【百強(qiáng)透視】業(yè)績暴增，泡泡瑪特（09992.HK）又跌超10%，股價為何熄火？

3月26日，港股潮玩龍頭泡泡瑪特（09992.HK）股價大跌10.46%，報150.7港元/股，市值2021億港元，單日成交金額153.9億港元，百億資金瘋狂出逃，引發(fā)市場熱議。

消息面，3月25日，泡泡瑪特交出上市以來最強(qiáng)年報：2025年全年?duì)I收371.20億元（人民幣，下同），同比大增184.7%；同期歸母凈利潤127.76億元，同比暴漲308.8%；2025年公司毛利率升至72.1%，現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表均堪稱健康。然而資本市場卻用一場慘烈暴跌回應(yīng)——3月25日，公司股價跳水大跌22.51%，26日繼續(xù)跌超10%，兩日累計跌超30%，市值蒸發(fā)數(shù)百億港元，恐慌情緒顯現(xiàn)。

一份高增長的財報，為何換來資本用腳投票？這場"業(yè)績越靚、股價越跌"的反常行情，折射出市場對潮玩行業(yè)從高增長到穩(wěn)增長、從估值溢價到價值重估的深刻轉(zhuǎn)變。

史上最強(qiáng)年報，Q4業(yè)績或引發(fā)股價重挫

2025年是泡泡瑪特成立十五周年，也是業(yè)績?nèi)姹l(fā)的一年。公司全年實(shí)現(xiàn)營收同增1.8倍，經(jīng)調(diào)整凈利潤同增2.8倍，經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)35.2%。

財報中透露出不少亮點(diǎn)。其一，泡泡瑪特毛絨品類成第一曲線：去年公司毛絨產(chǎn)品收入187.08億元，同比激增560.6%，占總收入比重達(dá)50.4%，首次超越手辦成為第一大品類，打開日常消費(fèi)與禮品場景邊界。

其二，泡泡瑪特IP矩陣持續(xù)領(lǐng)跑：THE MONSTERS去年以141.61億元收入獨(dú)占38.1%，17個藝術(shù)家去年IP年收入破億，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO等頭部IP均保持高速增長。

其三，公司全球化進(jìn)入收獲期，去年海外收入162.68億元，同比大幅增長291.9%，海外收入占比升至43.8%。其中，美洲、歐洲等地區(qū)收入分別上漲748.4%、506.3%，截至去年末泡泡瑪特全球門店達(dá)630家，相比上一年度呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢。

截至去年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物137.75億元，無銀行借款，資產(chǎn)負(fù)債率僅29.4%，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛，抗風(fēng)險能力突出。

然而，值得注意的是，經(jīng)測算，2025年第四季度泡泡瑪特整體收入環(huán)比第三季度下跌約16%，主要?dú)w咎于海外收入不及預(yù)期。這或許加劇了市場對公司海外長期成長性的疑慮，導(dǎo)致股價在業(yè)績公布后重挫。

而且，公司收入嚴(yán)重依賴Labubu所屬的THE MONSTERS系列，該系列產(chǎn)品去年貢獻(xiàn)超三成總收入，而如今Labubu熱潮逐步消退、稀缺性下降，消費(fèi)者恐難持續(xù)買賬，疊加公司IP多元化布局不足，新爆款尚未形成支撐，市場質(zhì)疑其業(yè)績增長的可持續(xù)性，資金加速撤離。

此外，業(yè)績增長難掩股東端的強(qiáng)烈不滿，核心矛盾直指資金使用與股東回報。公司建議末期股息每股2.3817元人民幣，合計派息31.94億元人民幣，分紅率約為25%，較上一年度下滑，疊加中期未派息，股息率吸引力下降，這直接挫傷價值投資者信心，或成為其股價暴跌的因素之一。

不過也有理性聲音認(rèn)為，公司計劃在國內(nèi)建設(shè)多家泡泡瑪特城市樂園，疊加多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略等，保留充足現(xiàn)金儲備也無可厚非。

高增長剎車，業(yè)績指引降溫

另一方面，資本市場真正擔(dān)憂的，不是過去的輝煌，而是未來的增速天花板。此次股價暴跌，本質(zhì)是高增長預(yù)期徹底破滅。

泡泡瑪特業(yè)績指引斷崖式下滑，管理層將2026年定為"休整年"，目標(biāo)增速不低于20%，與2025年近185%的增速形成巨大落差，也遠(yuǎn)低于市場此前50%以上的隱含預(yù)期，高成長估值邏輯直接崩塌。

券商解讀：長期邏輯未破

多家券商迅速發(fā)布點(diǎn)評，普遍認(rèn)為此次大跌并非基本面惡化。

浦銀國際認(rèn)為，泡泡瑪特Q4收入表現(xiàn)不會影響對公司2026年業(yè)績預(yù)測的判斷，更不會動搖對公司在海外市場長期持續(xù)增長的信心。股價大幅回調(diào)后，為市場帶來布局良機(jī)。該行維持泡泡瑪特"買入"評級與行業(yè)首選地位，最新目標(biāo)價為284.5港元。

華西證券指出，根據(jù)業(yè)績會管理層指引，2026年泡泡瑪特努力做到不低于20%的增長速度，雖然相比2025年的高增長稍顯平淡，但該行仍然看好IP孵化平臺長期的商業(yè)價值。

結(jié)語：從高成長到穩(wěn)增長，潮玩龍頭進(jìn)入價值新階段

業(yè)績暴增、股價暴跌，泡泡瑪特用一場極端行情宣告：高估值高增長時代正式落幕。

對公司而言，手握百億現(xiàn)金、全球化與毛絨雙引擎、IP矩陣與樂園生態(tài)，長期護(hù)城河并未受損；對市場而言，估值重構(gòu)已完成，從"講故事"轉(zhuǎn)向"看兌現(xiàn)"，未來股價驅(qū)動力將回歸IP多元化、新業(yè)務(wù)落地與海外擴(kuò)張的實(shí)際進(jìn)展。

當(dāng)潮水退去，泡泡瑪特能否從"潮玩爆款"進(jìn)化為"全球IP生態(tài)平臺"，將是下一階段資本市場的核心命題。

作者|飛魚

編輯|Lily