市場見底了嗎？誰在拋售？機構(gòu)火線解讀“多殺多”真相

財聯(lián)社3月23日訊（記者 閆軍）全球資產(chǎn)巨震，股票、商品雙殺，網(wǎng)友調(diào)侃，多資產(chǎn)策略一下子成了“少資產(chǎn)”，A股同樣遭遇“黑色星期一”。

3月23日，滬指險守3800點，市場放量下跌，情緒跌至冰點，投資者迫切知道：為啥跌啊？到底誰在賣啊？市場究竟到底了嗎？

小作文、段子一堆，盤后，基金公司也紛紛給出解讀，本文也從上述三個方面給出機構(gòu)看法，姑且也算是“心理按摩”了。

市場為何突然大跌？

3月23日的A股市場有多慘淡？百股跌停之外，千余只ETF僅25只收紅，核心寬基悉數(shù)下跌。

對于為何下跌？

“A 股全線調(diào)整，核心源于地緣風(fēng)險未降溫和高油價沖擊宏觀預(yù)期的雙重壓制。”財通基金表示，周末美伊沖突未見緩和與收尾信號，市場擔(dān)憂高油價持續(xù)抬升全球通脹、壓制經(jīng)濟基本面，風(fēng)險偏好快速回落。同時，戰(zhàn)事延續(xù)預(yù)期推升油價高位黏性，通脹預(yù)期走強帶動美元偏強，黃金板塊遭遇高位獲利了結(jié)與杠桿多頭影響，進一步加劇市場避險情緒與波動。

事實上，地緣沖突已經(jīng)接近一個月，市場為何在當(dāng)前風(fēng)險偏好快速下降？中歐基金指出，風(fēng)險偏好的回落往往是趨勢性的，在宏觀情形轉(zhuǎn)變初期市場往往在樂觀情緒的慣性下尋找“受益板塊”進行交易，如上周海外光模塊大會帶動光模塊板塊的表現(xiàn)超預(yù)期，費城半導(dǎo)體指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板同步成為中美兩市的資金關(guān)注方向，但市場其他板塊均錄得風(fēng)險偏好的顯著回落。

簡單來說，就是此前機構(gòu)、散戶都過于樂觀了，隨著美伊沖突戰(zhàn)線拉長，資金開始反應(yīng)過來，集中進行交易。

正如金鷹基金所言，此輪調(diào)整更多或源于市場對“尾部風(fēng)險”的提前計入，即在信息不完全、路徑不清晰的情況下，將部分極端結(jié)果（如霍爾木茲海峽封鎖導(dǎo)致全球能源價格飆升）的概率折現(xiàn)進資產(chǎn)價格中，從而推升整體風(fēng)險溢價水平，而非企業(yè)盈利預(yù)期出現(xiàn)實質(zhì)性下修或宏觀基本面發(fā)生突變。這也意味著，當(dāng)前市場價格在一定程度上已包含“情緒過度反應(yīng)”的成分。

到底誰在賣？

這也是困擾散戶的問題，近期三個“賣出”小作文瘋傳：一是險資在賣出；二是量化在拋售；三是銀行理財防御性賣出固收+。

先來看險資，有傳言稱，市場下跌原因在于中小保險公司因償付能力新政而減倉。

東吳證券首席策略官孫婷表示，說法不完全可信。首先，傳聞的償付能力新政尚未實施。此前已經(jīng)執(zhí)行的償二代二期一些過渡期政策預(yù)計將結(jié)束，但是基于新會計準(zhǔn)則的償二代三期政策正在測試階段，尚未實施，也不會對險資行為產(chǎn)生影響。

其次，個別中小公司確有減倉，屬于正常情況，對險資整體影響很小。保險行業(yè)集中度較高，頭部大型公司占據(jù)行業(yè)大部分投資資產(chǎn)，且經(jīng)營與投資行為穩(wěn)健。目前確實有部分中小公司因為償付能力壓力存在減倉行為，但屬于行業(yè)正常情況，且在整體資金中占比很低，也難以對股市產(chǎn)生大的影響。

第三，行業(yè)整體負債端增量資金規(guī)模大，險資加倉勝過減倉。2025年保險行業(yè)投資資產(chǎn)增加5萬億，2026年以來在“存款搬家”背景下保險新單保費增速亮眼，整體增量保費規(guī)模較大，形成了足量的新配資金供給。預(yù)計險資加倉規(guī)模勝過減倉，并非市場下跌主因。

“現(xiàn)在依然是監(jiān)管逆周期實施階段，中小保險公司的確有償付能力壓力存在減倉行為，但每個季度都有，并非新政，而且中小保險公司權(quán)益投資占比較小，影響可控。”基金博主“表舅是養(yǎng)基大戶”表示。

其次是量化賣出導(dǎo)致，市場說法不一。

金鷹基金認(rèn)為，大跌首先是外部沖擊提升不確定性并觸發(fā)風(fēng)險厭惡，其次是量化及短周期資金基于波動率和趨勢信號集中減倉，形成典型的負向反饋循環(huán)，加劇市場短期失衡。

有量化機構(gòu)指出，量化小微盤持倉沒有很明顯的調(diào)整。這次環(huán)境和過往微盤調(diào)倉有一定差異，2024年那會兒是市場風(fēng)格的顯著切換，以及每季度末和節(jié)前有部分時間點日歷效應(yīng)影響，量化會有風(fēng)格調(diào)整。

“但這次市場調(diào)整沒有什么跡象需要量化私募明顯收緊風(fēng)格約束，不然容易出現(xiàn)2024年初那樣微盤砸完了拉回去的時候，超額回撤了又回不去的問題。”有量化基金表示，一般這種回撤，感覺大多數(shù)都表述扛過去就好了。

