黃金又崩了，是否應該抄底？

市場全球市場都跌的比較慘，但晚上情況有變化，川寶發文說最近兩天和伊朗的談判比較順利，對發電廠和能源基礎設施的打擊延后五天，全球風險偏好立刻抬升，股指漲、黃金漲、原油暴跌，但隨后伊朗否認，說川寶是瞎說的，資產價格的變動全部收窄了一半，但美媒透露，確實有第三方國家在傳話，。

因此，大概明天會反彈一下，但不確定性仍然較大，雙方依然在博弈對己方更有利的籌碼。

把今天具體的跌幅，正好簡單科普一下。

機構的朋友，習慣用wind（現在可能很多也用不起了），而我們平時說的wind全A這個指數，是把A股5400多只個股，按市值加權的邏輯編制的，也就是說誰的市值大，誰在指數的權重就高——今天wind全A跌4.08%，創924行情以來的第三大單日跌幅，僅次于24年10月9日和25年對等關稅的4月7日，而年初以來的收益，轉跌為-3.16%。

散戶朋友，習慣用同花順，順子也有個全A指數，叫同花順全A，編制邏輯不太一樣，他不區分大票小票，是把5400多只個股，直接加總后算術平均，該指數今天跌-5.15%，年初以來跌-2.8%。

還有一個，是中位數的漲跌幅，也即5400多只股票，排名第2700多的那只票的情況，今天跌-5.65%，年初以來跌-7.37%。

因此我們可以比較直接地得出三個結論：

第一，我們正面臨，924行情以來，數一數二的一次調整；

第二，年初以來，絕大多數投資者的收益，應該都已經轉負了；

第三，由于行情的結構性，大部分股民的實際收益，應該會比指數顯示的，跑得更弱一些（通過中位數漲跌來看）。

百年后，什么周潤發、什么劉德華，估計都會成為歷史長河里的一個普通名字，而只有丁蟹的表情包，會被股民們，不時拿出來，頂禮膜拜。

好了，今天我們重點聊一下黃金的急跌。

黃金和流動性的關系，上周四，其實咱們已經在《》中提過一嘴了，從實際結果看，微盤指數，周五和今天，兩天跌了10個點，下午看起來存在踩踏的跡象。

從今天的盤面看，現貨黃金從4500+美刀的位置，一度跳水跌破了4100美刀，因此，再遲鈍的人，應該也能看到，這是短期流動性沖擊導致的股債商通殺。

咱們借用幾張圖，順勢展開。

1、中東沖突至今，黃金是表現最差的大類資產。

下圖，更新至今天16點，可以看到，本輪美以伊戰爭至今，現貨黃金最大回撤高達24%，至今跌超20%，作為理論上的“避險資產”，不管是跌幅、還是波動率，都超過了主要的股票指數，其表現，比風險資產更像風險資產。

2、近40年來的最大周度回撤，歷史罕見的連續下跌。

下圖，是進入21世紀以來，現貨黃金跌幅最大的10周，其中，上周10%出頭的跌幅，排第一，而事實上，上周現貨黃金創下的是近43年以來的最大單周跌幅——因此，這種史詩級的表現，必須同步用“基本面+流動性”，這兩個維度，一起去看待。

3、基本面之一，實際利率上行對黃金的壓制。

大家都知道一個事實，黃金是一種非生息的資產，它不產生利息。

黃金的反面，是實際利率，實際利率≈名義利率-通脹——舉個例子，比如現在名義利率（債券的收益率是4%），通脹是2%，那么實際利率是2%，這時候，你就會想，我買債券能跑贏通脹2個點，所以我還要不要繼續拿不生息的黃金？

這就是最近在發生的事情，由于降息預期被壓制（截至目前，CME數據顯示，美聯儲6月加息概率已經上升到20%以上了），各期限美債收益率大幅上行，導致實際利率上升，反過來壓制黃金。

下圖，是2月以來，2年期美債（紫線）、10年期美債（紅線）、現貨黃金（黃線），三者的走勢圖，很明顯，3月份，美債上、黃金下。

下圖，如果我們往前看俄烏沖突，從2022年2月到當年年底，在2月24日俄羅斯宣布攻擊后，黃金一度上漲，但隨后，由于美聯儲加息，美債收益率（藍線）大幅上行，因此黃金（黃線）進入下跌模式。

4、基本面之二，黃金和美元的蹺蹺板關系。

美元和黃金的蹺蹺板，其實和上述實際利率上行的壓制，也有相互的關系。

理論上來講，沖突來臨的時候，市場要避險，美債、美元現金、黃金，都屬于避險資產，但由于實際利率的上行，持有現金和美債的性價比提升，變相降低了黃金的性價比。

而作為美元計價的資產，美元走強，黃金價格自然下跌。

下圖，是2月以來，美元指數（紫線）和現貨黃金（黃線）的走勢圖——但我們也要注意到，美元指數雖然反彈，但幅度和持續性都不是那么強，只有1天站上100，美元雖然短期受益于避險需求反彈，但美元信用似乎并未修復，且隨著美元的盤整，近期黃金的下跌，已無法再用蹺蹺板現象來解釋了。

