申報(bào)后，若收盤股價(jià)大幅偏離申報(bào)價(jià)，可能出現(xiàn)單邊違約撤單；同時(shí)，資金當(dāng)日凍結(jié)無法周轉(zhuǎn)，大幅降低資金使用效率。

改革后，協(xié)議大宗交易實(shí)現(xiàn)“實(shí)時(shí)成交、當(dāng)日交割”，核心價(jià)值在于“效率”與“確定性”。它使得買賣雙方在達(dá)成協(xié)議后，能夠立即完成證券和資金的劃轉(zhuǎn)，資金使用效率大幅提升。同時(shí)，成交的確定性顯著增強(qiáng)，避免了因等待確認(rèn)期間市場(chǎng)波動(dòng)帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

這一變革，對(duì)于正在積極尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、加大對(duì)“新質(zhì)生產(chǎn)力”領(lǐng)域配置的中長(zhǎng)期資金而言，無疑是重大利好。它降低了交易摩擦成本，使得大規(guī)模資金進(jìn)出創(chuàng)業(yè)板變得更加平滑和高效。可以預(yù)見，隨著這一制度的落地，以社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金為代表的“耐心資本”將更有意愿將創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)標(biāo)的納入其資產(chǎn)組合。

舉措三：擴(kuò)大盤后固定價(jià)格交易品種范圍

《意見》同步明確，引入創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF盤后固定價(jià)格交易機(jī)制。此前，創(chuàng)業(yè)板僅股票可開展盤后固定價(jià)格交易，此次將創(chuàng)業(yè)板50ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF等核心寬基及行業(yè)ETF納入范圍，交易時(shí)間為15:05-15:30，以當(dāng)日收盤價(jià)成交。

這一舉措精準(zhǔn)匹配指數(shù)基金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者的需求。ETF作為指數(shù)化投資工具，是機(jī)構(gòu)資金布局創(chuàng)業(yè)板的重要工具，但大額買賣ETF往往對(duì)盤中價(jià)格形成沖擊。

“以前，ETF管理人所有交易指令都必須在連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)段執(zhí)行。當(dāng)規(guī)模過大，這種買賣行為本身就會(huì)影響股價(jià)，推高建倉(cāng)成本或壓低賣出價(jià)格，對(duì)ETF的跟蹤誤差和二級(jí)市場(chǎng)其他投資者都造成困擾。”業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

在盤后固定價(jià)格交易機(jī)制下，機(jī)構(gòu)可在收盤后以當(dāng)日收盤價(jià)完成大額ETF買賣，不影響盤中價(jià)格，既鎖定交易價(jià)格、降低沖擊成本，維護(hù)了盤中交易的穩(wěn)定性。其次，這一機(jī)制滿足了投資者多元化的交易需求。對(duì)于那些希望以收盤價(jià)進(jìn)行大額配置的機(jī)構(gòu)投資者（如聯(lián)接基金、FOF等），盤后固定價(jià)格交易提供了完美的工具。

同時(shí)，《意見》同步提出“允許基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF、將創(chuàng)業(yè)板ETF納入基金通平臺(tái)轉(zhuǎn)讓、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板指數(shù)及衍生品體系”等配套措施，形成“ETF產(chǎn)品-交易機(jī)制-配置渠道”的完整生態(tài)。

對(duì)普通投資者而言，ETF盤后交易擴(kuò)容間接利好，大額交易分流至盤后，可減少盤中價(jià)格擾動(dòng)，降低ETF跟蹤誤差，穩(wěn)定指數(shù)表現(xiàn)。