近月低多！遠月高空？戰爭終將結束，雖然也許還沒開始

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作者 | 趙曦明

來源 | 曉策佬

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

捋一遍，不校對了。

美伊沖突應處于“邊打邊談”的僵持階段，停火信號頻繁，多方拋出談判信號，但信息混亂到極致。消息面上，伊朗取得重大戰果，其防御和反擊韌性超預期。美國持續增兵中東、施加壓力，而伊朗的強硬亦將特朗普的TACO逼入墻角。

這種地緣風險外溢的不確定性，并且美伊雙方開啟輿論與心理博弈，使得全球金融與大宗商品持續震蕩。3 月以來原油持續暴漲，美聯儲降息預期下降，市場猜度加息風險，化工品及農產品大幅上漲，而有色金屬、股市受挫，而黃金、白銀走勢混亂，一度避險資產與風險資產齊跌，顯示市場有交易滯脹和衰退預期的傾向。

有幾個明顯疑問：

1、如果開戰，伊朗的戰力能支撐多久？

市場很可能用昨天的戰力來推演未來的戰局。特朗普說，“我們還剩約3000個目標，已經轟炸了1.3萬個目標，還有幾千個目標要打擊。協議可能很快就能達成。”

2、特朗普是瘋了，還是裝瘋賣傻？

特朗普稱談判取得了重大進展；但若協議談不成，將徹底摧毀伊朗所有發電廠、油井和哈爾克島。又稱，他愿意在不重新開放霍爾木茲海峽的情況下結束戰爭。特朗普作為大國領袖，舉止輕狂，言行怪異，遭遇群嘲，而整個市場都不得不陪著這位思維混亂，既可惡又搞笑的老人“渡劫”。市場認定美國陷入了騎虎難下窘境，全美3000城怒喊“不要國王”。很明顯，市場對和談能否由美國主導妥善結束持懷疑態度，對美國、以色列的后續軍事能力持懷疑態度。

3、伊朗內部分歧是否嚴重？

美國和伊朗國內均呈現嚴重分歧，美國是明的，伊朗局勢不清晰。哈梅內伊遇害，伊朗31軍區的“馬賽克防御”，可能意味著各自為戰，暫時難以全面停火。即，伊朗可能有人愿意和談，但有人可能選擇玉石俱焚。

4、美國人將登島還是突襲內陸？

美國會選擇登陸哪個島嶼？來做選擇題吧，可以多選！

我們來梳理一下主要線索：

1、海峽。霍爾木茲海峽是否（目前有限協商）通航，或管道方案能否頂上（正在努力替代，但曼得海峽會受到胡塞武襲擾）。目前看，假定海峽仍處于封鎖中，管道運輸替代量目前僅達400萬桶/日，即中東地區石油出口量可能減少一半以上；

2、油田。油田能源設施是否被炸（已有多國能源設施遭遇襲擊），沖突是否擴大到整個中東（關注中東各國對伊朗態度）；

3、談判。是否有停火或談判信號（居間人巴基斯坦明確，伊朗方溝通人不明確，以及伊朗談判人能否充分代表）。

4、時間。霍爾木茲海峽封鎖時長非常重要（時間短，邏輯回到過去）。現多國出臺相應措施，日本和韓國釋放石油儲備；菲律賓宣布能源緊急狀態，并購買俄油；泰國禁止石油產品出口、動用燃油基金補貼；柬埔寨約三成加油站一度關閉；印度加大購買俄油，對柴油征收暴利稅；新加坡降低成品油的進口關稅和消費稅；等等。都在力求緩沖供應緊張。所以，霍爾木茲海峽封鎖時長非常重要。

我們繼續來做些邏輯梳理：

1、這個世界是真的瘋了。打打談談仍將持續，局勢暫時難以服帖。除非公知信息都是錯覺。美以的“斬首”策略，讓伊朗退無可退，客觀上也斷了以色列后路。而美媒稱，部分海灣國家“私下”推動美國發動地面戰，值得玩味。

2、美國的理性選擇是退出戰爭。若沖突持續將進一步推升通脹預期，加大美國政策調控難度，實質否定線性降息路徑。特朗普會不會突然來一次高難度的TACO？如果看到了，也不用奇怪。

