銳聯創始人許仲翔：量化多資產策略，是“怕死”的哲學，也是“概率”的科學

財聯社4月7日訊（記者 封其娟）當前，財富管理正從單一資產時代邁向多元資產配置時代。作為銳聯財智創辦人兼首席投資官、RAFI 基本面量化策略聯合發明人、Smart Beta 策略開拓者，許仲翔博士結合多年學術積淀以及全球資管市場的實戰經驗，揭示了多元資產配置的核心理念與實踐路徑。

在許仲翔關于多元資產配置的論文集首頁，一句“怕死是最佳策略”格外醒目。這看似直白的表述，凝練了他深耕行業多年的投資哲學，也為多元資產配置的實踐奠定了敬畏風險的基調。

他指出，投資的本質是分享企業成長紅利、獲取長期價值回報，絕非追逐資產價格波動的短期博弈及暴富幻想。真正的財富積累，源于長期可復制、可驗證的概率優勢。面對充滿不確定性的市場，投資最大的風險并非波動本身，而是對風險認知不足卻盲目自信，誤將對資產的“熟悉感” 當作安全墊，把短期噪音曲解為長期趨勢，最終陷入非理性投資的困境。

許仲翔常言“買得散、配得開，本身就是最科學的應對方案”，但他也強調，科學分散的關鍵在于降低資產間的相關性，構建具備“全天候”韌性的投資組合。面對市場的不確定性，唯有穿透資產表象、聚焦底層因子、立足長期周期、堅守系統紀律，才能撥開短期噪音的迷霧，把握投資本質。

在他看來，量化正是實現多元資產配置的科學路徑。作為一場基于“大數法則”的理性概率游戲，量化憑借對風險的精準度量、對情緒的有效隔離、對策略的持續迭代，將投資從依賴主觀判斷升級為嚴謹、可驗證的系統化過程，核心價值不在于創造短期業績奇跡，而在于積累長期可復制的競爭優勢。他坦言，市場不會給出即時、正確的反饋，能力與運氣短期難以分辨。

許仲翔認為，穿越周期的關鍵，是堅守反人性的長期投資紀律，摒棄偽分散、告別賭單邊。在先進理念與市場現實存在認知時差的當下，專業資管機構的核心使命，是幫助投資者構建低共振、抗波動、可長期持有的組合，在接受不可知中擁抱確定性，以長期復利實現財富的穩健增長。

財富管理進入多元資產配置時代

許仲翔直言，財富管理格局正經歷深刻變革，單一資產或策略已無法滿足投資者需求，多元資產配置成為必然方向。

成熟市場的實踐經驗表明，多元資產配置的本質在于管理風險，而非精準預測。重點不在于從眾多資產中挑選出下一個“冠軍”并重倉，而在于徹底避免“賭博心態”，避免因短期波動引發贖回、杠桿爆倉等致命風險。

對于資管機構而言，關鍵在于深入理解各類資產在不同宏觀環境下的漲跌邏輯及長期盈利基礎，據此構建一個由優質資產組成、具備韌性的組合。目標不是贏得每一輪行情，而是確保能夠長期留在市場，通過分享企業成長與復利的長期力量，獲取長期風險溢價。

他指出，全球格局的深刻變化，正推動傳統配置與避險邏輯同步演進：

一是美元避險功能弱化，黃金已從傳統的地緣避險工具，升級為對沖法幣信用與美元武器化風險的核心資產；

二是全球貿易格局重塑，過度依賴單一市場的風險凸顯，布局多元市場雖短期承壓，但長期來看，將獲得更大的定價權與戰略主動權；

三是國內市場認知糾偏，A 股內資基礎雄厚、居民儲蓄遷移空間廣闊，長期發展更多依賴內生動力與制度完善。

四是全球化多元配置價值凸顯，越南、印度、印尼、沙特等市場與國內資產相關性很低，配置此類資產是構建抗波動、低共振組合的關鍵，能有效分散風險并捕捉全球增長機會。

然而，先進理念與市場實踐之間存在差距。許仲翔坦言，許多投資者的配置需求，源于高收益產品消失后的被動選擇，而非對“分散風險、長期復利”邏輯的主動理解。這種認知極不穩定，易被短期市場熱點顛覆，導致長期投資紀律難以堅持。

因此，他坦言投資中最難的部分，正是在短期噪聲的持續干擾下堅守長期紀律。這也定義了專業資管機構的核心價值：不是提供短期上漲密碼，而是幫助投資者構建并維護一個能穿越周期、控制波動、讓長期復利得以實現的資產組合。

摒棄“偽分散”，多資產如何真配置？

而要真正落地這一理念，許仲翔強調，首先要厘清認知、避開誤區，再通過科學方法構建有效的多資產配置體系。

在實踐中，投資者常常陷入三大誤區，偏離多資產配置的本意：

誤區一：認為“買得多”就是分散。科學分散的核心在于降低資產間的相關性，而非簡單增加持倉數量。例如，集中配置科技股或科技主題基金，或買入多只年度排名靠前的不同基金，也常因賽道扎堆、風格趨同，無法實現真正風險分散。

