停戰(zhàn)了又怎樣？能源市場(chǎng)的傷，沒(méi)那么快好

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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：摩根在野

來(lái)源：雪球

昨晚 ， 國(guó)會(huì)山股神又TACO了 ： 川普發(fā)文宣布 ， 美國(guó)將"推遲5天"打擊伊朗發(fā)電站及能源基礎(chǔ)設(shè)施 ， 并稱美伊雙方在過(guò)去兩天進(jìn)行了"非常良好且富有成效的對(duì)話" 。

消息一出 ， 布倫特原油價(jià)格下跌近9% ， 至每桶97美元 ： 自3月19日以來(lái)首次跌破100美元關(guān)口 ； WTI原油價(jià)格則下跌近10% ， 至每桶88美元 。

市場(chǎng)的反應(yīng)很誠(chéng)實(shí) ： 人們太渴望這件事是真的了 。

然而 ， 伊朗媒體隨即發(fā)出否認(rèn) ， 稱伊朗與美國(guó)之間"目前沒(méi)有任何直接或間接的溝通" 。 無(wú)論你信不信川普 ， 但有一系列現(xiàn)實(shí)問(wèn)題值得我們思考 ：

如果明天正式停戰(zhàn)，霍爾木茲海峽馬上重新通航，油價(jià)能回到開(kāi)戰(zhàn)前嗎？預(yù)期中的通貨膨脹會(huì)避免嗎？美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)停止加息嗎？

答案恐怕會(huì)讓很多人失望 。

一場(chǎng)思想實(shí)驗(yàn) ： 明天停戰(zhàn) ， 然后呢 ？

《 經(jīng)濟(jì)學(xué)人 》 前天刊發(fā)了一篇文章 ， 標(biāo)題是 《 Even the best-case scenario for energy markets is disastrous 》 ， 翻譯成中文 ： 《 即使最好的情況 ， 對(duì)能源市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是災(zāi)難性的 》 ， 也許這個(gè)標(biāo)題本身就是答案 。

假設(shè)今天談判成功 、 槍炮停止 、 海峽開(kāi)啟 。 能源市場(chǎng)的恢復(fù) 。

樂(lè)觀估計(jì) ， 正常化至少需要四個(gè)月 。

為什么這么慢 ？ 因?yàn)?： “ 石油供應(yīng)的恢復(fù)并不是瞬時(shí)完成的 ， 而是一個(gè)涉及技術(shù)和物流的多步驟過(guò)程 。 ”

至少要經(jīng)歷四個(gè)階段 ：海灣產(chǎn)油國(guó)恢復(fù)產(chǎn)能→油輪重返航線→煉油廠重啟→庫(kù)存重建。 每個(gè)環(huán)節(jié)都要數(shù)周 ， 而且環(huán)環(huán)相扣 ， 前一步不完成 ， 后一步無(wú)從談起 。

第一關(guān)油井不是說(shuō)開(kāi)就開(kāi)的

戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后 ， 海灣產(chǎn)油國(guó)已經(jīng)被迫大幅減產(chǎn) ： 出口停了 ， 儲(chǔ)罐滿了 ， 油沒(méi)地方去 ， 只能關(guān)井 。 這一減產(chǎn)規(guī)模高達(dá)約1000萬(wàn)桶/天 ， 占全球供應(yīng)量的10% ， 占這些國(guó)家自身產(chǎn)能的40% 。

但關(guān)井容易 ， 開(kāi)井難 。 重新開(kāi)采需要2到4周的準(zhǔn)備時(shí)間 ， 而且必須"慢慢來(lái)" ， 如果加壓過(guò)快 ， 會(huì)損壞油藏的地下結(jié)構(gòu) ， 造成不可逆的長(zhǎng)期減產(chǎn) ， 這是物理約束 ， 沒(méi)法改 。

第二關(guān)卡塔爾LNG傷在要害

如果說(shuō)石油市場(chǎng)的問(wèn)題還有一定緩沖空間 ， 那天然氣市場(chǎng)的傷口就深得多了 。 卡塔爾擁有全球近五分之一的液化天然氣 （ LNG ） 供應(yīng) 。 其核心設(shè)施拉斯拉凡工廠自3月2日起關(guān)閉 。 更糟糕的是 ， 工廠14個(gè)液化裝置中有2個(gè)遭到導(dǎo)彈嚴(yán)重?fù)p毀 ， 修復(fù)工期預(yù)估長(zhǎng)達(dá)3到5年 。

即便其余設(shè)施能夠重啟 ， 液化裝置需要先除濕 、 再緩慢降溫至零下160攝氏度 ， 這個(gè)過(guò)程本身就需要最多7周時(shí)間 。 也就是說(shuō) ， 就算今天停戰(zhàn) ， 最快也要將近兩個(gè)月后才能有卡塔爾LNG重新裝船出海 。

拉斯拉凡不僅是 LNG 出口中心 ， 它也是全球最大的氮肥生產(chǎn)中心之一 。 它的停擺意味著全球尿素供應(yīng)瞬間蒸發(fā)了巨大份額 。 能源成本將通過(guò)化肥 （ 氨產(chǎn)量驟減 ） 和制造業(yè)鏈條傳導(dǎo) ， 引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)和第二輪通脹預(yù)期 。

第三關(guān)超級(jí)油輪跑到外地接活去了

當(dāng)霍爾木茲海峽陷入危機(jī) ， 承擔(dān)波斯灣運(yùn)輸任務(wù)的超級(jí)油輪紛紛轉(zhuǎn)向大西洋 ， 接其他訂單去了 。

