中國核建（601611）深度投資分析報告

一、標的核心基本面介紹

中國核建是國務院國資委實控、中核集團旗下核心上市平臺，是全球唯一連續40余年不間斷從事核電建設的企業，為國內核電工程建設絕對壟斷龍頭，業務壁壘具備不可替代性。

核心業務分為兩大板塊：

1. 核電工程建設（核心盈利基盤）：承建中國大陸全部在運、在建核電站核島工程，核島土建市占率98%、安裝市占率96%，國內核電工程整體市占率超90%，全球核電建設市場份額約40%，是國內核電建設唯一不可替代的核心主體；

2. 工業與民用工程建設：覆蓋房屋建筑、市政、新能源工程、水利、風電、智能電網等領域，為營收規模提供穩定支撐。

財務基本面：2024年實現營收1135.41億元，歸母凈利潤20.64億元，業績持續穩健盈利；2025年前三季度受工民建板塊拖累，實現營收739.38億元、歸母凈利潤11.06億元，但核電工程板塊營收保持雙位數增長。截至2025年末，公司在手未交付訂單超4400億元，可覆蓋未來3-4年營收，業績增長確定性極強。

二、行業排名與行業地位

1. 行業排名：在建筑裝飾行業央企中，公司是唯一具備核電全產業鏈工程能力的稀缺標的，基礎建設行業人氣排名穩居前5，核電工程細分領域國內排名第1，全球核電建設市場份額位列第1。

2. 行業地位：

   1. 資質壟斷壁壘：擁有國內唯一一張全堆型民用核安全安裝許可證，核島工程技術壁壘、安全標準、資質門檻極高，國內無任何企業能夠形成有效競爭；

   2. 全球龍頭話語權：累計承建核電機組超100臺，在建機組規模全球第一，是全球核能復興進程中最核心的工程建設主體，深度綁定全球核電三倍擴容的超長景氣周期；

   3. 前沿技術卡位：國內唯一具備聚變堆建安總包資質的企業，手握ITER、CFETR等核心大科學裝置訂單，深度布局可控核聚變賽道，構建裂變+聚變雙輪驅動格局。

按市場催化強度排序，核心炒作標簽如下：

1. 核能核電（核心主線）：核電審批進入常態化周期，國內年均核準10-12臺機組，全球核能政策歷史性轉向，訂單持續高增，是板塊核心上漲驅動；

2. 可控核聚變：核聚變首次寫入2026年政府工作報告，國盛證券預測2026年國內聚變項目招標額將達250億元，較2025年增長5倍，公司為國內唯一具備聚變堆建安總包資質的企業，直接受益行業爆發；

3. 央國企改革：央企國資控股，深度受益于央企估值重塑、國企改革深化提升行動，是中核集團旗下核心工程上市平臺；

4. 綠色電力/儲能/風能/智能電網：新能源工程建設業務持續拓展，深度受益于新型電力系統建設與能源轉型進程；

5. 水利建設/海洋經濟：水利、海洋工程等業務穩步推進，受益于基建穩增長政策持續發力；

6. 軍工：核軍工工程建設核心主體，具備軍工領域核心資質與長期業務積淀。

1. 增減持詳情

   1. 2025年10月-2026年2月，股東中國信達實施減持計劃，累計減持803.54萬股，占公司總股本0.2666%，減持價格區間15.39-18.12元/股，減持規模極小，未對公司股權結構造成影響，目前減持計劃已屆滿，無后續減持計劃披露；

