從暴跌22%到微增1.5%！管理層大換血后，流通“一哥”業績穩了？

國藥控股，這家千億級的醫藥流通巨頭，終于走出了“史上最差業績”的陰霾。

3月23日，國藥控股發布2025年度業績報告，交出了一份“增利不增收”的答卷。公司全年實現營業收入5751.7億元，同比下降1.6%；歸母凈利潤71.55億元，同比增長1.5%。

盡管結構性壓力依然存在，但對國藥控股而言，這份成績單已屬來之不易。2024年，公司遭遇2009年上市以來的首次“營收凈利雙降”，其中歸母凈利潤同比大幅下滑22.14%，一度陷入“增長停滯”的困境。

進入2025年，國藥控股在壓力中“馬不停蹄”推進調整：管理層換血、百億級戰略合作落地、大規模關停藥房、數字化轉型升級……從當前這份逆勢增長的業績來看，公司終于暫時“穩住了陣腳”。

從年內走勢看，國藥控股業績自第三季度起穩步回升。2025年上半年，公司是“流通四巨頭”中唯一營收下滑的企業，實現營收2860.43億元（-2.95%），歸母凈利潤34.66億元（-6.43%）。進入第三季度，歸母凈利潤由降轉增；年末，新任管理層上任后進一步推動全年凈利潤同比增長3.94%。

眾所周知，醫藥流通行業正步入增長見頂、利潤微薄的周期，“大者恒大、強者恒強”的格局持續強化，中小流通企業正陷入前所未有的生存危機，行業進入深度調整與轉型攻堅的關鍵階段。

作為“流通一哥”，國藥控股此番“艱難轉身”，究竟釋放出哪些信號？

板塊業績分化，“零售”成最大亮點

國藥控股旗下擁有三大主營業務板塊，分別是醫藥分銷、器械分銷、醫藥零售，2025年收入占比分別為72.79%、19.32%和6.42%。整體來看，三大板塊同步邁入結構調整期，但呈現鮮明的差異化發展態勢。

先看作為業績“壓艙石”的醫藥分銷板塊。在集采“穩價提質”政策導向下，價格壓力與市場競爭持續加劇，該板塊全年實現營收4353.9億元，同比下降2.02%。

拉長周期看，這是醫藥分銷業務收入首次出現微降。2023年以前，國藥控股醫藥分銷業務持續增長；2024年增速明顯放緩，但仍保持微增；2025年，板塊首次步入負增長，政策性承壓特征愈發明顯。

不過，2025年下半年，板塊收入環比改善，展現出較強的經營韌性。通過優化品類結構、提升核心區域覆蓋、推進客戶精細化管理等措施，全年收入降幅較上半年3.52%的水平顯著收窄，環比改善趨勢明確。

再看器械分銷板塊。該板塊全年實現營收1155.4億元，同樣同比下降2.02%。其中，醫用耗材類產品依托基層醫療擴容及臨床剛需支撐，實現持續穩定增長；IVD產品及醫用設備銷售收入則有所下滑，主要受集采降價及合規監管常態化影響，設備以舊換新節奏與集中采購速度明顯放緩。

2025年，傳統分銷模式利潤空間持續收窄，國藥控股對器械分銷板塊業務結構進行了深度調整。通過管控低效業務、聚焦SPD等智慧供應鏈項目，板塊正從“規模擴張”向“質量效益”轉型。

這一調整成效已在業績中有所體現。2024年，受終端需求結構變化及高毛利品類下滑影響，器械分銷板塊收入曾大幅下降9.44%；當前收入降幅已明顯收窄，表明結構調整初見成效。

全年最大經營亮點來自醫藥零售板塊。2025年，該板塊實現歷史性戰略性扭虧，全年收入383.8億元，同比增長6.67%，收入占比創下三年新高。

過去一年，國藥控股啟動系統性改革，從關閉低效門店、提升統采比例到深化批零協同，打出一套“組合拳”。

通過一系列調整，公司盈利結構發生質變：國大藥房大幅減虧，專業藥房成為核心增長引擎。與此同時，在集采藥品“三進”政策全面推開背景下，零售藥店正加速承接處方外流紅利，國藥控股的批零協同戰略也由此進入價值兌現期。

值得關注的是，過去兩年零售藥店行業迎來聲勢浩大的關停潮。作為全國龍頭，國大藥房的關店動作尤為明顯。

關店潮可以追溯到2024年上半年，國大藥房開始陸續關店，但動作相對克制，共關閉直營店176家、加盟店67家，門店總數仍維持在“萬家”規模。下半年關店力度明顯加大，直營門店和加盟店分別關閉1097家、322家，關店數量為上半年的5.84倍。

