業績大增33% 股價卻跌回去年！“牛市旗手”到底怎么了？

近期券商板塊持續走低，指數已回落至去年年初水平，一度逼近去年4月7日的市場低點，與A股多數板塊的上行態勢形成鮮明反差。更令人困惑的是，2025年券商業績披露交出亮眼答卷，Choice數據顯示，已公布業績的8家券商合計實現營業收入1377.07億元，同比增長31.10%；歸母凈利潤595.88億元，同比增長33.78%，業績增速領跑多數行業。但業績利好并未傳導至股價，自去年以來，除924行情期間有短暫表現外，券商板塊大多時候跑輸市場指數。

“業績與股價背離”的現象，究竟是為什么？券商板塊接下來又將如何演繹，我們簡單進行分析和探討。

1. 政策導向的轉變或是券商板塊低迷的核心邏輯之一，行業角色從“牛市旗手”轉向“市場穩定器”，直接壓制了板塊的進攻屬性。過去券商板塊的行情往往依賴強政策刺激，而當前監管層更強調資本市場的穩健發展，導向“穩市場、防大起大落”，不再鼓勵券商通過拉升股價帶動市場情緒，反而要求其在市場波動中發揮護盤作用，這種定位變化讓板塊失去了以往的彈性溢價。同時，監管精細化推進，投行審核趨嚴、合規成本上升，IPO與再融資增速放緩，中小券商的承銷收入大幅萎縮，而注冊制全面推行帶來的投行紅利，更多向頭部券商集中，行業分化加劇，多數中小券商難以分享政策紅利，進一步拉低了板塊整體表現。

2、業績高增的“含金量”不足，市場對基本面的預期存在分歧，導致利好難以兌現為股價上漲。表面上看，已披露的券商業績增速顯著，但這種增長多源于短期脈沖式因素，而非可持續的內生增長。2025年的業績高增，部分得益于2024年四季度板塊提前炒作業績預期，業績落地后反而出現“利好出盡”的資金獲利了結行為。更關鍵的是，市場普遍擔憂2025年將成為業績峰值，2026年A股成交、兩融、IPO等核心業務數據可能出現放緩，業績增速下滑的預期壓制了板塊估值提升。此外，券商業務結構仍較單一，自營業務受市場震蕩影響波動較大，經紀業務傭金率逼近成本線，“以量補價”效應消退，財富管理業務同質化嚴重，缺乏差異化競爭力，難以支撐市場對其長期成長的信心。

3、行業格局的深度調整，進一步加劇了板塊的低迷態勢。當前券商行業正處于集中度提升的關鍵階段，監管鼓勵頭部券商通過并購重組做優做強，打造國際一流投行，中小券商則面臨業務收縮、競爭力不足的困境，逐步被市場淘汰。這種分化導致板塊內部分化嚴重，頭部券商憑借資本、牌照和客戶優勢，業績穩定性更強，但難以帶動整個板塊走出低迷；而數量眾多的中小券商業績波動大，部分甚至出現虧損，拖累板塊整體表現。同時，行業ROE雖有提升，但杠桿倍數未明顯增長，直到2026年初券商發債規模同比大增221%，杠桿擴張才逐步啟動，此前行業盈利質量的提升未能有效傳導至估值層面，導致板塊陷入“低估值陷阱”。

此外，市場資金的虹吸效應與配置偏好，是券商板塊跑輸指數的直接推手。當前A股處于存量博弈與結構性行情并存的格局，資金總量有限，科技、半導體、AI等高成長賽道憑借明確的業績彈性和成長邏輯，成為資金布局的核心，形成強大的虹吸效應，券商板塊則被機構戰略性低配。數據顯示，主動偏股基金對券商板塊的持倉比例僅為0.6%-0.8%，處于歷史極低水平，北向資金也長期低配，缺乏增量資金的支撐，板塊難以形成持續上漲行情。

整體看，券商板塊去年以來的低迷，是政策定位轉變、業績預期分歧、行業分化加劇與資金虹吸效應共同作用的結果。業績高增與股價低迷的背離，本質是估值下殺幅度超過盈利增長幅度的階段性現象。這種情況下，大家比較關心券商板塊是否還可以持有？又該如何操作？我們認為，這或許需結合自身風險偏好與投資周期理性判斷。

短期，券商板塊仍處于震蕩磨底階段。成交未持續放量、政策催化未明確落地，資金回流乏力，難以出現趨勢性反彈，短期持有或面臨進一步震蕩的風險；

中長期，板塊已具備較高的配置價值。當前券商板塊PE、PB均處于近10年低位，估值修復空間明確；2026年A股日均成交額同比大幅增長，交投活躍度提升將持續支撐經紀、自營業務收入；券商發債規模擴張推動杠桿提升，有望帶動ROE再創新高；居民儲蓄向權益市場遷移，為財富管理業務帶來長期增量。這些因素將逐步推動板塊估值修復。

在操作策略上，建議采取“核心+彈性”的配置思路：優先關注頭部券商以及具備財富管理、國際化等特色優勢的券商，規避無核心競爭力的中小券商；同時做好倉位管理，兼顧短期波動與長期收益，理性應對板塊的階段性調整。