黃金被流動性沖擊“錯殺”？渣打預言：金價將重現升勢并再破紀錄

3月的黃金市場，把不少人打懵了。金價從近5600美元的高位一口氣跌了超過13%，這個月度跌幅，上一次出現還是2008年。炮火連天的中東，油價狂飆的市場，按理說黃金應該猛漲才對。可它偏偏反著來了。渣打銀行大宗商品研究主管Suki Cooper給出了一個解釋：黃金不是不行了，是被＂錯殺＂了。

這輪暴跌的根源，得從2月28日說起。那天，美國宣布發動代號＂史詩怒火＂的軍事行動，聯合以色列對伊朗實施大規模空襲。伊朗最高領袖哈梅內伊在空襲中身亡。伊朗隨即展開報復，大量導彈和無人機射向以色列，同時打擊了卡塔爾、巴林、阿聯酋等多個海灣美軍基地。霍爾木茲海峽從＂威脅封鎖＂變成了實打實的停航。這條水道每天過境約2000萬桶原油，占全球消費量的兩成左右，一斷就是大事。

油價第一個炸了。截至3月19日，布倫特原油飆到110美元一桶，三周不到漲了超過50%。油價起來了，通脹預期跟著起來。通脹預期一起來，市場就怕美聯儲不降息甚至加息。

戰爭爆發前，大家普遍覺得美聯儲2026年會降兩次息，合計50個基點。戰爭一打響，這個預期基本沒了。黃金又不生利息，利率一漲，持有它的成本就高了。這個邏輯一占上風，金價自然扛不住。

更狠的是流動性踩踏。中東局勢惡化后，韓國股市在3月3日到4日兩天暴跌超過19%。加了杠桿的投資者被券商追保證金，手頭沒現金怎么辦？賣黃金。黃金流動性好，還有浮盈，自然就成了頭一個被砍的倉位。這不是投資者不看好黃金，是火燒眉毛的時候，只能先賣能換錢的東西。COMEX黃金期貨那一周跌了超11%，創下1983年以來最大單周跌幅。

3月23日那天更嚇人。倫敦現貨黃金盤中直接跌破4200美元，日內暴跌超8%，年內漲幅全部吐干凈。國內上海金開盤就跌穿了1000元每克。很多人那幾天根本不敢看賬戶。但我們回頭想想，這種場面歷史上不是沒出現過。

2008年金融危機期間，黃金也是從905美元猛跌到713美元，跌幅21%。后來怎樣？美聯儲推出量化寬松后，黃金絕地反擊，一路漲到2011年的1921美元。收復失地用了四個多月，但緊接著就是一輪三年大牛市。

Suki Cooper在渣打的報告里提了一個觀點，我們覺得挺到位：黃金在市場里有時當主角，有時當配角，但配角不等于廢角。她說，歷史上這種流動性沖擊對金價的壓制，通常持續四到六周。壓力一過，資金會重新回來買黃金。極端情況下時間更長，比如2008年就花了四個多月，但黃金最后都能翻身。

這次跌得這么兇，還有一個被忽視的原因。1月份金價剛創了歷史新高，做多黃金的頭寸堆得很滿。1月22日特朗普放話美國正往伊朗方向調兵之后，黃金就一直漲。到3月2日沖突正式打響，倫敦金已經累計漲了超過10%。換句話說，＂聰明錢＂在戰爭真正開打之前就把避險交易做完了。槍一響，反而成了多頭跑路的信號。獲利盤集中出逃，疊加流動性追保，兩股力量一起砸，金價就崩了。

進入4月，風向開始變了。3月27日到4月1日，倫敦金現連漲四天，累計漲幅超8.6%，4月1日盤中升破4700美元。4月2日早盤更是一度摸到4800美元。雖然隨后因為伊朗再次向以色列發射導彈，價格從高位回落，但和3月底那種恐慌性拋售相比，市場情緒明顯穩了。東方金誠的瞿瑞分析，金價連漲主要是地緣沖突釋放了緩和信號，油價有所回落，流動性收緊的擔憂也在消退。

渣打一直看多黃金。他們把2026年黃金均價預測上調到了4488美元每盎司。渣打高級投資策略師Rajat Bhattacharya的判斷是，新興市場央行購金需求強勁，加上地緣風險下投資者分散配置的需要，黃金長線前景依然樂觀。渣打3月底的周報也明確提到，近期的拋售很可能只是短暫現象，4500美元一帶有強勁支撐。

撐住金價的那些底層因素，一個都沒變。中國人民銀行截至2月末已經連續16個月增持黃金。全球央行從2010年到2025年連續16年凈買入黃金。世界黃金協會的調查顯示，95%的受訪央行認為2026年全球黃金儲備還會增加。

摩根大通3月的研報更指出，黃金在全球央行外匯儲備中的份額，從2024年底的17%升到了2025年底的27%。這些買家不是炒短線的游資，是國家級別的戰略配置，這個趨勢短期看不到拐頭的跡象。

美國自身的問題也在給黃金加分。美國國債規模已經突破38.5萬億美元，債務利息支出每分鐘超過200萬美元。美元信用的裂痕不是憑空想象出來的。74%的受訪央行認為，未來五年美元在全球儲備中的占比會下降。黃金不掛靠任何主權信用，在這種大環境下，它的價值一次又一次被驗證。

機構那邊的預測也有參考意義。3月這輪暴跌之后，多數大行依然看好金價年底走高。高盛維持5400美元的年底目標價，理由是央行每月平均購金60噸的趨勢還在延續，美聯儲年內還有降息空間。摩根大通和富國銀行更激進，給出了6300美元的預測。國內分析師丁臻宇也表示，年內仍有較大概率突破1月份5598.75美元的前高。

短期的麻煩也不能裝看不見。紫金天風期貨的研報說得很直接：油價不落，金價難漲，兩者短期很難一起往上走。美聯儲3月議息會議維持利率不變，點陣圖把年內降息預期砍到只剩1次，首次降息推遲到了9月之后。如果油價繼續高位橫著，通脹降不下來，美聯儲鷹派態度只會更硬。金價在二季度大概率還得磨一陣子。

中國社科院世界經濟與政治研究所的王雷有一句話，總結得很好：戰爭買黃金的邏輯沒有過時，只是今天的全球金融體系更復雜了，避險資產有了分層結構。短期避險靠美元，中期看能源，長期還是得看黃金。

3月這波下跌，本質上就是流動性沖擊把黃金砸出了一個坑。利率邏輯暫時壓住了避險邏輯，但全球央行還在買，美國債務雪球還在滾，中東局勢遠沒到能喘氣的時候。這些結構性因素不消失，黃金的大方向就不會變。對看得稍微遠一點的人來說，這個坑，也許就是重新審視手里配置的一次機會。