杰理科技四次IPO“闖關(guān)”：疑似“挖墻腳”式創(chuàng)業(yè)引關(guān)注

《投資者網(wǎng)》張偉

3月20日，新三板公司杰理科技（874500.NQ）轉(zhuǎn)板北交所的上市（IPO）成功過會，引發(fā)關(guān)注。

杰理科技是一家專注于系統(tǒng)級芯片（SoC）的集成電路設(shè)計企業(yè)，主要面向藍(lán)牙音視頻、智能穿戴、智能物聯(lián)終端等領(lǐng)域，為全球市場提供高規(guī)格、高靈活性與高集成度的芯片產(chǎn)品。

業(yè)績快報顯示，杰理科技預(yù)計2025年營收28.04億元、凈利潤5.96億元，分別同比下降10%和25%。公司還沒上市，營收、凈利潤卻“雙降”，與前幾年突飛猛進(jìn)，形成了鮮明對比。未來杰理科技的業(yè)績能否持續(xù)高增？似乎還要打個問號。

四次IPO“闖關(guān)”終成正果

杰理科技IPO歷程，堪稱沖刺A股上市“屢敗屢戰(zhàn)”的典型案例。

《招股書》顯示，杰理科技成立于2010年8月，2017年首次IPO。此后近九年的時間里，杰理科技先后“闖關(guān)”上交所主板（兩次）、深交所創(chuàng)業(yè)板、北交所，IPO之路充滿坎坷。

杰理科技首次IPO的目的地為上交所主板。彼時的杰理科技，僅成立7年，公司憑借藍(lán)牙音頻芯片的低成本優(yōu)勢，在中低端市場占據(jù)一定份額。財報顯示，2016年，杰理科技的營收達(dá)11.3億元，凈利潤1.2億元，業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，具備登陸到A股上市的基礎(chǔ)。

但在2017年，珠海建榮實名舉報杰理科技，指控其涉嫌侵犯商業(yè)秘密，相關(guān)舉報或已觸動監(jiān)管紅線。2018年3月，杰理科技主動撤回上市申請。

隨后不久，杰理科技再度向上交所主板提交上市申請。此次IPO募資金額為5.87億元，較首次IPO削減了近50%，募投項目未發(fā)生重大變化。有分析認(rèn)為，杰理科技此舉，試圖通過縮減募資規(guī)模、優(yōu)化申報材料，規(guī)避此前爭議。

這一次，杰理科技被抽中現(xiàn)場檢查。監(jiān)管在現(xiàn)場檢查時發(fā)現(xiàn)其仍存在“使用個人銀行賬戶收支貨款且申報材料未如實披露相關(guān)情形”等違法違規(guī)事項，首次IPO時被爆出的內(nèi)控虛設(shè)等問題也未得到實質(zhì)性整改。

2021年1月，證監(jiān)會針對杰理科技在2015年至2016年期間存在的財務(wù)不規(guī)范等行為，出具行政監(jiān)管警示函，指出其存在體外資金循環(huán)、信息披露不實等問題。這種情況下，杰理科技再次主動撤回IPO申請。

兩次主板IPO折戟后，杰理科技調(diào)整策略，轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，并將募資金額提升至25億元，較第二次IPO募資增長超300%，同時募投項目拓展至智能穿戴、AIoT邊緣計算芯片，借助創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新企業(yè)的支持，實現(xiàn)IPO突破。

財報顯示，2021年，杰理科技的營收達(dá)29.31億元，凈利潤為6.23億元，業(yè)績呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，公司具備了闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板的實力。

但深交所在現(xiàn)場督導(dǎo)后，發(fā)現(xiàn)杰理科技“前次申報存在的內(nèi)控問題，本次申報仍未徹底解決”，相關(guān)問題包括關(guān)鍵人員資金流水異常、部分員工“倒貨”行為未充分披露、研發(fā)投入核算不規(guī)范等。

面對監(jiān)管層的問詢，杰理科技未能給出充分、合理的解釋，于2022年8月主動撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請。隨后，深交所下發(fā)監(jiān)管工作函，要求杰理科技說明“在督導(dǎo)通知發(fā)出后即撤回申請”的原因。

第三次IPO失敗后，杰理科技沉寂兩年，于2024年12月向北交所提交上市申請，擬募資6.81億元，較第三次IPO募資金額縮水超70%；同時將募投項目調(diào)整為智能無線音頻技術(shù)升級、智能穿戴芯片升級、AIoT邊緣計算芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，以契合北交所“服務(wù)中小企業(yè)、支持科技創(chuàng)新”定位。

本次IPO，杰理科技針對前三次IPO的核心爭議，逐一回應(yīng)了北交所三輪問詢，重點(diǎn)解釋了內(nèi)控整改情況、與珠海建榮的訴訟和解細(xì)節(jié)、業(yè)績增長的合理性等問題。最終，杰理科技成功過會，拿到A股“入場券”。

歷史糾葛與業(yè)績“變臉”