   2. 2026年1月，高管韓乃山減持2.5萬股，屬于個人小額減持，無高管大額減持、集體減持情況；

   3. 截至2026年4月，公司控股股東、實控人中核集團無任何減持計劃，央企控股主體持股長期穩定，股權結構極度穩健。

2. 定增與募資管理

   1. 2022年非公開發行股票募投項目已全部結項，2026年3月公告將3272.17萬元節余募集資金永久補充流動資金，募資使用規范，無違規挪用情況；

   2. 2023年定增募資9億元用于補充流動資金，已全部投入使用；截至2026年4月，無新增定增、配股等股權融資計劃，無股權稀釋風險。

3. 股權質押情況：截至2026年4月，公司控股股東、實控人及前十大股東均無任何股權質押行為，無股權平倉風險，財務與股權結構穩健性拉滿。

4. 市值管理與股價維穩跡象

   1. 截至2026年4月1日，公司未發布股份回購計劃、回購承諾，也未發布上調業績指引的相關公告；

   2. 公司通過持續披露核電新簽訂單、核聚變領域業務進展，向市場傳遞核心業務成長邏輯；

   3. 控股股東長期持股穩定，無減持動作，間接體現對公司長期價值的認可，無主動打壓股價跡象；近期股價大幅回調系前期資金獲利了結疊加板塊情緒降溫，并非基本面惡化或管理層市值管理缺位導致。

1. 業績兌現風險：核電項目結算節奏、工民建板塊轉型進度不及預期，可能導致業績增速低于市場預期；

2. 現金流壓力：工程行業墊資屬性顯著，2025年前三季度經營活動現金流凈額-154.52億元，存在階段性現金流承壓風險；

3. 估值波動風險：核電板塊題材情緒退潮、大盤整體波動，疊加個股年化波動率達51.29%，可能導致股價短期大幅調整；

4. 行業政策風險：核電審批節奏、全球核能政策出現變動，可能影響公司長期訂單增量。

公司2025年年報后無任何ST風險。

判定依據：根據上交所股票上市規則，ST風險警示的核心觸發條件為“最近兩個會計年度經審計的凈利潤為負值”或“最近一個會計年度經審計的期末凈資產為負值”。公司2024年歸母凈利潤20.64億元，2025年前三季度歸母凈利潤11.06億元，全年盈利確定性極強，期末凈資產持續為正，無任何財務類退市風險警示觸發情形，不存在ST風險。

六、估值高低判定與估值評分 行業估值對標（2026年4月最新市場數據）

對標板塊

PE(TTM)均值

PB(LF)均值

傳統建筑央企板塊

13.7倍

0.91倍

能源類建筑央企（中國能建/中國電建）

15.6倍

1.14倍

核電行業整體

32.4倍

2.8倍

公司當前估值（2026年4月1日收盤）

股價14.55元，總市值438.51億元，PE(TTM)25.56倍，PE(動)29.73倍，PB(LF)2.02倍。

合理估值區間計算

公司兼具建筑央企的穩健性與核電賽道的高成長性、壟斷性，估值應介于傳統建筑央企與純核電運營企業之間，結合機構一致盈利預測（2025年歸母凈利潤21.8億元，2026年歸母凈利潤25.3億元），測算合理估值區間如下：

• 保守合理估值：參考能源類建筑央企估值溢價，給予2025年PE20倍，對應合理市值436億元，對應合理股價14.47元，與當前股價基本持平；

• 中性合理估值：參考核電行業均值折價，給予2026年PE28倍，對應合理市值708.4億元，對應合理股價23.50元；

• 樂觀合理估值：參考核電行業均值，給予2026年PE32倍，對應合理市值809.6億元，對應合理股價26.86元。

估值評分：4分（1為極其低估，10為極其高估）

評分邏輯：當前股價經過5個交易日超23%的快速回調后，估值已回歸至合理區間下限，相較于傳統建筑央企存在合理的核電賽道稀缺性溢價，但相較于核電行業整體均值仍有近30%的折價；既無極端高估泡沫，也并非深度低估，中長期具備顯著的估值修復空間，短期估值與業績匹配度較高。

七、投資價值結論與交易策略 投資價值唯一結論

具備中長期投資價值，同時具備短期超跌反彈修復的交易性機會。

核心邏輯：公司是國內核電工程絕對壟斷龍頭、全球核電建設核心標的，行業景氣度處于2026-2050年的超長上行周期，訂單儲備充足，業績增長確定性極強；當前估值相較于核電行業均值存在顯著折價，經過短期快速回調后，獲利盤風險已充分釋放，無論是中長期價值投資還是短期反彈交易，均具備較高的性價比。

風險提示：本分析基于2026年4月1日公開數據，不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條：成熟、穩健、低回撤、可持續、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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2，投資有風險，交易需謹慎，請為你的投資決策負責。