誤區二：將“多資產”等同于“宏觀擇時。“多資產”策略名不副實，通過宏觀預測重押單一資產，最終淪為“單資產”的豪賭，違背了分散風險的初衷。

誤區三：將“熟悉程度”與“風險水平”劃等號。資產的真實風險源于價格波動及宏觀因子的暴露，與個人熟悉程度無關。這種“熟悉度錯覺”會嚴重阻礙有效的多資產配置，投資者會因試圖搞懂每類資產而放棄配置“陌生資產”，或因集中投資“熟悉資產”而承受未被分散的單一風險。

許仲翔總結，構建有效多資產配置，需要遵循四大原則：

一是穿透資產表象，聚焦底層驅動因子。不能僅以行業或歷史價格判斷相關性，而應識別資產背后的宏觀因子、風格因子、產業因子等。

二是拉長周期，客觀識別風險收益特征。短期數據充滿噪音，極易導致誤判。唯有立足長期維度，才能從統計學上準確刻畫資產真實的風險收益特征。

三是以情景推演取代短期預測，構建全天候組合。推演各類資產在不同宏觀情景下的表現，檢驗組合極端環境下的對沖與回撤控制能力，確保重要宏觀情景下組合均有抗跌或受益資產。

四是擁抱不確定性，依賴系統與紀律。放棄“搞懂一切”的執念，承認未來不可知，通過構建嚴謹的風控模型和系統化紀律，抵御市場波動。

量化多資產：基于概率、強調紀律

在許仲翔看來，在構建科學、穩健的多資產配置框架時，量化提供了一條可驗證的系統路徑，核心在于通過系統性的數據處理與模型構建，將投資管理從依賴個人經驗與主觀判斷，提升為一項基于概率、強調紀律的嚴謹過程。

多資產配置的首要目標是管理風險，量化在此具有天然優勢，因為“風險”本身就是一個統計學概念。人腦不擅長處理復雜的概率分布與相關性計算，而量化模型能精確度量資產間的動態相關性，并系統評估各類資產在不同宏觀情境下的可能表現，從而為組合構建提供客觀依據。

通過匯聚與分析海量歷史數據，量化模型能對投資經驗進行系統性歸納與迭代。這種方式在分析廣度與可驗證性上通常優于個體總結，有助于克服個人經驗中難以避免的樣本偏差和情緒干擾。它不依賴敘事或短期業績，而是通過嚴謹的回溯檢驗，驗證一個投資邏輯能否在不同市場環境中持續創造可衡量的超額收益，從而為區分“能力”與“運氣”提供客觀基準。

具體實踐中，量化通過關注多類驅動因子來理解市場，包括宏觀政策變量、市場風格因子以及產業周期特征等。

量化建模的核心理念是依靠“大數法則”積累概率優勢，沒有任何單一因子是“圣杯”。模型的作用在于整合多個低相關性因子，絕不依賴單一信號下重注。通過分散化的因子共同決策，讓大概率優勢在長期、多次的決策中得以實現。因此，量化是一場清醒的概率游戲，精髓在于持續尋找能提升整體勝率的因子，并通過紀律性的長期執行來兌現系統優勢。

然而，將這一理念轉化為實踐面臨顯著挑戰。許仲翔點明，投資行業的根本性誤區，是將短期噪音過度解讀為有效信息。短期漲跌多為隨機噪聲，若據此頻繁調整策略，極易誤判方向，陷入反復糾錯的低效循環。

他還指出，另一深層挑戰不在于知錯不改，而是“歸因”本身極度困難。市場不會即時評判一次成功是源于能力還是運氣。正確的策略會因短期波動出現浮虧，錯誤決策也可能憑運氣階段性盈利。若將短期盈虧當作對錯標準，容易形成錯誤歸因，導致系統性的決策失誤。

市場反饋具有顯著的延遲性和誤導性，這是策略迭代的核心難點之一。市場不會及時給出對錯答案。一筆投資真正的成敗，往往需要長期驗證才能看清。

因此，許仲翔認為，真正的迭代必須立足長期邏輯，通過長周期數據與深層邏輯檢驗策略有效性，避免對短期噪聲的過度反應，耐心等待經過時間驗證的可靠反饋。許仲翔強調，在長期結果揭曉之前，保持清醒與定力，不被偶然的“獎勵”或“懲罰”帶偏方向。

基于上述復雜性，量化策略常被貼上“黑箱”標簽。在他看來，量化模型的核心價值并非提供簡單故事，而在于構建一個能系統性處理復雜關系、有助于減少個體認知偏差的分析框架。對投資者而言，評估重心應置于策略的長期風險邏輯與其在極端市場壓力下的表現，而非深究每一個技術參數。

然而，量化策略最大的執行風險，是管理者以主觀意志干預量化模型，背離了既定的系統紀律。無論短期業績好壞，都容易誘發人為調整——盈利時主動抬升風險敞口，回撤時盲目加倉、試圖快速回本。此類主觀操作，本質上破壞了量化投資所依賴的紀律性、去情緒化、系統化的核心邏輯，使科學的系統化策略退化為另一種形式的主觀決策，反而放大風險。