創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)落地，哪些企業(yè)有望率先上市闖關(guān)？

財(cái)聯(lián)社4月11日訊（記者 林堅(jiān)）如何理解創(chuàng)業(yè)板IPO第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)？這是證監(jiān)會(huì)發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板意見(jiàn)》后，各方最關(guān)注的問(wèn)題之一。

財(cái)聯(lián)社記者了解到，證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)深交所推進(jìn)規(guī)則落地與審核執(zhí)行，其間，對(duì)于新標(biāo)準(zhǔn)的細(xì)節(jié)以及更多改革方案的內(nèi)容，近期監(jiān)管也將召集部分券商投行召開(kāi)座談會(huì)進(jìn)行討論。

市場(chǎng)對(duì)于第四套標(biāo)準(zhǔn)的落地早有預(yù)期。今年3月，證監(jiān)會(huì)主席吳清透露稱，在接下來(lái)的創(chuàng)業(yè)板改革中，將增設(shè)一套更加精準(zhǔn)、更為包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，加力支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，也支持新型消費(fèi)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

綜合來(lái)看，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板IPO第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，目前至少有兩個(gè)行業(yè)共識(shí)。

一是，監(jiān)管導(dǎo)向明確。旨在進(jìn)一步發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的板塊特色和優(yōu)勢(shì)，加力支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

二是，創(chuàng)業(yè)板增設(shè)不對(duì)盈利作要求的上市標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行上市標(biāo)準(zhǔn)整體仍偏向已具備一定盈利能力或收入規(guī)模的成長(zhǎng)型企業(yè)，均為營(yíng)收或盈利型標(biāo)準(zhǔn)。而新標(biāo)準(zhǔn)通過(guò)引入收入符合增長(zhǎng)率、研發(fā)投入等成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性指標(biāo)，與市值、收入指標(biāo)進(jìn)行組合，以更好支持具備高成長(zhǎng)潛力與突出創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

一位頭部券商投行部負(fù)責(zé)人向記者表示，當(dāng)前最核心的關(guān)切點(diǎn)，是明確第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的具體適用行業(yè)范圍，以便快速篩選符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。自今年3月提出增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的思路以來(lái)，投行主要處于規(guī)則摸索階段，核心工作集中在梳理潛在申報(bào)標(biāo)的、匹配企業(yè)資質(zhì)與標(biāo)準(zhǔn)要求。

在部分投行人士看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板IPO或?qū)︻?lèi)似新茶飲、潮玩、寵物經(jīng)濟(jì)、社區(qū)零售、美妝個(gè)護(hù)、國(guó)潮服飾等典型新消費(fèi)業(yè)態(tài)加以適配。

但也有投行人士也提到，即便新規(guī)向新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)開(kāi)放申報(bào)通道，目前來(lái)看，能夠滿足要求的企業(yè)也寥寥無(wú)幾。預(yù)計(jì)市值門(mén)檻相對(duì)可控，但營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率、研發(fā)投入金額及研發(fā)占營(yíng)收比例等核心指標(biāo)，對(duì)消費(fèi)、服務(wù)類(lèi)企業(yè)而言達(dá)標(biāo)難度較大。“想達(dá)到符合增長(zhǎng)率30%，也是不容易的。”

對(duì)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)作出差異化安排

這套新標(biāo)準(zhǔn)是如何設(shè)置？在等待了一個(gè)月之后，終于揭曉答案。根據(jù)深交所最新修訂的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，主要有兩個(gè)指標(biāo)。

第一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)面向新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)：預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%。

第二項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)面向未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域企業(yè)：預(yù)計(jì)市值不低于40億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元且占營(yíng)收比例不低于15%。

細(xì)化來(lái)看，主要有三個(gè)關(guān)注點(diǎn)。

首先，第四套上市標(biāo)準(zhǔn)為何設(shè)置了較高的市值要求？深交所解釋稱，這是為了有利于篩選出市場(chǎng)認(rèn)可度高的企業(yè)。

其次，關(guān)于營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)，兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)均設(shè)置2億元年度營(yíng)收底線，這樣的規(guī)模有何考慮？深交所解釋稱，這樣的規(guī)模可以衡量出一個(gè)企業(yè)的商業(yè)化水平。有受訪投行人士也認(rèn)為，營(yíng)業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)，間接也明確了企業(yè)已實(shí)現(xiàn)初步商業(yè)化，具備穩(wěn)定收入基礎(chǔ)，避免純技術(shù)概念型企業(yè)申報(bào)；

