黃金周報｜金價止跌反彈，配置價值回歸

截至上周五（3月27日），倫敦現(xiàn)貨黃金報收4493.36美元/盎司，自3月20日以來累計上漲1.69美元/盎司，漲幅0.04%。上周倫敦現(xiàn)貨黃金價格結(jié)束自三月中旬以來的連續(xù)跌勢，周一下探最低觸及4098.25美元/盎司后有所反彈，金價最高上行至4602.63美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場動態(tài)：高油價對經(jīng)濟(jì)增長的拖累開始顯現(xiàn)，美歐日3月綜合PMI均不及預(yù)期。中東局勢仍然緊張，當(dāng)前焦點(diǎn)在于美國是否開展地面攻勢。受中東局勢緊張和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力影響，土耳其央行近期通過拋售和掉期操作動用價值約80億美元的黃金，或在短期內(nèi)對金價帶來一定打壓。但美國商品期貨交易委員會披露的交易商持倉報告顯示，養(yǎng)老基金、捐贈基金等“其他可報告”交易者群體，在3月17日至3月24日的報告周內(nèi)的增持約1.5萬手多頭持倉，或反映該群體對黃金的長期看好態(tài)度，或可關(guān)注黃金ETF國泰（518800）。

周度回顧：

（1）海外經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上：高油價對經(jīng)濟(jì)增長的拖累開始顯現(xiàn)：美歐日3月綜合PMI均不及預(yù)期（彭博一致預(yù)期，下同），全球增長動能小幅走弱。美國3月Markit綜合PMI下行0.5pp至51.4，創(chuàng)11個月新低，其中，制造業(yè)PMI上行0.8pp至52.4，服務(wù)業(yè)PMI下行0.6pp至51.1；制造業(yè)購進(jìn)價格漲幅為近10月最大，出廠價格創(chuàng)2022年8月以來新高，顯示能源沖擊或已傳導(dǎo)至企業(yè)銷售端。歐元區(qū)3月綜合PMI回落至50.5，其中服務(wù)業(yè)PMI下行1.8pp至50.1。日本3月綜合PMI普遍下行。

（2）市場動態(tài)

土耳其央行近期通過拋售和掉期操作動用價值約80億美元的黃金。受中東局勢緊張及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力影響，土耳其央行在相關(guān)沖突爆發(fā)后的兩周內(nèi)，通過直接拋售和掉期操作動用了約60噸黃金，主要目的是獲取外匯及里拉流動性，以應(yīng)對因能源進(jìn)口成本上升和美元需求增加帶來的里拉貶值壓力，并試圖平抑國內(nèi)極高的通脹。作為過去十年全球最積極的黃金買家之一，土耳其這一舉措或在短期內(nèi)釋放了對全球金價顯著的下行壓力。但對于央行而言，同時賣出現(xiàn)貨黃金并通過掉期協(xié)議約定未來回購并不罕見，操作的實(shí)質(zhì)相當(dāng)于以黃金作為抵押，獲得低成本的美元融資。

中東局勢仍然緊張。周末美國雖未發(fā)動突襲，但戰(zhàn)爭烈度未減。以色列持續(xù)攻擊伊朗核設(shè)施，美以聯(lián)合打擊鋼鐵廠及港口，和談難度持續(xù)上升，目前無實(shí)質(zhì)進(jìn)展。霍爾木茲海峽方面，雖有部分國家獲得通行許可，但實(shí)質(zhì)性通航尚未恢復(fù)。

根據(jù)美國商品期貨交易委員會披露的交易商持倉報告，在3月17日至3月24日的報告周內(nèi)，黃金期貨未平倉合約僅小幅減少了7500手；而多頭方面的主要增量來自“其他可報告”交易者群體，他們增加了1.55萬手合約。“其他可報告”交易者群體主要包括養(yǎng)老基金、捐贈基金等大型投資基金，多頭合約的增加或反映該群體對黃金長期的看好。

周點(diǎn)評：中長期看黃金具備支撐

黃金價格在上周一急劇下探至4100美元，隨后迅速反彈至4400美元至4500美元區(qū)間，并在接下來的幾天里橫盤震蕩。伴隨原油價格居高不下，能源通脹擔(dān)憂反復(fù)，市場對后續(xù)的貨幣政策寬松預(yù)期有所減弱。但值得關(guān)注的是，自美伊沖突爆發(fā)以來，上周先后出現(xiàn)了首次黃金和美元指數(shù)同漲、黃金和原油價格同漲，或反映出流動性危機(jī)已經(jīng)接近尾聲、且黃金的避險屬性逐步回歸。

黃金價格在短期經(jīng)歷劇烈回調(diào)后，波動再度放大。黃金在恐慌階段被當(dāng)作流動性的“提款機(jī)”并不意外，但流動性主導(dǎo)的弱勢通常不可持續(xù)；當(dāng)流動性壓力緩解后，其配置屬性仍有望重新占據(jù)主導(dǎo)。技術(shù)面上，黃金或在4350美元/盎司左右有一定支撐，但仍然面對多重宏觀因素所帶來的博弈情緒影響。

從宏觀大勢來看，黃金長牛的基礎(chǔ)邏輯仍然穩(wěn)固。財政赤字、地緣緊張及貨幣擔(dān)憂等中長期因素仍然支撐黃金需求。在貨幣超發(fā)及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動蕩頻發(fā)推動資產(chǎn)儲備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升，全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨。近期的持續(xù)回調(diào)可能為長期投資者在較低價位提供分批建倉的機(jī)會，投資者或可結(jié)合自己的配置久期與風(fēng)險偏好進(jìn)行投資，把握黃金中長期的配置價值。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、地緣局勢和全球央行購金情況等。

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