華潤三九并購天士力首年，撬動了這樣的增長

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2025年，華潤三九以現金收購天士力28%股份是中藥行業近年來重要的產業整合事件。

目前距并購落地已過去一年，兩家公司究竟擦出了怎樣的火花？

2025年，華潤三九實現營收316.03億元，凈利潤34.21億元。其中天士力并表貢獻營收61.82億元、凈利潤7.36億元，推動了華潤三九規模與盈利的雙重躍升。從財務數據來看，這筆并購已開始顯現正向效應。

藥企龍頭雙向奔赴，天士力的“華潤元年”

2025年是華潤三九入主天士力的第一年。這一年，天士力在營收規模沒有發生較大變化的情況下，實現了凈利潤的雙位數增長；同時，天士力管理費用同比下降3.23%，銷售費用同比下降0.55%。這說明天士力的成本管控能力正在加強，同樣的收入下，利潤更厚，這是市場投資者樂于看到的一種情況。這也意味著華潤三九在管理端和銷售端的能量，已經開始在天士力體系內部擴散。

從公開信息來看，華潤三九圍繞投后整合，在實踐中逐步探索出一套“3-4-3”整合管理模式——短期維持業務、客戶、團隊“3個穩定”；中期推進價值、業務、組織、精神“四個重塑”；長期實現客戶、股東、員工“3個滿意”。

而“3-4-3”這一套模式，對于天士力的發展有著深遠的作用。2025年，天士力完成了并入華潤三九后的百日融合與首年融合。雙方圍繞戰略、業務、管理等多個維度，開展了高頻率、深層次的全方位對接。這不是簡單的“加一個名字，換一塊牌子”，而是從頂層設計到執行落地的全流程再造，是治理結構的系統性升級。

（1）價值重塑：系統制定“十五五”戰略規劃，直指第一梯隊

華潤三九入主后做的一件重要的事，就是定方向。天士力過去給人的印象是什么？中藥龍頭、復方丹參滴丸、研發投入高。華潤三九接手后，延續天士力的優勢，在保證天士力業務發展的前提下，天士力確定了“創新驅動，成為中國醫藥市場的領先企業”的企業愿景，更關鍵的是，天士力有了清晰的“十五五”戰略目標：力爭2030年末工業營收翻番達到150億、利潤翻番，躋身中國制藥企業第一梯隊。

這些新的定位和目標意味著天士力要從“中藥企業”的標簽里走出來，將“創新”擺在更加突出的位置，其對標的不再是同行中藥公司，而是中國制藥行業的頭部玩家。華潤三九給天士力的價值定位，不再是“中藥工廠”，而是整個華潤三九業務版圖中的研發創新引擎。

（2）業務重塑：制定未來發展路線圖，“研發+業務+渠道”補足短板

如果說價值重塑是“定心丸”，業務重塑就是“路線圖”。

華潤三九接手后，天士力的研發戰略發生了質變，確立了“創新中藥與先進治療藥物雙輪驅動的開放創新體系”的研發戰略。

該戰略對于后續研發的具體影響幾何？

一方面，天士力繼續發揮中藥研發的傳統優勢，通過推進“現代中藥創制全國重點實驗室”建設，加快創新中藥研發進程，目前有18項創新中藥處于臨床II、III期及NDA階段；

另一方面，積極探索細胞與基因治療（CGT）、小核酸藥物等先進治療藥物賽道，目前已有3項CGT藥物進入臨床I期。這樣的研發戰略有利于天士力構建多層次、立體化的研發管線，向“創新驅動”這一核心邏輯收斂，形成中藥創新筑牢基本盤、生物藥開辟增長極的良性格局。

此外，華潤三九接手后，天士力的業務邏輯也發生了根本變化——不再是單兵突進，而是構建了一套“院內筑基、院外增效”的價值循環體系。這套模式的核心在于：院內，天士力通過研發具有明確臨床價值的創新產品，配合專業化醫學研究與學術推廣體系，鞏固醫院市場的基本盤；院外，天士力則通過DTP藥房、互聯網醫院、零售藥店等多元化渠道承接院內處方延伸，圍繞患者全生命周期提供服務。該業務模式有望實現“院內做深、院外做寬”的業務閉環，補足天士力過往院外終端較為薄弱的短板。