第三，第四套標(biāo)準(zhǔn)設(shè)有兩個(gè)指標(biāo)，作出了差異化安排，在投行人士看來(lái)，這主要是為了實(shí)現(xiàn)對(duì)不同產(chǎn)業(yè)階段、不同創(chuàng)新類(lèi)型企業(yè)的精準(zhǔn)覆蓋，提升上市標(biāo)準(zhǔn)的針對(duì)性與有效性。

比如第一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)中為何將營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率作為核心標(biāo)尺？主要是由于新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)快、空間廣、收入爬坡迅速，這一指標(biāo)正是為了鎖定具備持續(xù)擴(kuò)張能力的優(yōu)質(zhì)主體，兼顧商業(yè)化基礎(chǔ)與成長(zhǎng)潛力。

第二項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)中為何對(duì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)企業(yè)強(qiáng)化研發(fā)投入要求？主要是由于未來(lái)產(chǎn)業(yè)由前沿技術(shù)驅(qū)動(dòng)，重研發(fā)、輕短期盈利，這一指標(biāo)恰好匹配其技術(shù)攻堅(jiān)與商業(yè)化初期的發(fā)展特點(diǎn)。

從指標(biāo)精準(zhǔn)性來(lái)看，第四套標(biāo)準(zhǔn)跳出單一財(cái)務(wù)指標(biāo)框架，貼合新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)企業(yè)前期投入大、收入起點(diǎn)低、價(jià)值躍升快的核心特征，解決原有標(biāo)準(zhǔn)對(duì)高成長(zhǎng)、強(qiáng)研發(fā)、暫未盈利創(chuàng)新企業(yè)適配性不足的問(wèn)題，讓符合產(chǎn)業(yè)方向、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)獲得資本市場(chǎng)融資通道。

為何要增設(shè)第四套標(biāo)準(zhǔn)？監(jiān)管口徑給出明確答案

創(chuàng)業(yè)板此次增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，為何不采用單一財(cái)務(wù)指標(biāo)，而是組合式評(píng)價(jià)體系？這也是被問(wèn)及最多的問(wèn)題，答案顯而易見(jiàn)，直指新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的核心發(fā)展特征。

結(jié)合證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人的表述以及財(cái)聯(lián)社的調(diào)研情況，這是順應(yīng)產(chǎn)業(yè)變革、完善資本市場(chǎng)制度供給、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的必然選擇，核心原因可從政策導(dǎo)向、市場(chǎng)環(huán)境、板塊功能、企業(yè)特征四個(gè)維度梳理。

政策層面，黨中央高度重視培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，黨的二十屆四中全會(huì)、“十五五”規(guī)劃綱要作出專(zhuān)門(mén)部署，2026年政府工作報(bào)告提出以科技金融支持關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域科技創(chuàng)新企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板改革是落實(shí)頂層部署的具體舉措。

市場(chǎng)層面，全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速突破，人工智能等前沿領(lǐng)域爆發(fā)式發(fā)展，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，全球主要資本市場(chǎng)均推進(jìn)制度改革適配創(chuàng)新趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板需同步提升制度適應(yīng)性，對(duì)接全球創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)格局。

板塊層面，創(chuàng)業(yè)板定位服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，上一輪改革后，資本市場(chǎng)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生巨大變化，板塊制度包容性、適應(yīng)性不足的問(wèn)題日益凸顯，難以充分覆蓋新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的融資需求，亟須深化改革推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

企業(yè)層面，國(guó)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)批量涌現(xiàn)，這類(lèi)企業(yè)普遍重研發(fā)、高成長(zhǎng)、早期盈利偏弱，傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn)難以匹配其發(fā)展規(guī)律，增設(shè)第四套標(biāo)準(zhǔn)，能為這類(lèi)企業(yè)提供高效、精準(zhǔn)的資本支持，提升創(chuàng)業(yè)板對(duì)多元?jiǎng)?chuàng)新的包容度。

有保代告訴記者，本次創(chuàng)業(yè)板第四套標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，或與港股市場(chǎng)上市熱度提升存在關(guān)聯(lián)。此前創(chuàng)業(yè)板針對(duì)未盈利企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)，主要聚焦硬科技領(lǐng)域企業(yè)，本次改革明顯向新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域傾斜。關(guān)于這一情況，詳見(jiàn)財(cái)聯(lián)社此前報(bào)道《創(chuàng)業(yè)板IPO“第四套標(biāo)準(zhǔn)”落地在即，兩種路徑浮現(xiàn)，新消費(fèi)回流A股懸念拉滿》。