2025年，國大藥房關閉虧損門店的力度不減。財報顯示，截至報告期末，國大藥房門店數量為8221家，較上年同期凈減少1348家，徹底告別“萬家門店”時代。

事實上，這組關停數據背后，正是國藥控股從追求規模擴張轉向單店效益提升的戰略取舍，也折射出頭部連鎖在行業洗牌期的理性回歸。

整體來看，2025年國藥控股持續推動業務結構優化，聚焦高附加值，主動調整低效業務。從分銷業務首次微降中守住份額，到器械板塊結構性調整初見成效，再到零售業務歷史性扭虧，這份“增利不增收”的業績，是在行業周期性承壓與公司深度結構調整共同作用下交出的一份難得的答卷。

不過，國藥控股核心業務的增長疲態并未根本扭轉，許多利潤增長是靠“省”出來的——通過砍掉劣質資產、壓縮費用、優化負債等換取結構調整的時間窗口。在穿越周期的過程中，其轉型之路仍舊充滿挑戰。

巨無霸過冬？

近期，國藥集團旗下多家上市公司陸續交出2025年度“成績單”，國藥現代、中國中藥、國藥一致、國藥股份先后發布業績報告。

整體來看，作為橫跨全產業鏈的“超級巨無霸”，國藥集團正面臨增長瓶頸期，多數板塊在2025年均遭遇不同程度的增長乏力，業績疲態已成為集團當前必須直面的核心問題。

流通板塊整體呈現“增利不增收”，板塊基本盤相對穩健。國藥控股和國藥一致是分銷和零售的主力，兩家公司收入端均出現小幅下滑（-1.60%、-1.29%），雖然利潤均實現正增長，尤其是國藥一致大增76.80%，但主要來自資產減值減少、成本下降等，而非業務擴張。

此外，國藥股份是麻精藥品分銷的核心平臺，2025年整體“增收不增利”。其中收入524.7億元，同比增長3.70%；歸母凈利潤19.97億元，同比下降0.18%。

工業板塊嚴重分化，尤其中藥遭遇“滑鐵盧”。化學制藥板塊的國藥現代，收入利潤雙降，營收93.63億元（-14.40%），歸母凈利潤9.44億元（-12.85%）。中藥板塊的中國中藥則迎來十年首虧，收入下滑10.70%，歸母凈利潤虧損3.42億元，這一虧損幅度在國藥集團歷史上極為罕見。

對于國藥集團而言，當前的規模優勢尚未能充分有效轉化為利潤增長，如何真正實現從“規模龍頭”向“質量龍頭”的跨越，將是其未來面臨的最大考驗。

在此背景下，整體表現穩健的國藥控股，成為一個值得觀察的樣本。

2025年，歷經三次以集中化為導向的大整合后，醫藥流通行業步入“增長停滯”階段。集采深化、監管趨嚴、利潤空間持續收窄，構成了所有流通企業必須直面的考驗。

作為行業龍頭，國藥控股進入關鍵的攻堅之年，推動“管理層更迭、運營模式優化、數智化轉型”等一系列深度調整，并將自身戰略定位從傳統的“藥械供應鏈網絡運營商”向“數智化流通服務商”升級。

2025年，國藥控股完成了關鍵管理層更替。11月底，公司宣布董事長趙炳祥因工作安排辭去包括非執行董事、董事長在內的全部職務，同時選舉“國藥系”老將晉斌擔任新任董事長及授權代表，并提名李瑩為非執行董事。

新任管理層到任后，迅速確立了“價值導向、精益管理、一體化運營”的戰略方針，并扭轉了上半年利潤下滑的局面。

與此同時，國藥控股全面推進采購、物流與管理的“一體化運營”，從過去“分散管理”走向“穿透式管控”，具體成效如下：

• 藥品省內統一采購率提升至55%左右，同比大幅增長近16個百分點，有效降低了采購成本并增強了庫存透明度。
• 物流一體化整合全國倉儲資源，物流成本顯著下降。
• 管理上推行集中式管理，將低層級企業的后臺職能納入上級公司集中管控，強化了總部的管理輸出能力。

此外，公司將數字化定位為轉型的核心引擎。目前，國藥控股已完成全部業務主數據治理，形成綜合數據管理體系。同時，已全面落實流通板塊涉及醫保追溯碼的全部法人單位的追溯碼數據采集及上傳工作。

值得一提的是，國藥控股還進一步向上游深耕，加速與工業端的合作步伐，尤其是加大創新藥、國談藥品、臨床高價值產品的引進力度。今年12月，國藥控股與復宏漢霖續簽三年122億元經銷協議。

總而言之，在行業新一輪競合中，幾乎不再有“靠吃老本”就能活下去的板塊。2025年，諸多傳統醫藥國企都進入轉型的陣痛期，傳統擴張邏輯正在失效，行業大潮推著所有人走出“舒適區”。

在行業寒冬尚未散盡之時，找到燈塔的方向是第一步。國藥控股這一份“穩住局面”的成績單，或許正預示前行的航標已然亮起。