8.65億減值承壓，4000P智算開路：光環新網的存量之困與增量之機

本文來源：時代商業研究院 作者：郝文然

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作者|郝文然

編輯|韓迅

2026年1月，光環新網（300383.SZ）發布了一份頗具反差感的2025年業績預告：全年新投產機柜2.6萬臺，創下歷史新高，營收71.7億元至72.2億元，較上年同期略有下降，但歸母凈利潤卻預虧7.3億至7.8億元。

這家國內第三方數據中心的頭部玩家正面臨冰火兩重天：一邊被市場認為正在積極卡位字節跳動的AI算力需求，一邊卻被8.65億元的商譽減值拖入虧損泥潭。光環新網正站在換擋關鍵期——從傳統IDC房東向AIDC生態服務商的戰略躍遷，是一場必須打贏的翻身仗。

三重壓力下的戰略轉型：從“賣機柜”到“賣服務”

光環新網擁有兩大主業：一是互聯網數據中心業務（IDC），在全國范圍內自建數據中心，向互聯網大廠、金融機構、云計算服務商出租機柜，提供服務器托管服務；二是云計算業務，作為亞馬遜云服務（AWS）在中國的重要運營商，提供云解決方案。

營收貢獻上，云計算與IDC呈“七三開”；利潤端則完全倒掛，IDC業務毛利率約32%-35%，云計算業務僅7%-9%，IDC常年貢獻公司60%-70%的利潤。

這源于二者不同的商業模式：云計算業務由AWS運營和2015年收購的無雙科技構成，均為代理/服務模式，賺取服務費或分成；而IDC業務在自有土地上自建數據中心，通過出租機柜賺取租金差價，是重資產、高毛利的利潤核心。

然而，這個“利潤之源”正面臨三重壓力。

第一重來自行業競爭。IDC行業部分地區供需失衡、價格戰常態化，削弱了公司作為供應商的議價能力，其IDC業務毛利率從2022年的37.30%下降至2025年上半年的32.71%。

第二重來自成本端。2025年公司新投放2.6萬臺機柜，創歷史新高，但整體上架率僅約60%。新機柜投產后折舊成本顯著增加，而爬坡期疊加部分客戶退租導致收入未能同步跟上，使得單位成本上升，利潤端承壓。

第三重來自資產減值。2025年公司計提商譽減值8.65億元，其中2016年收購的中金云網計提8.38億元，2022年收購的光環贊普全額計提2712.96萬元，減值后中金云網剩余商譽約2億元。

身后是三重壓力，前方是AI浪潮，光環新網主動開啟了戰略轉型。

2026年3月11日，控股子公司光環云宣布收購AI工程化交付團隊湃陽智能，并發布雙方聯合打造的“Panacea智能體訓推平臺”。開源證券研報指出，此次收購標志著公司“全面加碼AI智能體開發與全流程運營布局”，本質是智算新基建底層能力與AI Agent工程化交付能力的精準戰略協同。

值得注意的是，公司控股子公司光環云為火山引擎區域核心授權合作伙伴，而火山引擎正是字節跳動旗下的企業級技術服務平臺。盡管公司以與客戶簽訂保密協議為由，未披露具體合作細節，但市場普遍推測雙方存在深度合作。

更具落地意義的是，截至2026年3月，公司在北京科信盛彩和天津贊普云計算中心部署了高性能算力硬件，已形成超過4000P的智算規模，年合同額突破1億元。這一數字雖不足總營收的2%，但其戰略意義遠大于財務貢獻，標志著公司已經正式將業務延伸至“提供算力服務”。

此外，2025年12月，光環新網與內蒙古聯通簽署戰略合作協議，規劃在呼和浩特建設大規模同城雙活綠色智算中心集群，兩個項目建成后可實現同城雙中心互為備份。2026年2月，光環新網又與格力電器合資成立格安數據信息科技（昆山）有限公司，聚焦液冷技術、綠色算力設備及智算中心整體解決方案。

