【百?gòu)?qiáng)透視】古茗（01364.HK）去年凈利翻倍，股價(jià)卻高開跳水

3月25日，港股新茶飲龍頭古茗（01364.HK）發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)，營(yíng)收、利潤(rùn)、門店規(guī)模同步高增。在行業(yè)內(nèi)卷加劇背景下，公司憑借下沉市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、供應(yīng)鏈壁壘與高效加盟體系，交出一份不俗的成績(jī)單。

值得注意的是，古茗是港股百?gòu)?qiáng)系列個(gè)股，公司于第十二屆"港股100強(qiáng)"頒獎(jiǎng)典禮上，摘得"年度最受關(guān)注IPO公司""年度最具成長(zhǎng)潛力公司""年度消費(fèi)領(lǐng)軍企業(yè)"的殊榮。

2025年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，古茗實(shí)現(xiàn)總收入129.14億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)46.9%；毛利42.62億元，同比增長(zhǎng)58.6%；歸母凈利潤(rùn)31.09億元，同比增幅高達(dá)110.3%。盈利質(zhì)量同步提升，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)25.75億元，同比增長(zhǎng)66.9%，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率19.9%，相比上一年度明顯提升，2025年古茗毛利率亦提升至33.0%，公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模與效率雙輪驅(qū)動(dòng)，成為新茶飲賽道中增長(zhǎng)穩(wěn)健的標(biāo)的之一。

業(yè)績(jī)高增的核心驅(qū)動(dòng)力來自門店擴(kuò)張與單店效率雙提升。截至2025年末，古茗門店總數(shù)達(dá)13554家，相比上一年度末增長(zhǎng)了36.7%，去年全年新開門店4292家，關(guān)店率維持低位。門店布局持續(xù)下沉，截至去年末，公司二線及以下城市門店占比達(dá)82%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店占比提升至44%，低線市場(chǎng)滲透不斷加深，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

運(yùn)營(yíng)層面，古茗去年全年GMV達(dá)327.32億元，單店GMV 286.2萬元，同比增長(zhǎng)21.3%；去年總售出杯數(shù)19.05億杯，單店日均售出456杯，相比上一年度大幅提升，顯示出產(chǎn)品吸引力持續(xù)走強(qiáng)。

產(chǎn)品與供應(yīng)鏈構(gòu)筑堅(jiān)固護(hù)城河。2025年古茗推出106款新品，咖啡品類快速突破，截至去年末，旗下超1.2萬家門店配備咖啡設(shè)備，持續(xù)拓寬消費(fèi)場(chǎng)景與客群。供應(yīng)鏈方面，截至去年末公司經(jīng)營(yíng)24個(gè)倉(cāng)庫(kù)，總建筑面積約25.8萬平方米，75%門店位于倉(cāng)庫(kù)150公里范圍內(nèi)，98%門店可實(shí)現(xiàn)兩日一配的冷鏈配送，倉(cāng)配成本低于GMV的1%，高效冷鏈支撐高密度擴(kuò)張與品質(zhì)穩(wěn)定。

財(cái)務(wù)層面，公司現(xiàn)金流充沛，去年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約24.09億元，截至去年末公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余達(dá)43.21億元。業(yè)績(jī)公布之余，古茗宣布豐厚分紅方案，建議派發(fā)末期股息每股0.50港元，總金額11.89億港元，分兩期支付，股東回報(bào)誠(chéng)意充足。

亮眼業(yè)績(jī)背后，仍存在不容忽視的隱憂。一是財(cái)務(wù)杠桿有所上升，計(jì)息銀行借款激增，資本負(fù)債比率從23.0%（截至2024年末）升至64.9%（截至2025年末），雖為現(xiàn)金管理策略所致，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。二是加盟管理壓力加劇，門店快速擴(kuò)張對(duì)品控、運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)化提出更高要求。

整體來看，古茗2025年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量高增長(zhǎng)，下沉市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固，規(guī)模、效率、壁壘同步強(qiáng)化。2026年公司計(jì)劃繼續(xù)拓店、加碼技術(shù)與供應(yīng)鏈、豐富產(chǎn)品矩陣，成長(zhǎng)動(dòng)能充足。但需警惕高負(fù)債、加盟管控、單店增長(zhǎng)瓶頸及行業(yè)內(nèi)卷可能帶來的挑戰(zhàn)，穩(wěn)健擴(kuò)張與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)將是維持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

資本市場(chǎng)對(duì)這份高增長(zhǎng)財(cái)報(bào)反應(yīng)很平淡。3月26日截至發(fā)稿，古茗股價(jià)大跌5.27%，報(bào)24.82港元/股，市值590.3億港元。分析人士指出，市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)已有預(yù)期，疊加今日恒生指數(shù)疲軟，公司股價(jià)亦有所調(diào)整。此外，股價(jià)或許也包含對(duì)未來高增長(zhǎng)能否持續(xù)的擔(dān)憂。

國(guó)金證券認(rèn)為，古茗去年業(yè)績(jī)不俗，門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張與單店效能提升，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收高增；此外，規(guī)模效應(yīng)與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)釋放，驅(qū)動(dòng)盈利能力提升，公司在下沉市場(chǎng)的滲透持續(xù)增強(qiáng)，有望進(jìn)一步帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)釋放；閉店數(shù)量與閉店率降低，印證加盟商信心良好。

值得關(guān)注的是，此前，蜜雪集團(tuán)（02097.HK）亦發(fā)布去年成績(jī)單，公司全年實(shí)現(xiàn)收入335.6億元，同比增長(zhǎng)35.2%；年內(nèi)利潤(rùn)59.27億元，同比增長(zhǎng)33.1%，營(yíng)收與利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。古茗和蜜雪集團(tuán)類似，均憑借強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和加盟網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑壁壘，以高性價(jià)比產(chǎn)品搶占大眾茶飲市場(chǎng)，兩家公司成為新茶飲行業(yè)規(guī)模化盈利的典型代表。

作者|飛魚

編輯|Danna