3、但美國人或是要臉的，這個臉上寫著世界霸權。美國大軍壓境，談判不成，升級為區域性全面戰爭的可能性正在上升。而4月6日很可能是個時間節點，或許，惱羞成怒下，美國版的蘇伊士運河危機拉開帷幕。

4、石油危機的可能性有，但全球經濟危機未必有。20世紀70至90年代爆發的三次石油危機，均是以中東地緣沖突為導火索，引發油價暴漲并沖擊全球經濟。但當下能源多元化、供應多極化、儲備體系化與能源技術革新，給石油危機實質危害經濟提供了層層緩沖。市場或將容忍原油階段性突破120—150美元/桶，不會輕易因原油暴漲而進入危機模式。

5、原油與貴金屬、有色構成價格蹺板。貴金屬具備通脹對沖、地緣避險及去美元化等長期邏輯，但如果美元降息暫停，黃金作為無息資產可能產生短線邏輯紊亂。而有色和原油的蹺板效應更為明顯，一個交易地緣，一個交易復蘇。如果原油繼續暴沖，銅大概率繼續受到壓制。

來捋下能化板塊商品的幾個邏輯：

需要強調的是，本輪能化板塊上漲，并非地緣溢價的“情緒交易”一言蔽之，其驅動包括了成本驅動，亦包括了原料供給阻斷造成的減產甚至不可抗力。我們需要考量幾個問題：

1、化工品價格回不去了。如果談判正式開啟，高油價或回不去了，化工也回不去了。一霍爾木茲海峽的有限通航問題，即伊朗“收費”放行，會持續阻礙物流，我們已經看到網傳“收費模式”，上面寫著中國、俄羅斯、印度、巴基斯坦等免費放行；二是如果4月上旬如期停戰，油輪裝運抵達市場也需要物流周期；三是多數化工品基本面明顯走強，負荷下降、進口縮減、 出口增加的三重利好，尤其4月預期大幅度去庫品種值得關注。

2、戰事延續時間很重要。2月8日春節開工后戰爭爆發，下游企業措手不及，原料爆漲，產品卻成交乏力，處于實際滯漲狀態。下游負反饋會助跌，但難以阻漲。各線產業鏈都存在了價格傳導問題，消息面聚酯產業鏈負反饋明顯。但如果中東沖突延續，下游抵觸并非長期邏輯，將被迫入場采購高價原料。

3、生產利潤改善存正向預期。從油氣供應危機及上游開工節奏，如果下游開工跟進并疊加春季檢修，化工原料上半年將整體呈現明顯的平衡表改善，利于生產加工利潤修復。

4、品種分化遠近高低各不同。

（1）芳烴稍強。芳烴仍將強于烯烴，烯烴供應因存在煤化工、PDH、MTO補充，有部分替代產能。而芳烴生產路線相對單一，僅純苯有焦化苯工藝，PX、EB、BZ均偏強對待。所以原油繼續沖，繼續短多芳烴。

（2）煤化工或沖高回落。暴利之下煤化工開足馬力，影響春檢預期。MA、MEG進口到港低位并有轉出口，4月確定性大幅度去庫，但煤炭看不到大漲，MA已經吃掉MTO利潤且價格遠超國產，4月中旬后需關注國產交割壓力，MEG亦存在下游價格傳導問題。

（3）進出品格局變化可能成為交易亮點。雖然海關數據滯后，但市場能感知到，MA、EG、PX、BZ、LL等品種是進口縮量的，而PP、PVC、PTA、EB、丁二烯、瓶片等是出口放量的。如果隨著海外裝置進一步降負，出口暴增局面仍有可能出現。

所以我們怎樣應對這個市場：

1、判斷依據仍是不足的。最近消息眾多，波動太大，有些多空雙殺，做多難上倉位，做空恐有反復，節奏不好，動次打次。可根據判斷，用期權方案試水。事態樂觀者或長線持空遠月，反復短多近月以優化持倉成本。

2、4月要減少夢想，關注交割邏輯。05這個合約可能會比較折騰，空頭可能交不了貨，多頭面臨接貨斷崖，而交割邏輯將是最接近正確的邏輯。

3、當不確定性成為確定性，做好倉位管理和風險對沖最為重要。

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