這一系列動作，均清晰地指向光環新網向AI戰略轉型的意圖，也折射出IDC業務和AIDC業務的商業模式差異。

傳統IDC的核心是“賣機柜”，提供機房環境與機架資源，客戶自行配置服務器，公司賺取租金差價。而AIDC要求服務商不僅提供高功率機柜，還要具備液冷散熱、智能調度、算力運維乃至AI應用開發的能力，盈利模式從“租金”向“算力服務費+平臺分成”演進。

傳統IDC單機柜年租金約7.2萬元，而搭載GPU的訓練型機柜年租金可達36.8萬元至數百萬元，5倍以上的收益有望在很大程度上打開光環新網的業績天花板。

然而，高回報的背后也存在著風險：AIDC的前期資本開支遠超傳統IDC，且對技術迭代極為敏感，設備更新周期短、資產折舊快，這要求公司必須在技術路線選擇與資金投入節奏上保持高度審慎。

減值包袱與轉型陣痛

轉型的前景固然誘人，但光環新網眼下必須直面的，是基本面不振的現實。

如果說AIDC轉型代表著光環新網的“未來”，那么8.65億元的商譽減值，則是其“過去”留下的沉重包袱。本次計提的商譽減值主要來自兩筆收購：2016年收購中金云網100%股權形成的19.52億元商譽，以及2022年收購光環贊普65%股權形成的2712.96萬元商譽。

商譽減值的直接原因，是行業競爭加劇導致價格持續下降，以及AI技術興起帶來的客戶需求結構性變化。中金云網等早期建成的數據中心，設備老化、改造成本上升，運營成本持續增加，而客戶向頭部集中的趨勢，又使得議價能力進一步削弱。公司坦言，目前IDC客戶結構呈現“大單量、少客群、高粘性”的特點，客戶議價能力強，獲客難度大。

這也是光環新網近年經營情況的縮影，近三年公司基本面呈現“營收與利潤雙降”特征：2023年營收78.55億元，歸母凈利潤3.88億元；2024年營收72.81億元，歸母凈利潤3.81億元；2025年預計營收71.7億-72.2億元，歸母凈利潤驟降至虧損7.3億-7.8億元。

即便剔除商譽減值影響，2025年歸母凈利潤約為8500萬-1.35億元，同比下滑64.61%-77.72%，仍呈現斷崖式下降。銷售凈利率的下滑則更加明顯，從2021年的10.58%一路降至2025年前三季度的2.83%，反映出公司主業盈利能力的持續萎縮。

展望未來，IDC行業的強競爭格局短期內難有變化，光環新網的傳統主業或將繼續承壓。供給端，公司在手項目儲備豐富，全國規劃機柜超23萬個，2026年將繼續推進長沙項目、杭州項目的建設進度，但上架率不足的問題短期內仍難以緩解；需求端，AI帶來的增量需求主要集中在高功率機柜，存量低功率機柜的改造需要時間與資本投入。

公司表示，未來是否繼續投資布局算力業務，將根據客戶訂單情況審慎決策。這意味著，在傳統業務造血能力大幅減弱、新業務又需大量投入的當下，光環新網必須精打細算地平衡資源。

核心觀點：2026年是轉型換擋關鍵期

光環新網的投資價值，正從“IDC地主”切換為“AIDC生態兌現”。8.65億商譽減值確認了傳統業務的資產老化與周期見底，4000P智算與火山引擎的綁定則打開了新的敘事空間。

當前的核心矛盾在于：轉型需要時間與投入，而虧損正在侵蝕耐心。2026年，Panacea平臺的客戶落地速度與智算業務的毛利率水平，將是驗證“換擋”成敗的關鍵。若能成功構建“傳統業務現金流托底+新業務估值拔升”的雙輪驅動模式，這家老牌IDC龍頭或將在AI浪潮中迎來價值重估；若新業務放量不及預期，存量資產的壓力將繼續壓制估值修復。

（全文2558字）

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