海峽重開(kāi)之后 ， 這些船不會(huì)立刻掉頭 。 一艘已經(jīng)在途的油輪 ， 船東會(huì)優(yōu)先完成當(dāng)前航次 ， 然后再評(píng)估是否返回波斯灣 。 一個(gè)完整的遠(yuǎn)洋往返航次 ， 最長(zhǎng)可達(dá)90天 。 這意味著即便海峽通了 ， 運(yùn)力的恢復(fù)也需要數(shù)月時(shí)間 。

第四關(guān)戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司不會(huì)快速降價(jià)

能源市場(chǎng)的恢復(fù) ， 還有一道繞不過(guò)去的門(mén)檻 ： 保險(xiǎn) 。

戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)是商業(yè)航運(yùn)的"隱性開(kāi)關(guān)" 。 戰(zhàn)爭(zhēng)期間 ， 航行波斯灣的船只戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)費(fèi)率已從船舶價(jià)值的0.2%—0.4%飆升至1%以上 ， 最危險(xiǎn)的航次甚至高達(dá)10% 。

紅海提供了一個(gè)清晰的前車(chē)之鑒 ： 胡塞武裝停火已經(jīng)半年有余 ， 但至今通過(guò)紅海的油輪 ， 仍只有2023年高峰時(shí)期的一半 。 停戰(zhàn)公告不等于風(fēng)險(xiǎn)解除 ， 保險(xiǎn)公司會(huì)非常緩慢地調(diào)整費(fèi)率 ， 而高費(fèi)率就意味著高運(yùn)費(fèi) ， 最終體現(xiàn)在油價(jià)上 。

第五關(guān)煉油廠已經(jīng)"受了內(nèi)傷"

長(zhǎng)時(shí)間的供應(yīng)中斷對(duì)煉油廠造成的損傷 ， 往往被忽視 。

亞洲煉油廠在這場(chǎng)危機(jī)中已經(jīng)關(guān)停了部分產(chǎn)能 ， 總處理量下降約300萬(wàn)桶/天 ， 降幅約8% 。 這類(lèi)緊急停工不同于計(jì)劃性檢修 ， 設(shè)備在非預(yù)期狀態(tài)下驟停 ， 重啟前需要全面檢查 、 排查隱患 。 這一過(guò)程短則數(shù)周 ， 長(zhǎng)則數(shù)月 。

將以上所有因素疊加 ， 宏觀數(shù)字令人警惕 ：

全球石油產(chǎn)量今年將比原計(jì)劃減少約3% 。 而天然氣方面 ， 即使卡塔爾今天就能恢復(fù)部分泵送 ， 全年LNG產(chǎn)量仍將比全球需求低約4% 。

4%的缺口聽(tīng)起來(lái)不大 ， 但能源市場(chǎng)是一個(gè)對(duì)邊際供需極度敏感的市場(chǎng) 。 就在油價(jià)大幅波動(dòng)的這段時(shí)間 ， 不少能源緩沖薄弱的小國(guó)已經(jīng)在消耗戰(zhàn)略儲(chǔ)備 ， 一旦庫(kù)存耗盡 ， 將觸發(fā)恐慌性搶購(gòu) 。 我們不排除會(huì)看到一些小國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹迅速爆發(fā) 、 本幣快速貶值 、 外債膨脹乃至主權(quán)違約的連鎖反應(yīng) —— 最脆弱的 ， 往往是平時(shí)最不被關(guān)注的那些經(jīng)濟(jì)體 。

人們?cè)敢庀嘈磐?zhàn) ， 不僅僅是因?yàn)殛P(guān)心中東局勢(shì) ， 更是因?yàn)樽约旱耐顿Y賬戶 、 加油賬單和下個(gè)月的通脹數(shù)字都和這件事密切相關(guān) 。 這種心情完全可以理解 。

但市場(chǎng)情緒是一回事 ， 能源基礎(chǔ)設(shè)施的物理現(xiàn)實(shí)是另一回事 。 特朗普可以在"真實(shí)社交"上宣布任何事情 ， 伊朗可以否認(rèn)一切 ， 油價(jià)可以在一天內(nèi)暴跌10% ： 而被導(dǎo)彈炸壞的液化裝置 ， 需要3到5年才能修好 。

這就是 《 經(jīng)濟(jì)學(xué)人 》 那篇文章的核心判斷 ：這場(chǎng)危機(jī)沒(méi)有真正的"好結(jié)局"。即便外交談判成功、局勢(shì)迅速降溫，能源基礎(chǔ)設(shè)施已遭受的實(shí)質(zhì)性破壞、以及由此引發(fā)的市場(chǎng)供需失衡，都將在未來(lái)數(shù)月內(nèi)甚至更長(zhǎng)事件內(nèi)持續(xù)拖累全球經(jīng)濟(jì)。這不僅是中東地區(qū)的問(wèn)題，而是牽動(dòng)全球能源價(jià)格、通貨膨脹乃至食品供應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

通脹可能難以避免 ， 美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)陷入"不敢加 、 不敢降"的凍結(jié)狀態(tài) 。 這場(chǎng)能源危機(jī)的真正代價(jià) ， 不會(huì)在油價(jià)圖表上結(jié)束 ， 而會(huì)在未來(lái)1-2年的利率決策 、 匯率波動(dòng)和各國(guó)財(cái)政壓力中慢慢顯現(xiàn) 。

停戰(zhàn)是好事 ， 但停戰(zhàn)不是終點(diǎn) ， 而是漫長(zhǎng)修復(fù)的起點(diǎn) 。

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