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)、服務(wù)類(lèi)創(chuàng)新企業(yè)大多選擇赴港股上市，A股市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)企業(yè)的包容性不足，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外流現(xiàn)象較為突出。本次標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化，為新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)打開(kāi)了創(chuàng)業(yè)板上市通道，也具備吸引部分港股上市消費(fèi)服務(wù)類(lèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)回流的導(dǎo)向作用。這一調(diào)整也與創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、支持新型消費(fèi)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的板塊定位相契合，進(jìn)一步豐富了創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)類(lèi)型，完善了資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)覆蓋。

從監(jiān)管口徑來(lái)看，本次改革核心目標(biāo)清晰：一是突出板塊功能定位，強(qiáng)化對(duì)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的支持；二是增強(qiáng)服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)的精準(zhǔn)性，從源頭提升上市公司質(zhì)量；三是構(gòu)建“放得活、管得好”的市場(chǎng)生態(tài)，平衡創(chuàng)新支持與風(fēng)險(xiǎn)防控。

這也是創(chuàng)業(yè)板優(yōu)化制度供給的核心看點(diǎn)：不盲目放寬門(mén)檻，而是以成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性為核心標(biāo)尺，讓上市標(biāo)準(zhǔn)與創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展周期同頻，讓資本流向真正具備技術(shù)實(shí)力與增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，避免“一刀切”，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。

進(jìn)一步強(qiáng)化板塊差異化特征

新標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)之后，行業(yè)也關(guān)注到科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的定位問(wèn)題。本次改革明確，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板均為服務(wù)科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力的重要平臺(tái)，二者堅(jiān)守定位、錯(cuò)位發(fā)展、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，第四套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步強(qiáng)化板塊差異化特征。

科創(chuàng)板突出“硬科技”定位，重點(diǎn)服務(wù)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)企業(yè)，已在集成電路、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域形成產(chǎn)業(yè)集群；創(chuàng)業(yè)板聚焦成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，側(cè)重前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，培育新能源、高端裝備等領(lǐng)域標(biāo)桿企業(yè)。

第四套上市標(biāo)準(zhǔn)在指標(biāo)設(shè)計(jì)、適用行業(yè)、產(chǎn)業(yè)階段上與科創(chuàng)板形成區(qū)分：科創(chuàng)板更側(cè)重核心技術(shù)突破，創(chuàng)業(yè)板第四套標(biāo)準(zhǔn)更側(cè)重技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化落地，適配已形成一定收入規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)，二者協(xié)同擴(kuò)大資本市場(chǎng)服務(wù)覆蓋面，實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的改革效果。

嚴(yán)防“帶病申報(bào)”“一哄而上”

不難發(fā)現(xiàn)，新標(biāo)準(zhǔn)適用企業(yè)高成長(zhǎng)、不確定性強(qiáng)，如何嚴(yán)防“帶病申報(bào)”“一哄而上”，守住上市質(zhì)量底線？證監(jiān)會(huì)明確，將堅(jiān)持循序漸進(jìn)、質(zhì)量?jī)?yōu)先，推出全套風(fēng)險(xiǎn)防控安排。

一是嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)。壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任，突出成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性審核要求，嚴(yán)守財(cái)務(wù)真實(shí)性底線，嚴(yán)防“帶病申報(bào)”“一哄而上”，從源頭提升上市公司質(zhì)量。

二是強(qiáng)化未盈利企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)識(shí)。對(duì)首發(fā)上市時(shí)尚未盈利的企業(yè)，在實(shí)現(xiàn)盈利前，在股票簡(jiǎn)稱后添加特別標(biāo)識(shí)“U”，持續(xù)向市場(chǎng)提示風(fēng)險(xiǎn)。

三是規(guī)范股份減持行為。未盈利企業(yè)的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管，自上市之日起三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，不得減持首發(fā)前股份，穩(wěn)定上市初期股權(quán)結(jié)構(gòu)，保護(hù)中小投資者利益。

四是完善投資者教育配套措施。深交所將修訂《創(chuàng)業(yè)板投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示與投資者適當(dāng)性管理，引導(dǎo)投資者理性參與投資。