5、流動性因素之一，巨大的波動，核心在于過于擁擠的頭寸。

下圖，按照美銀做的全球基金經理調研，截至2月底，“做多黃金”（long gold），連續2個月，成為一致預期最強、最為擁擠的方向，比例接近50%。

而在連續調整后，“做多美股七巨頭”的熱度大幅下降，從去年12月的超過50%，降溫到2月的20%左右。

不同的擁擠度，決定了波動時的不同振幅，可以看到，這輪調整過程中，美股七巨頭反而是跌的比較少的，核心就是前面已經調整了好幾個月了。

從“擁擠度”的角度看，更加顯眼的案例，是白銀，下圖，是年初以來，現貨白銀（紫線）、國內的白銀LOF（黃線）的走勢圖，截至今天，白銀已經正式從年內的高點，完成了腰斬，而白銀LOF則早就腰斬了，而且今天10cm跌停后，明天大概率還會繼續下挫。

6、流動性因素之二，多資產波動率放大，黃金成了補血的“最大血包”。

下圖，是2月以來，美股的恐慌指數（黃線），和現貨黃金（紫線）的走勢圖，可以看到，隨著3月以來，股市波動率的抬升，兩者呈背離的關系。

下圖，從海外最大的黃金ETF來看，上月，創下了最近10年來，最大的單月資金凈流出，這里，有不少資金，可能是止盈黃金后（浮盈巨大），去補其他資產了，比如去補保證金。

但是，我們也要看到，和海外不同的一點在于，3月以來，咱們國內的黃金ETF，是持續凈流入的狀態，這也證明，如此巨大的金價波動，主要還是海外市場造成的。

7、最后一個視角，如果黃金無法對沖了，那么什么可以對沖？

下圖，3月以來，油價飆升了接近50%，而黃金下跌近20%，過程中，兩類資產可以關注一下。

一是和原有同屬“老能源”的煤炭，相關企業股價反彈；

二是和“老能源”對立的“新能源”，比如寧王，本月港股（相對國際定價）股價反彈33%。

今天一早，港股部分整車企業，一度領漲，核心就是下面這條消息，中國車企的全年汽車銷量，首次超越日本，登頂全球，并且市場認為隨著油價中樞抬升，利好中國新能源車的出口。

同樣的邏輯也適用于電瓶車，今天雅迪的港股大漲10cm，市場判斷，東南亞的小摩托，都要加速電動化了。

好了，總結一下。

1、短期黃金的劇烈下跌，要從“基本面+流動性”兩個邏輯去拆解。

2、從基本面來看，中東沖突后，更高的實際利率、更強的美元，都對黃金形成壓制。

3、從流動性看，“擁擠度”太高是最大的原罪，而在全球大類資產面臨波動的過程中，流動性較好、基本面承壓、且浮盈夠厚的黃金，成為了最大的血包之一。

4、短期來看，從避險對沖的角度看，美元、以及新老能源替代概念，都比黃金的對沖效果更好。

5、最后一個問題，拉長看，黃金還能不能拿？

我個人覺得，紫金總裁今天的回答是比較核心的，也即要看到，全球貨幣超發、美元信用轉弱，這兩大因子，是否發生了根本性的變化。

下圖，從2026年初以來的情況看，各國央行的購金力度，是在放緩的——核心就是短期太貴了，而要跟蹤的是，這輪金價下跌后，是否央行邊際上會加快配置。

從個人配置的角度看，咱們的觀點一直比較一致——黃金，應該是家庭資產組合里，作為多元品種的一環，配置一定的比例（比如5-15%），這有利于控制你組合整體的波動率，雖然短期流動性沖擊下，多元資產的負相關性消失了，呈現一起跌的情況，但拉長來看，這種負相關性會長期存在。

因此，黃金應該是組合的長期配置盤，而非作為單一交易品種，漲了就想追，跌了就想割，而貸款買金這種行為，更是不可取——相比這波，很多人也吃到了教訓了。

其他也不聊了，身體抱恙中，碼不動了，雪球視頻號今天正好炒了一把老飯，作為結尾吧。

芒格：

You can argue that if you’re not willing to react with equanimity to a market price decline of fifty percent two or three times a century, you’re not fit to be a common shareholder and you deserve the mediocre result that you’re going to get. 你可以這么認為：如果你無法在長期的投資生涯中，以平靜的態度，應對市場可能出現的，2-3次價格下跌百分之五十的情況，那么你不太適合成為一名股東，你能得到的也就是一個平庸的結果。

此處當然不是說你就要去硬抗50%的回撤，而是說：

第一，在市場經歷恐慌式回撤的時候，如何利用資產配置，盡量降低自身的波動率，從而能保持更淡定平和的心態；

第二，在價格和價值開始偏離，也即價格顯著低于價值的時候，敢于出手，從而獲得相對市場的超額收益。

求贊、在看。

風險提示：全文若有涉及個股的內容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實上，本賬號從不進行薦股。