參半沖刺港股“口腔護理第一股”，第二增長曲線待破局

2026年3月27日，深圳小闊科技股份有限公司（下稱“小闊科技”）正式向港交所遞交招股說明書。

招股書數(shù)據(jù)顯示，小闊科技近三年實現(xiàn)爆發(fā)式增長，2023年至2025年，公司營收從10.96億元飆升至24.99億元，三年復(fù)合增長率高達51%，其中2025年同比增幅更是達到82.54%，增速遠超行業(yè)平均水平；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為5355.8萬元、6630.6萬元、1.55億元，復(fù)合增長率70%，盈利規(guī)模穩(wěn)步擴大。

這家成立于2018年的品牌，僅用了近8年的時間，就成為了口腔護理行業(yè)第一梯隊中的一員。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年小闊科技在中國口腔護理市場零售額排名第三，市占率達6.5%，僅次于云南白藥（11.8%）和好來集團（6.7%）；線上渠道方面，小闊科技的口腔護理、線上牙膏均排名市場第一，在每百克售價超30元的品質(zhì)牙膏市場，市占率高達19.2%，位居行業(yè)首位，其零售額三年復(fù)合增長率73.2%，在行業(yè)前五大集團中排名第一。

憑借著極快的增長速度，此次若能成功上市，小闊科技將成為港股市場口腔護理行業(yè)第一股。

經(jīng)歷了過去幾年從烈火烹油到降至冰點的過山車行情，成長于“新消費時代”且仍然能夠留在牌桌上的，大都已經(jīng)走過了冰與火的考驗，并且抓住了行業(yè)激變過程中的變革機遇。

這家憑借線上流量崛起的國貨企業(yè)，正在以口腔護理為基礎(chǔ)，實現(xiàn)持續(xù)的增長和擴張。在口腔護理賽道競爭日趨激烈、流量紅利見頂?shù)谋尘跋拢绾螖[脫增長依賴、找到第二增長曲線，將成為參半IPO路上的核心命題。

口腔護理賽道的新打法

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，參半已形成全品類布局，核心營收高度集中于基礎(chǔ)口腔護理領(lǐng)域。2023年-2025年，公司基礎(chǔ)口腔護理（以牙膏、牙刷為核心）營收分別為9.5億元、12.6億元、23.2億元，占總營收比例逐年攀升至86.8%、92.4%、92.9%；而曾經(jīng)的核心爆品所在的專業(yè)及美容口腔護理（含漱口水、口腔噴霧等）營收占比則逐年下降至13.2%、7.6%和6.8%，從“漱口水破局”轉(zhuǎn)向“牙膏主導(dǎo)”的格局愈發(fā)明顯。

值得注意的是，公司毛利率常年穩(wěn)定在70%左右，2025年更是達到72.5%，體現(xiàn)出較強的產(chǎn)品溢價能力。

但與此同時，線下渠道的建設(shè)仍有待加強。從弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)來看，截至2025年，該公司線上線下零售額占比為50%：50%，與行業(yè)整體約40%：60%的格局相近。但從營收口徑來看，線上渠道收入占比仍高達80.3%，線下僅占19.7%。

早在2021年，參半便確立了向線下拓展的渠道戰(zhàn)略，并迅速搭建線下銷售團隊。從火鍋店、便利店、美妝集合店、零售集合店再到盒馬等線下新零售渠道，2024年已經(jīng)布局了 50 萬的銷售終端。但這距離尹闊心目中150萬個銷售終端的目標(biāo)，還有不小的距離。可中國實在是太大了，想要把貨鋪滿農(nóng)村縣城市場，用尹闊的話說，就是“極度困難，非常困難”。

此外，作為一個新興品牌，小闊科技的營銷投入占比不低。2023年-2025年，小闊科技銷售及分銷開支分別為6.9億元、8.3億元、15.3億元，占同期營收比例均超60%，其中2025年營銷開支達13.7億元，占營收比重約55%。

對此，尹闊曾表達過其對營銷的理解。在他看來，“營銷是一個非常重要的手段，但是在這個手段下，如果沒有產(chǎn)品持續(xù)為消費者提供有品質(zhì)的服務(wù)和更驚艷的服務(wù)，很難在今天這個市場上存活下來。”