杰理科技前幾次IPO，都有一個避不開的公司——珠海建榮。資料顯示，杰理科技的實控人及核心技術(shù)團(tuán)隊均來自珠海建榮。公司成立后的主營業(yè)務(wù)與珠海建榮高度重合。疑似“挖墻腳”式創(chuàng)業(yè)，引發(fā)了珠海建榮對杰理科技的多次訴訟。

相關(guān)文件顯示，杰理科技的實控人王藝輝、張啟明、張錦華、胡向軍四人，均為珠海建榮的前高管，四人從珠海建榮離職后創(chuàng)辦杰理科技。珠海建榮成立于2004年，專注于藍(lán)牙音頻芯片設(shè)計。六年后，杰理科技成立，其業(yè)務(wù)同樣聚焦于藍(lán)牙音視頻、智能穿戴等領(lǐng)域的SoC芯片設(shè)計。

另據(jù)《招股書》披露，截至2021年9月第三次IPO期間，杰理科技的405名員工中，有33名來自珠海建榮及其關(guān)聯(lián)方。到2025年底，杰理科技的核心技術(shù)人員團(tuán)隊仍沒有吸納非珠海建榮背景的人員。高度重合的人員結(jié)構(gòu)，成為珠海建榮指控杰理科技侵犯其商業(yè)秘密的主要依據(jù)。

2012年至2018年，珠海建榮及其關(guān)聯(lián)方先后三次以“侵犯商業(yè)秘密”“集成電路布圖設(shè)計專有權(quán)侵權(quán)”等為由，對杰理科技及王藝輝提起刑事報案和民事訴訟，涉案金額從10萬元攀升至800萬元，形成了持續(xù)六年的法律糾葛。

2021年，在杰理科技第三次沖擊IPO前夕，雙方達(dá)成和解協(xié)議，杰理科技向珠海建榮支付800萬元和解費(fèi)，珠海建榮撤回全部訴訟及舉報，雙方約定“不再就此前的知識產(chǎn)權(quán)爭議提起訴訟”。自此，杰理科技與珠海建榮的糾紛終于結(jié)束。

只是，杰理科技與珠海建榮之間的“風(fēng)波”鬧得很大，相關(guān)訴訟也引起了北交所的關(guān)注。本次IPO的第一輪審核問詢時，北交所要求杰理科技說明“核心技術(shù)、發(fā)明專利、集成電路布圖設(shè)計、軟件著作權(quán)或商標(biāo)是否權(quán)屬清晰，是否存在來自其他主體或侵害其他主體商業(yè)秘密、知識產(chǎn)權(quán)的情形”。

杰理科技回復(fù)稱，自成立以來一直堅持自主創(chuàng)新的發(fā)展道路，與珠海建榮的訴訟糾紛均已完結(jié)，不存在對財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、聲譽(yù)、業(yè)務(wù)活動、未來前景等可能產(chǎn)生重大影響的訴訟或仲裁事項。

可謂一波未平一波又起，杰理科技的歷史問題被徹底厘清后，現(xiàn)實問題又?jǐn)[在眼前，臨近上市前業(yè)績“變臉”。

財報顯示，2022年至2024年，杰理科技的營收分別為22.67億元、29.31億元、31.20億元，凈利潤分別為3.36億元、6.23億元、7.91億元，期間同比增速較大且均為正。但在2025年，杰理科技的營收、凈利潤“雙降”。

這與其選取的5家同行業(yè)可比公司中，有4家2025年的已披露業(yè)績呈增長趨勢形成了鮮明對比。杰理科技表示，主要受國際貿(mào)易政策不確定性、消費(fèi)電子市場競爭激烈、產(chǎn)品銷售單價下降、藍(lán)牙耳機(jī)芯片銷量下滑等因素影響。

另有分析認(rèn)為，杰理科技業(yè)績下滑，在于其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、過度依賴中低端市場，以及“以價換量”的經(jīng)營策略，導(dǎo)致盈利能力持續(xù)承壓，抗風(fēng)險能力薄弱。

目前，藍(lán)牙耳機(jī)芯片是杰理科技主要收入來源，智能穿戴芯片、智能物聯(lián)終端芯片等新興領(lǐng)域的營收占比相對較低，尚未形成規(guī)模，無法有效支撐業(yè)績增長。本次IPO募資，在對核心業(yè)務(wù)加固的同時，也對智能穿戴芯片、智能物聯(lián)終端芯片等領(lǐng)域進(jìn)行補(bǔ)缺。最終募投項目能否助力杰理科技業(yè)績增長，還有待觀察。

值得一提的是，本次IPO過會后，北交所還要求杰理科技出具2026 年盈利預(yù)測報告，說明公司盈利預(yù)測的基本假設(shè)、具體依據(jù)、測算過程及結(jié)果是否謹(jǐn)慎合理。看來對于杰理科技的業(yè)績穩(wěn)定性，監(jiān)管似乎仍表示懷疑。（思維財經(jīng)出品）

杰理科技