監管落地元年，33萬億理財市場如何規范估值？

財聯社4月11日訊（編輯 王蔚）理財估值整改于2025年底全面完成后，行業已進入“真凈值”深水區，估值定價的準確性和公允性變得尤為關鍵。

2026年可謂是理財估值整改元年，在多種因素影響下，一季度理財規模縮水0.71萬億至32.65萬億。

近年來，監管部門持續推動多估值源的發展，鼓勵估值市場形成良性競爭格局。從政策導向來看，多估值源已被明確為重要發展方向。為何監管如此重視多估值源的發展？單一估值源有哪些弊端？

2025年收官，2026年全面真凈值時代到來

總體來看，理財凈值化轉型可分為兩輪。

長江固收研究趙增輝團隊在其研報中梳理，理財估值整改首輪聚焦非凈值產品清理，核心是實現“形式上的凈值化轉型”。

2023年至2026年2月，非凈值型產品規模占比從1.82%持續降至0.01%，凈值型產品占比從98.17%攀升至99.99%，市場產品形態全面切換至凈值型；

首輪轉型完成后，一些隱性合規問題開始顯現——盡管產品類型均標注為凈值型，但部分產品存在隱性的凈值平滑操作，如收盤價估值、平滑信托、自建估值模型等，來隱性平滑凈值。

2025年監管對估值整改的要求進一步收緊，要求年內完成存量產品估值規范，這一進程倒逼行業從“技術手段平滑”轉向“底層資產真實估值”，凈值化轉型的核心也跟隨轉移到投研能力提升與合規運作落實。

從市場實際運行情況來看，可使用攤余成本法的產品種類及規模逐漸減少。現金管理類產品是當前攤余成本法應用的主要領域，這類產品由于需要兼顧流動性與低波動的需求，全部采用“攤余成本+影子定價”的估值模式；但受監管規模管控約束，疊加產品收益率進一步下滑、與固收類及“固收+”類理財產品收益率差距持續拉大，其增速已明顯放緩。

封閉式產品中攤余成本法的應用比例則持續下降，2023年初采用純攤余成本法的封閉式產品占比接近6%，隨著2024年監管叫停違規估值手段，不符合條件的產品逐步轉向市值法，截至2026年2月其規模占比已降至1.26%，凈值對底層資產波動的真實反映程度持續提升。

“今年產品不好賣”，某銀行財富管理部人士對財聯社表示，去年年底開始，監管叫停平滑估值機制，對于采用平滑估值的機構，可以舉報，并且會停止產品批復。

從市場反應看，估值整改疊加季節性因素，2026年一季度理財產品規模出現波動。

據華西證券統計數據，1月理財規模33.18萬億元，環比降1142億元；2月存續理財環比增加0.15萬億元至33.33萬億元；3月理財規模再度回落0.68萬億元至32.65萬億元。

天風證券在研報中預計，2026年存款利率可能持續下行，中長期存款陸續到期，居民資產再配置需求依然存在，存款脫媒為理財規模提供支撐，但真凈值運作下波動影響增強，投資者對回撤敏感度提升，負債穩定性下降，機構難以維持規模高增長節奏。

多估值源成為主線

真凈值時代，估值定價的準確性和公允性變得尤為關鍵。

監管部門對債券估值業務的政策框架已基本成型。2023年，中國人民銀行發布《銀行間債券市場債券估值業務管理辦法》，明確鼓勵估值產品用戶選擇多家估值機構的產品，開展交叉驗證。2025年，中國銀行間市場交易商協會發布《銀行間債券市場債券估值業務自律指引（試行）》，進一步細化估值機構業務開展的管理要求，引導銀行間債券估值市場良性競爭。

上述政策出臺的背景，源于單一估值源長期存在的結構性風險。

資深金融監管政策專家周毅欽表示，此前債券市場估值高度集中于少數機構，方法趨同、缺乏競爭，導致價格發現功能不足。在信用債市場中，不少品種交易不活躍，流動性匱乏使得單一估值容易過度依賴少數異常成交價格，從而偏離資產真實價值。

他進一步提醒，單一估值源存在系統性風險隱患，若其模型存在偏差或數據失真，易引發全市場定價扭曲，尤其在市場劇烈波動時期，可能放大“助漲助跌”的順周期效應。周毅欽舉例稱，隨著資管新規全面實施，產品凈值和資產估值結果息息相關，過去幾年的債市波動中市場出現過明顯的負反饋效應，理財產品和公募基金的規模都曾因此受到過影響。

多估值源機制正是破解這一困局的核心工具。周毅欽強調，多估值源是保障資管產品凈值化轉型穩健推進的重要措施，多元驗證可有效避免因估值異常引發的凈值波動和贖回踩踏風險，切實保護投資者的合法權益。引入多估值源后，能夠有效激發市場活力，促進估值方法的創新與優化。

而從資管機構角度而言，周毅欽認為，多估值源機制賦予了機構更多的自主選擇權，可以根據會計準則、監管規定、產品合同、投資策略等因素，遴選既合規也更契合的估值方法。當然，這也對機構的專業研判能力提出了更高要求，需要深入理解不同估值方法的模型邏輯、數據源質量及方法論差異，審慎評估其適用場景與潛在局限，而不是簡單替代。

普益標準也曾發文表示，長遠來看，多元化的估值體系有利于我國構建一個更富韌性、更有效率、更具公平的資本市場生態。當然，充分發揮多元化估值工具的核心價值仍需以合規為行為底線、以公允為價值準繩、以透明為實施要求，唯有如此，多元化估值才能真正成為資管行業行穩致遠的技術支撐，而非爭議的源頭。

在此政策導向下，國內部分評級機構依托自身信用債評級區分度較好的優勢，構建了由市場成交驅動與信用基本面驅動相結合的“價值型”估值體系。這類能夠貼合底層資產流動性與信用風險特征、且方法論遵循監管導向的第三方估值，受到了市場投資者的重點關注。