安納達(dá)2025年?duì)I收繼續(xù)下跌，虧損也跟著來(lái)了

安徽安納達(dá)鈦業(yè)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：安納達(dá)）前身為銅陵安納達(dá)鈦白粉有限公司，成立于1994年，2007年5月在深交所上市，2024年4月，萬(wàn)華電池成為其控股股東。

安納達(dá)具有10萬(wàn)噸/年硫酸法鈦白粉、15萬(wàn)噸/年磷酸鐵的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品涵蓋鈦白粉和磷酸鐵兩大系列近十個(gè)品種。

2025年，安納達(dá)的營(yíng)收同比下跌一成，和2024年的跌幅接近，這已經(jīng)是連續(xù)三年下跌了，累計(jì)跌去了超10億元。

“鈦白粉”和“磷酸鐵”，這兩大核心業(yè)務(wù)都在下跌，“磷酸鐵”的跌幅接近兩成，其他業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)，多少起到了一定的抵消作用。

境內(nèi)市場(chǎng)下跌，境外市場(chǎng)還有所增長(zhǎng)，境外市場(chǎng)的占比已經(jīng)接近1/4了，這算是營(yíng)收持續(xù)下跌中的“意外驚喜”吧。

連續(xù)的營(yíng)收下跌，對(duì)盈利能力的影響必然是很大的，2025年總算沒(méi)有穩(wěn)住，虧損了9300萬(wàn)元。從大額盈利到大額虧損，影響因素應(yīng)該不僅僅是營(yíng)收的下跌，一般也會(huì)有毛利率的波動(dòng)才能辦到。

毛利率連續(xù)三年都在大幅下跌，2025年跌成負(fù)數(shù)，成為導(dǎo)致虧損的主要影響因素。2023年及以前，安納達(dá)的銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級(jí)的表現(xiàn)，特別是2021年和2022年還發(fā)出了“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招，最近兩年當(dāng)然就比較難看了。

2025年，“鈦白粉”的毛利率繼續(xù)下滑，僅有2%的水平；“磷酸鐵”雖然穩(wěn)定，但在-7.3%上穩(wěn)著虧，更讓人揪心。連其他業(yè)務(wù)這些也來(lái)添亂，其銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)，被下滑的毛利率也給沖淡了。

境內(nèi)外市場(chǎng)的毛利率都在下滑，境外市場(chǎng)下滑后還是正數(shù)，境內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)是負(fù)數(shù)了。理論上，負(fù)數(shù)的毛利率還不如停產(chǎn)劃算，但苦于各種原因，不可能都按理論來(lái)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，特別是被認(rèn)定為是市場(chǎng)的短期波動(dòng)時(shí)，企業(yè)還是會(huì)選擇繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

2022年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間還有15.5個(gè)百分點(diǎn)，形勢(shì)一片大好；2023年跌至3.7個(gè)百分點(diǎn)，2024年以來(lái)就是虧損狀態(tài)，2025年的虧損空間還在擴(kuò)大。

影響主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間的因素主要是毛利率的下跌，期間費(fèi)用占營(yíng)收比的影響很小。安納達(dá)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)，近三年都在持續(xù)壓縮期間費(fèi)用，基本上把這方面的影響給消除掉了。

有人可能會(huì)認(rèn)為，安納達(dá)的這一招很厲害，其實(shí)并不見(jiàn)得，壓縮費(fèi)用有可能會(huì)引起員工士氣的低落，進(jìn)一步導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下跌，這就是為何很多公司的期間費(fèi)用很難降低的原因。由于安納達(dá)并不經(jīng)營(yíng)消費(fèi)品行業(yè)，費(fèi)用和營(yíng)收的強(qiáng)關(guān)聯(lián)關(guān)系不明顯，所以壓縮起來(lái)相對(duì)容易。

在其他收益方面，除2023年之外，凈收益或者凈損失的金額都不算大，這方面的影響不大。主要是個(gè)別年份的“資產(chǎn)減值損失”金額偏大，超過(guò)了政府補(bǔ)助等收益項(xiàng)目。

分季度來(lái)看，從2024年三季度開(kāi)始的持續(xù)虧損，一直延續(xù)至2025年末，虧損在波動(dòng)中有擴(kuò)大的趨勢(shì)。營(yíng)收從2025年四季度開(kāi)始，結(jié)束了單向同比下跌的趨勢(shì)，有漲也有跌，但漲多跌少，全年的情況仍是下跌的狀態(tài)。

毛利率在2023年一季度還有15.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)下跌后在四季度不到1個(gè)百分點(diǎn)；2024年一季度反彈后，重新來(lái)一輪這樣的掙扎，區(qū)間又向下平移了一截。2025年以來(lái)，穩(wěn)定性提升了，實(shí)際上是在極低的位置，被“鎖死”了。

從2025年三季度開(kāi)始的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是虧損狀態(tài)，已經(jīng)持續(xù)了六個(gè)季度；2025年四季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損幅度按近一成，當(dāng)然是虧損最嚴(yán)重的季度。

最近兩年“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)不佳，出現(xiàn)了少見(jiàn)的近億元凈流出。固定資產(chǎn)的投資規(guī)模并不大，2022年和2025年相對(duì)要大一些。營(yíng)收總體上在收縮，投資這方面的工作，就要暫時(shí)緩一緩了。

主要是應(yīng)收項(xiàng)目的增長(zhǎng)，導(dǎo)致了“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”的表現(xiàn)不好，通過(guò)應(yīng)付項(xiàng)目來(lái)消化的努力，效果一般。存貨的影響在2025年變成了回收資金，這是營(yíng)收下降期的正常表現(xiàn)。

安納達(dá)的長(zhǎng)短期償債能力雖然在下降，但總體仍然正常。后續(xù)期間可能還會(huì)虧損，償債能力仍有下降的趨勢(shì)，但考慮到其強(qiáng)大的靠山，似乎問(wèn)題也不大。

安納達(dá)雖然也在經(jīng)營(yíng)熱門(mén)的磷酸鐵等業(yè)務(wù)，但其近三年的表現(xiàn)都不算好。后續(xù)能否扭虧，仍然面臨著重大的不確定性。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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