更重要的是，天士力借助華潤三九的商道及零售連鎖（KA）平臺，與頭部商業公司及連鎖藥店持續深化戰略合作關系，連鎖藥店和醫藥商業渠道的覆蓋廣度大幅提升。同時，雙方在電商團隊培訓、數據共享等方面也開展了深入合作，資源整合激發出零售市場增長的新動能。2025年，天士力已經與華潤三九聯合打造了 999?穿心蓮內酯滴丸、999?痰咳凈滴丸等產品，并選取了代表性產品入駐三九旗艦店。

業務重塑的本質，不是推翻重來，而是守正出奇。在天士力原本的優勢上，基于華潤三九的成熟經驗，系統化重構天士力的“研發戰略”與“業務邏輯”，再通過“渠道賦能”，提升天士力的核心競爭力。正是有華潤三九在研發、業務、渠道等方面的多重支持，天士力才有底氣設立“‘十五五’期間業績翻倍”這樣進取的目標。

（3）組織重塑：修煉內功，增強組織保障能力

想要保障公司戰略與融合目標全面落地，建立機制牽引、協調高效的運營管控型組織體系至關重要。如今，天士力已強化黨的領導，完成董事會改組，并按照新《公司法》構建起職責清晰、分工明確、協同高效的治理架構。天士力還開啟了“煥新增效計劃”：一方面，明確運營管控的模式——縱向是集團化矩陣管理，橫向是產業鏈協同；另一方面，天士力重構職級體系，完善績效管理及激勵制度，推動剛性績效管理體系全覆蓋。

簡單而言，華潤三九把央企的規范治理結構和業績導向的績效體系帶進了天士力，為天士力實現創新驅動發展與業績持續增長奠定堅實的組織基礎。

（4）精神重塑：紅色基因+合規守紀，央企賦能下的高質量發展

華潤三九作為知名央企，更加注重黨建和合規方面對于企業運營的影響。目前天士力已融入華潤紅色基因以及優秀文化，將黨建深度嵌入業務運營，不斷強化合規文化，將“大監督”工作體系覆蓋了關鍵業務的全流程。

這些變化，讓天士力在保持創業激情和活力的同時，獲得了更聚焦的發展路徑、更穩健的治理結構和更廣闊的資源平臺，讓創新成果有了更快轉化、更大規模應用的底氣。天士力不再追求簡單的規模擴張，而更注重發展邏輯的升級——從單打獨斗走向體系協同，走向央企賦能下的高質量發展。

研發反哺，天士力補齊華潤三九創新版圖

對于華潤三九而言，并購天士力后研發實力提升也非常明顯。

隨著天士力的加入，2025年華潤三九在形成“一體兩翼”業務布局的同時，在研發創新端圍繞中藥、化藥、生物藥三大領域形成的布局也更加清晰。

(1)中藥：強化產業優勢，新質生產力賦能

華潤三九的中藥全產業鏈布局完整，業務規模行業領先，持續深耕創新中藥及大品種培育，經典名方研發位居行業前列。而作為天士力創新中藥標桿企業，2025年有18項創新中藥處于臨床 II、III 期及 NDA 階段。二者的研發協同緊扣中醫藥戰略“傳承”“創新”兩大主線，實現從古典傳承到現代創制的代際互補與領域全覆蓋。

這一結合也有助于充實華潤三九管線，完善心腦血管、代謝疾病等重大疾病領域的布局，助推華潤三九夯實中國中藥研發領先地位，構建從藥材基源到創新中藥上市的完整產業閉環與護城河。

此外，多年前，天士力就已經打造出世界領先的高速滴丸生產線和中藥數字化智能提取生產線，建立了標準化、數字化、智能化的現代中藥產業體系。到2025年，天士力又在推進“現代中藥創制全國重點實驗室”建設，加快創新中藥研發進程。

這些中藥領域的“基礎設施”對于創新研發而言意義重大：一方面能夠成規模的接入華潤三九，提升其中藥體系化研發能力與生產效率，借助自動化、信息化、智能化的發展，形成中藥產業新質生產力；另一方面，現代化的研發與生產模式，也為相關中藥產品提供了與現代醫學接軌的橋梁，對產品的推廣與銷售意義重大。

