【百強透視】收入、利潤創(chuàng)新高！農(nóng)夫山泉（09633.HK）跳空大漲

3月25日，農(nóng)夫山泉（09633.HK）、東鵬飲料（09980.HK）、華潤飲料（02460.HK）所在的非酒精飲料板塊迎來普漲，在第十二屆"港股100強"評選中榮膺多項大獎的農(nóng)夫山泉直接大幅高開，截至發(fā)稿時間漲逾8%，表現(xiàn)強勁。

值得注意的是，農(nóng)夫山泉的大漲和最新披露的業(yè)績有關(guān)。

營收破500億，利潤增速跑贏收入

從最新披露的2025年業(yè)績來看，農(nóng)夫山泉交出了一份亮眼的"成績單"——去年收入達到525.53億元（人民幣，下同），同比增長22.5%，首次突破500億大關(guān)；歸母凈利潤更是達到158.68億元，創(chuàng)下了新高，同比增速高達30.9%，跑贏了收入增速。

另外，農(nóng)夫山泉建議派發(fā)期末股息每股普通股0.99元（共計股息約111.34億元），大幅增長。

更值得關(guān)注的是，公司毛利率同比提升2.4個百分點至60.5%，主要系PET原材料采購價格下降，以及紙箱等包裝物、白糖等原物料采購成本有所下降。同時，公司通過控制電商渠道銷售占比，更好地穩(wěn)定了經(jīng)銷體系價格秩序。

這份"收入增長、利潤提速"的表現(xiàn)，直接打破了市場對其增長放緩的擔(dān)憂，成為股價上漲的核心驅(qū)動力。

茶類產(chǎn)品收入大增，包裝飲用水業(yè)務(wù)如何？

在具體業(yè)務(wù)層面，農(nóng)夫山泉旗下分為制造及銷售包裝飲用水及食用冰的水類產(chǎn)品分部、制造及銷售即飲茶的即飲茶類產(chǎn)品分部、制造及銷售功能飲料的功能飲料產(chǎn)品分部、制造及銷售果汁飲料產(chǎn)品的果汁飲料產(chǎn)品分部、制造及銷售農(nóng)產(chǎn)品及其他飲料的其他產(chǎn)品分部。

2025年，即飲茶類產(chǎn)品以215.96億元的收入坐穩(wěn)第一大品類，同比增速達29.0%，收入占比也提升至41.1%，成為增長最快的核心引擎。近些年來，茶飲料興起，成為飲料市場中表現(xiàn)極為亮眼的一個細分品類，而農(nóng)夫山泉旗下的"東方樹葉"持續(xù)暢銷給業(yè)績增長提供了關(guān)鍵助力，去年5月，"東方樹葉"上市"陳皮白茶"和"菊花普洱"新口味，進一步完善在六大茶類中的產(chǎn)品布局。

農(nóng)夫山泉的水類產(chǎn)品實現(xiàn)187.09億元收入，同比增長17.3%，在激烈的市場競爭中依然保持穩(wěn)健，并實現(xiàn)回升，但這部分產(chǎn)品的收入增速低于總收入的增速，是有點"拖后腿"的。不過，近年包裝飲用水領(lǐng)域大打"價格戰(zhàn)"，農(nóng)夫山泉的表現(xiàn)其實比較穩(wěn)健，較華潤飲料旗下的"怡寶"要強上不少。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，華潤飲料2025年的歸母凈利潤預(yù)計同比暴跌約40%，主要系年內(nèi)持續(xù)主動加大營銷投入力度、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推進渠道變革，包裝水業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，飲料業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期。

此外，農(nóng)夫山泉的果汁飲料和功能飲料則分別實現(xiàn)26.7%和16.8%的增速，形成了均衡的增長矩陣。

業(yè)績超出預(yù)期，修復(fù)此前悲觀預(yù)期

除了基本面的強勁支撐，情緒面的修復(fù)或許也是農(nóng)夫山泉這波大漲的關(guān)鍵因素。回顧過去四個月，公司股價從56.25港元的高點一路下探至40.7港元，下跌不少，市場對其增長壓力、成本風(fēng)險的悲觀預(yù)期在股價表現(xiàn)中有所反映。

而從機構(gòu)觀點來看，對于最新的這份"成績單"，華創(chuàng)證券、中金公司、華泰證券均給予了高度認可。其中，華泰證券稱，農(nóng)夫山泉2025年下半年的收入及利潤表現(xiàn)均超出預(yù)期。華創(chuàng)證券則表示，考慮收入增長動能強勁，但全年成本存在一定不確定性，給予26-28年EPS預(yù)測1.57/1.77/1.98元（前次預(yù)測26-27年EPS預(yù)測1.50/1.69元），當(dāng)前26年P(guān)E僅為24倍，已至歷史低位。考慮到公司卡位優(yōu)質(zhì)賽道，且具備新品期權(quán)潛力，出海戰(zhàn)略逐步展開，中長期高質(zhì)高增有望持續(xù)兌現(xiàn)。

疊加近期消費板塊整體回暖、資金從高波動科技股向防御性消費龍頭回流的風(fēng)格切換趨勢，農(nóng)夫山泉恰好踩中了"業(yè)績超預(yù)期+情緒修復(fù)+資金偏好"的三重風(fēng)口。此前被低估的股價，在利好因素的推動下，迎來了價值回歸的爆發(fā)式上漲。

結(jié)語

從目前的情況來看，農(nóng)夫山泉在2025年實現(xiàn)了非常強勁的業(yè)績，同時和華潤飲料預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)形成了鮮明反差。這或許進一步強化了資本市場對農(nóng)夫山泉龍頭地位的認可，資金也自然向更具確定性的標的傾斜。

作者|明羲

編輯|Lily