他認(rèn)為，那些銷聲匿跡的消費品牌不是因為營銷做得不夠好。反而是過于依賴營銷，但產(chǎn)品卻被時代的浪潮淘汰掉了，并沒有獲得用戶的信任和復(fù)購。日化品行業(yè)本質(zhì)上就是給一個時代的消費者提供滿足其偏好和情緒價值的產(chǎn)品。比如，現(xiàn)在的年輕人已經(jīng)不愿意跟父母用同樣的產(chǎn)品。有些人希望換換口味，有些人希望試試全新的香型，有些人則想換個包裝。這就是兩代人之間的代際差，這個代際差也便引領(lǐng)了一個時代的消費偏好。

為了滿足各個代際之間的差異化需求以及不同渠道消費人群的偏好，參半開發(fā)了多種類型的產(chǎn)品。并且參半還在香型上進行了大量的迭代，比如針對年輕人抽電子煙后口中感到苦澀的問題，開發(fā)了一款可以保持持久冰涼感的牙膏產(chǎn)品。并且，參半牙膏大都不是單一香型，而是有著多層口感的復(fù)合香型。在這種渠道和產(chǎn)品策略下，在目前大部分牙膏品牌直播間轉(zhuǎn)化率為10%至15%的情況下，參半的直播間轉(zhuǎn)化率可達到35%至55%。在抖音，一年之中購買兩次參半的用戶占比達到了總用戶數(shù)的40%。

多品牌、全品類布局，尋找第二增長曲線

不過，隨著在口腔護理賽道市場份額的擴大，想要實現(xiàn)進一步增長，尋找第二增長曲線成為小闊科技突破天花板、支撐長期發(fā)展的關(guān)鍵。

目前，小闊科技已形成一系列品牌矩陣：核心品牌“參半”聚焦口腔護理全品類，覆蓋牙膏、漱口水、牙刷等產(chǎn)品，卡位大眾及品質(zhì)消費市場；2025年9月推出個護品牌“小箭頭”，切入洗發(fā)水、沐浴露等個人護理領(lǐng)域，截至2026年3月20日，該品牌累計零售額已超4000萬元，初步實現(xiàn)落地；2026年3月，公司又聯(lián)合代言人華晨宇推出日化家居品牌“重點POINZ”，進一步拓展日化品類邊界。

另一方面，線下渠道的深度滲透，成為參半挖掘存量增長空間、支撐第二曲線的重要支撐。盡管目前線下營收占比仍較低，但公司已明確將線下布局作為戰(zhàn)略重點，此次IPO募資用途之一便是完善線下渠道。未來，參半將進一步擴大線下零售網(wǎng)點覆蓋，從現(xiàn)有11萬個網(wǎng)點向更多鄉(xiāng)鎮(zhèn)村下沉，同時拓展商超、便利店、OTC藥房、量販零食店等多元化線下場景，提升線下終端的盈利貢獻。

研發(fā)與供應(yīng)鏈升級，是參半第二增長曲線能否持續(xù)的核心支撐。2025年研發(fā)費用同比增長15%，并與山東大學(xué)共建口腔健康研究中心，聚焦產(chǎn)品配方創(chuàng)新與功效升級。此次IPO募資中，也明確將部分資金用于提升研發(fā)及數(shù)字化AI能力、拓展供應(yīng)鏈，試圖通過技術(shù)創(chuàng)新打造產(chǎn)品差異化，擺脫對營銷概念的依賴，同時通過供應(yīng)鏈優(yōu)化降低成本，提升盈利質(zhì)量。

參半此次沖刺港股IPO，既是對其過去八年線上流量打法的階段性總結(jié)，也是其向綜合日化集團轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。

對于參半而言，第二增長曲線的尋找，本質(zhì)上是擺脫“網(wǎng)紅品牌”標(biāo)簽、實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。多品牌布局能否打破品類邊界，線下渠道拓展能否實現(xiàn)盈利突破，研發(fā)投入能否轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品競爭力，將直接決定其上市后的市場表現(xiàn)。港股“口腔護理第一股”的頭銜，既是榮譽，更是一場關(guān)于長期發(fā)展的考驗。（作者 | 謝璇，編輯 | 楊林）