（2）化藥：擴展創新版圖，創造新增長點

化藥方面，華潤三九和天士力也都有一定的積累。近年來，能夠觀察到天士力走的是全球首創（First-in-class）、罕見病、雙靶點、改良創新等路線。公司同時也完成了從仿到創、從國內到國際、從零售到院端的完整能力閉環。而華潤三九也已通過BGM0504注射液、ONC201等項目擴展化藥創新藥研發版圖，積極布局前沿技術領域。兩者結合后，既補強了華潤三九在藥物發現和早期臨床階段的實力，也為天士力的突破性療法提供了從實驗室到病房的全鏈路支撐。

目前，天士力在研的PXT3003已獲得 CDE 發補意見，該藥品正是全球首創且唯一治療腓骨肌萎縮癥1A 型藥物；自主研發的JS1-1-01，則是全球新雙機制抗抑郁新藥，已經啟動IIb期研究。可以看到，相關產品都填補了臨床的空白，上市后有望成為拳頭產品，在為華潤三九化藥研發提供可借鑒經驗的同時，也能打造新的業績增長點。

（3）生物藥：先期布局展開，臨床研發經驗反哺

華潤三九與天士力都在關注CGT（細胞與基因治療）這一前沿領域。

目前來看，華潤三九已布局CGT核心賽道，例如公司與外部Biotech針對嚴重慢性缺血性心力衰竭聯合開發的iPSC 新藥HiCM-188。

天士力也是很早就開始了對CGT領域的布局，公司旗下脂肪間充質細胞注射液、雙靶點CAR-T細胞注射液（P134細胞注射液）、臍帶間充質細胞注射液治療心衰共3款CGT產品研發已進入臨床I期，還有1款小核酸已進入臨床前階段。

此外，2025年9月，公司旗下注射用重組人尿激酶原（普佑克）已獲批治療急性缺血性腦卒中適應癥，成為首個獲美國心臟協會/美國卒中協會（AHA/ASA）《2026年急性缺血性腦卒中早期管理指南》推薦的中國原研溶栓藥物。

這些研發力量與臨床經驗正是華潤三九所需的。生物藥屬于高度交叉的前沿醫學領域，制備工藝、質控標準、穩定性研究高度復雜，研發積累與一線臨床經驗都十分可貴。目前來看天士力在這一領域先行“半步”，對華潤三九后續布局能提供的經驗與借鑒意義都十分可貴。

最后整體來看，2025年華潤三九的年報里還有兩處很有意思的數據。截至2025年底，華潤三九的研發人員數量2241人，同比增加了155.82%；研發投入也較去年同期增長81.90%，達到了17.34億元。估計其中受并購天士力影響較大，側面也預告了未來天士力在創新研發端能給到的支持。

“市場普遍認為天士力是以中藥為主的傳統企業，對于公司創新轉型的關注度不高。但公司堅定創新轉型，研發管線儲備豐富，存在價值重估機遇。”信達證券在研報中指出。

這種價值重估，正在并入華潤三九后逐步兌現。

結語

回到一個結論性的問題：這場并購對于華潤三九而言究竟是“1+1=2”還是“1+1>2”？

從短期看，天士力2025年15.63%的利潤增長、費用率的優化，已經證明了管理協同的有效性；從長期看，天士力手中的一系列潛力管線——從普佑克的國際化突破，到CGT領域的前沿布局——都有望逐步兌現，為華潤三九培育新的增長動能。

更重要的是戰略層面的重構。通過天士力的并入，華潤三九真正實現了從“OTC龍頭”向“全品類醫藥平臺”的躍遷，形成了“一體兩翼”業務布局，推動華潤三九品牌價值疊加提升，且有助于更好地把握各類機會、平衡風險。

“華潤三九將借助其在管理、渠道、產業方面的資源，為天士力進一步賦能，促進協同效應，提升天士力的競爭優勢。”申萬宏源在研報中評價。

而當天士力與華潤三九的融合逐漸產生“化學反應”，這場醫藥龍頭的“雙向奔赴”，或許才剛剛開始。