凈利潤下滑12%但股價一度漲超9%？拼多多將投千億做品牌自營｜財報解析

【億邦原創】3月25日，拼多多發布2025年第四季度及全年財報，增收不增利。

2025年，拼多多營收4318億元同比增長10%，但凈利潤同比下降12%，為五年來首次。Q4營收同比增長12%，但利潤同比下降11%。

盡管如此，美股開盤后，拼多多股價卻一度漲幅超過9%。截至發稿前，漲幅基本穩定在4.6%左右。（阿里Q4財報發布當天股價下跌7%。）

市場對拼多多的關注點，或許正在發生變化：短期看利潤和增長，中期看Temu，長期看供應鏈與品牌能力。

收入增長穩定，利潤連續下滑，但主站跑贏同行

從核心指標來看，拼多多2025年呈現出“收入穩、利潤降”的特征。整體來看，拼多多在收入端保持增長的同時，利潤端已連續進入下降區間。

季度層面，2025年第四季度，公司實現營收1239億元，同比增長12%；營業利潤277億元，同比增長約8%；但歸母凈利潤為245億元，同比下降11%。

全年層面，2025年拼多多實現總營收4318.5億元，同比增長10%；營業利潤946億元，同比下降13%；歸母凈利潤994億元，同比下降12%。

現金流方面，公司經營活動現金流為1069億元，同比減少約150億元；但截至年底，公司現金及短期投資達到4223億元，同比增加約900億元，資金儲備仍處于高位。另一邊，同期的阿里為5601.75億元，京東為2254億元。

從收入結構看，拼多多增長來源出現明顯分化。

2025年第四季度，來自在線營銷服務收入600億元，同比增長5%，不及市場預期。但交易服務收入639億元，同比增長19%。這既反映國內主站流量與廣告變現進入成熟期，也意味著以Temu為代表的交易型收入超預期，成為新的增長引擎。

不過，相比于京東和阿里的增速，拼多多的增長仍然可觀。

再加上，2025年10月1日正式落地的“電商征稅規范化”政策，或許也對拼多多國內主站增長產生了一定影響。

目前，拼多多的基本盤由海量的中小型商家和“白牌”供應鏈構成，其核心競爭力在于極致的性價比。在過去“自愿申報”的彈性空間下，部分商家通過非正規避稅維持著微薄的利潤率。隨著平臺統一報送交易數據，稅務合規成為強制底線。不少商家可能會減少在拼多多主站的站內廣告（在線營銷服務）投入。

征稅規范化并非拼多多一家面臨的挑戰，但由于其基本盤以中中小商家為主，受到的邊際沖擊或最為顯著。

從全年來看，拼多多在線營銷及其他收入2177.8億元，同比增長10%。交易服務收入2140.6億元，同比增長9%。

成本與費用端同樣體現出“增長換結構”的特征。四季度總成本同比增長15%，高于收入增速，主要來自履約、帶寬及支付費用；銷售與市場費用達343億元，同比增長近10%。與此同時，研發費用同比增長超過30%，顯示出拼多多在技術和系統能力上的持續投入。

全年成本為1888億元，同比增長23%，增幅顯著高于收入。結果是，利潤率進入階段性下行周期。全年營業利潤同比下降13%。

投千億做“新拼姆”自有品牌，“利潤波動成為常態”

從財報披露與電話會信息來看，拼多多當前經營變化主要體現在“投入加大”。

過去一年，拼多多明確提出“重倉供應鏈”，并通過“千億扶持”計劃，將資源大規模投入產業側。比如，通過“多多好特產”“新質供給”等項目，拼多多不再只是銷售渠道，而是參與到產品標準化、品牌化乃至研發環節，推動農產品與制造業向高附加值升級。

此外，拼多多四季度試點的“送貨入村”項目，通過建設縣級中轉倉并承擔二段運費，將電商配送延伸至偏遠鄉村。“這是平臺在已有經驗的基礎上，將分段運輸、中轉集運的模式，進一步延伸到了村莊的最后一公里，優化偏遠地區的購物體驗，也幫助商家打開了市場增量。”拼多多集團聯席董事長兼聯席CEO陳磊說道。（參考閱讀：送貨入村！拼多多承擔中轉費，滲透鄉村市場）

在國內業務趨于成熟的同時，拼多多的另一條主線，是全球化業務的持續推進。

2025年底，拼多多引入聯席董事長制度，并推動治理結構改革。管理層坦言，過去全球業務擴張過快，組織能力一度“跟不上業務發展”，而新的治理結構正是為匹配下一階段戰略。

在本次財報電話會中，管理層也明確表示，未來全球業務的重點仍是“投入”。而Temu短期內仍將處于“以規模換效率”的階段，對利潤形成持續壓力。

與此同時，拼多多方面披露，此前股東大會確立的三年戰略正在穩步推進和落地見效。（2025年12月19日，拼多多集團股東大會宣布趙佳臻出任聯席董事長兼聯席CEO，趙佳臻發布了“聚焦、重投供應鏈升級，高質量發展”的下階段集團戰略，提出“力爭三年再造一個拼多多”。）

如今，首個戰略重大舉措開始落地：拼多多正式宣布組建“新拼姆”，開啟品牌自營。據悉，拼多多“新拼姆”將重點推出三大措施，全面推動產業帶商家高質量、品牌化出海：

其一，成立“新拼姆”專項公司，未來三年投入1000億元，全面覆蓋國內產業帶，推出定制化制造方案，培育一批不同定位、多種品類的自營品牌；

其二，組建專項團隊深入產業帶，發揮平臺的數字化優勢，為商家提供產品、技術和營銷的一體化方案，推動產業帶提升制造標準，完成產業轉型升級；

其三，推出全方位的品牌出海解決方案，提供產品標準、倉儲物流、知產服務、法律援助、監管審查等全方位服務，為產業帶出海保駕護航。

拼多多集團聯席董事長兼聯席CEO趙佳臻表示：“從前期‘千億扶持’的產業實踐來看，品牌化發展已經成為中國產業發展的新引擎。未來三年，我們將通過‘新拼姆’自營模式繼續重倉中國供應鏈，真金白銀再投入1000億元現金。中國產業帶將有更多的自營品牌通過‘新拼姆’走向全球，并帶動中國供應鏈實現整體性的轉型升級。”

“隨著我們持續的大量投入，在當前復雜多變的宏觀環境下，未來的利潤率在不同的季度之間會繼續展現起伏和波動。”他說道。

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