銅師傅將IPO：2025年營收約6億元，規模增長有限，利潤再次下滑

撰稿|貝多

來源|貝多商業&貝多財經

近日，杭州銅師傅文創（集團）股份有限公司（下稱"銅師傅"，HK:00664）在港交所披露發售公告，于3月23日至26日招股，預計H股將于2026年3月31日在港交所上市。

本次上市，銅師傅擬全球發售740.68萬股H股，發售價區間為每股60港元至68港元，募資總額約為4.44億港元至5.04億港元。按發售價中位數64.0港元計算，銅師傅的募資總額約為4.74億港元，募資凈額約4.18億港元。

特別說明的是，銅師傅引入了1名基石投資者，即建投國際認購該公司3000萬港元。相比之下，銅師傅早期股東順為資本、小米集團等卻并未進一步加碼。

盡管如此，這家以"向現代世界重構演繹東方美學"為使命的銅質文創企業同樣值得投資者期待。

一、銅質文創市場份額35%，品牌價值彰顯

銅師傅的核心競爭力，在于其在細分賽道的絕對領先地位。

據招股書介紹，自成立以來，銅師傅一直專注于將傳統工藝與現代設計和使用場景相結合，開發銅質文創產品。

根據弗若斯特沙利文報告，按2024年度總收入計，銅師傅在中國銅質文創工藝產品市場位列第一，市場份額達35.0%。銅質文創工藝產品市場相對集中，前三大市場參與者合共占市場總額的71.9%以上，銅師傅的龍頭地位較為穩固。

天眼查App信息顯示，銅師傅成立于2013年，前稱包括杭州太銅工藝品有限公司等，2024年12月更名為“銅師傅”。目前，銅師傅的注冊資本為5700萬元，法定代表人為俞光，主要股東包括俞光、順為資本、小米集團、光信資本等。

據招股書披露，創始人俞光是銅師傅的單一最大股東，持股26.27%，并任公司董事長、執行董事兼總經理。機構股東方面，順為資本持股13.39%，小米集團通過天津金米持股9.56%，光信資本亦為主要股東之一。

在產品創新方面，銅師傅持續投入原創設計與研發，報告期內分別創建了300個、279個和456個新的原創產品IP，自研IP產生的收入占總收入比例長期維持在88%至94%之間。

截至2024年末，銅師傅共提供2485款SKU，產品矩陣覆蓋銅質擺件、銀質文創、黃金文創及塑膠人偶等多元品類，展現出較強的產品創新能力。

二、營收增幅有限，毛利率再次下降

然而，翻開銅師傅的財務數據，一個令人擔憂的信號清晰可見——營收增長幾近停滯。

2022年、2023年和2024年度，銅師傅的營收分別為5.03億元、5.06億元和5.71億元。三年時間，營收僅增長了約13.5%，年均復合增長率不足7%。對于一家即將上市的成長型企業而言，這一增速難以令人滿意。

2025年前三季度，銅師傅的營收為4.48億元，同比增長約11.9%，增速有所回升，但能否持續仍有待觀察。另據招股書披露，銅師傅2025年度的收入約為6.17億元，同比增長8.1%，主要原因是核心銅質文創產品持續增長。

不過，銅師傅的毛利率由2024年的35.4%下降至2025年的33.7%。與此同時，該公司的凈利潤減少至4790萬元，而2024年則約為7900萬元，同比縮水約39.4%。

招股書顯示，銅師傅2022年、2023年的凈利潤分別分別為5693.8萬元、4413.1萬元，2024年則為7898.2萬元，波動較大。其中，2023年凈利潤同比下滑22.5%，2024年雖然大幅回升，2025年再次出現下降的情形。

毛利率方面，銅師傅呈現出持續改善的態勢。2022年至2024年，毛利率分別為32.2%、32.4%和35.4%，2024年前三季度進一步提升至35.6%，2025年前三季度為34.3%，2025年度則減少至33.7%。

毛利率的穩步提升，反映出銅師傅在產品結構優化和成本管控方面取得了一定成效。然而，35%左右的毛利率在文創行業中并不算高，與部分高端文創品牌相比仍有差距。更不要說，該公司2025年的毛利率還有所下降。

三、產品高度集中，市場天花板有限

銅師傅面臨的最大挑戰，是產品高度集中于銅質文創這一細分賽道所帶來的增長天花板。

從收入結構來看，銅質文創產品收入占總收入的比例長期維持在95%以上，2024年更高達96.6%。這種高度集中的產品結構，意味著銅師傅的業績高度依賴單一品類，一旦銅質文創市場需求出現波動，該公司的營收將面臨較大沖擊。

更值得關注的是，市場規模的天花板問題。招股書顯示，銅質文創工藝產品市場于2024年約占中國金屬文創工藝產品市場的6.3%，而銅師傅于2024年在更廣泛的文創工藝產品市場中僅持有約0.2%的市場份額。

綜合來看，銅師傅作為中國銅質文創市場的絕對龍頭，憑借35%的市場份額、持續的產品創新能力以及順為資本、小米集團的明星股東背書，具備一定的投資價值。然而，營收增長停滯、產品高度集中、市場規模有限等結構性問題，也在提醒投資者保持理性。

此次港股上市，是銅師傅打開國際化視野、拓展增長空間的重要機遇，能否借助資本市場的力量實現突破，還需時間檢驗。