三是銀行理財防御性贖回固收+。

華創(chuàng)固收團隊指出，近期股市調(diào)整，上周“固收+”基金持續(xù)凈贖回，周五贖回強度達2025年下半年以來最大。

天風(fēng)固收團隊也指出，超半數(shù)固收+基金在上周度凈值表現(xiàn)錄得今年以來的最大跌幅，固收+及混合類理財產(chǎn)品的兌付達標(biāo)率（較業(yè)績比較基準(zhǔn)下限）也降至今年以來的低位。

相應(yīng)地，固收+基金近期也面臨較大的贖回壓力，3月以來的贖回力度整體處在高位且不斷加大，考慮到固收+理財產(chǎn)品中以長期限的封閉式產(chǎn)品居多，理財面臨的來自負債端的贖回壓力或相對可控，但在穩(wěn)凈值壓力下，對固收+基金的贖回也相對較多。

業(yè)內(nèi)指出，理財凈贖回固收+原因也很簡單，控制波動、預(yù)防式贖回是主因，核心依然是針對外部不確定性。

長城基金高級宏觀策略研究員汪立同時提醒，當(dāng)前資金負反饋風(fēng)險主要來自于低風(fēng)險偏好投資者贖回型風(fēng)險，同時從固收+基金收益看收益分布已集中在盈虧平衡點附近，若短期市場仍有調(diào)整，負反饋風(fēng)險釋放預(yù)計也將較為集中且短暫，情緒峰值沖擊后市場可能會迎來交易性反彈，市場將有望回歸內(nèi)生邏輯。

這一點也得到其他基金公司的認(rèn)同。前海開源基金表示，低風(fēng)險偏好的資金減倉。過去兩年市場的重要增量資金之一在于絕對收益目標(biāo)資金的入市增配，近期市場跌幅加大，部分絕對收益目標(biāo)資金或存在減倉止損的訴求。

機構(gòu)第一時間解讀：市場見底了嗎？

當(dāng)前A股更多或體現(xiàn)為對外圍風(fēng)險的集中情緒定價與補跌，那么市場調(diào)整行至何處？整體來看，面對短期急跌，機構(gòu)長期不悲觀，看好方向上，煤炭等能源板塊獲得共識。

“當(dāng)前A股市場經(jīng)歷深度調(diào)整，市場風(fēng)險偏好整體偏低，不必過度糾結(jié)地緣政治短期擾動，重點跟蹤穩(wěn)定市場力量的介入信號，理性布局、避免情緒化操作。”鵬揚基金高級策略分析師魏楓凌指出，考慮到國內(nèi)能源安全戰(zhàn)略降低對單一化石能源進口來源的依賴，支持實體經(jīng)濟和制造業(yè)投資擴產(chǎn)，在遭遇全球能源供給沖擊的情況更具韌性，或進一步擴大全球制造業(yè)份額。

金鷹基金認(rèn)為，短期波動雖難避免，但隨著信息逐步明朗，市場亦可能從“情緒主導(dǎo)”較快重新回歸“國內(nèi)基本面與政策主導(dǎo)”的定價框架。

中歐基金表示，波動率提升的背景下，由于國內(nèi)PPI回升的預(yù)期，關(guān)注股票資產(chǎn)內(nèi)部紅利風(fēng)格的防御性資產(chǎn)。但若后續(xù)恐慌情緒持續(xù)放大并引發(fā)較大幅度震蕩，關(guān)注中長線具備增長確定性的方向。

長線的方向在哪里？中歐基金進一步指出，全球通脹及以及地緣局勢的日趨緊張將進一步驅(qū)動周期商品表現(xiàn)。在波動率逐漸走高的背景下，低波資產(chǎn)的配置價值逐漸回升，可從三方向關(guān)注：首先為傳統(tǒng)低波紅利；其次為化工鏈條中利潤率有望超預(yù)期改善的煤化工板塊；最后是受益產(chǎn)品價格中樞長期抬升的油氣板塊。

能源依然是獲得較多基金公司推薦的板塊，西部利得基金認(rèn)為，能源方向自主可控訴求下將加速各國能源轉(zhuǎn)型，新能源及部分出海鏈條有望持續(xù)受益，有色金屬等資源品重估路徑逐步清晰。不過，該公司也認(rèn)為，AI科技浪潮持續(xù)推進技術(shù)演進持續(xù)加速，此外內(nèi)需、港股等經(jīng)過調(diào)整賠率均有所提升。

行業(yè)配置層面，魏楓凌建議重點關(guān)注以下方向：一是價值與周期板塊，適配當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇與市場回調(diào)的特征；二是受益于能源安全戰(zhàn)略的“廣譜能源”主線，涵蓋煤炭、石油及可再生能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)，抵御地緣波動帶來的能源風(fēng)險；三是科技投資關(guān)注算電協(xié)同的基礎(chǔ)設(shè)施、硬件及擴大內(nèi)需政策可能帶來的應(yīng)用場景機會。

在投資方向上，汪立認(rèn)為，穩(wěn)定是中國股市的底色。資金負反饋壓力預(yù)計較為短暫，待情緒峰值沖擊后市場將有望回歸內(nèi)生邏輯，中國資產(chǎn)稀缺性將被定價。具體來看，可多關(guān)注盈利潛力與“防御”價值的舊能源（如油氣、煤炭）、產(chǎn)業(yè)趨勢與政策紅利的交匯點的新能源（如綠電）、通脹傳導(dǎo)與估值低位的低位周期（如農(nóng)業(yè)）以及在不確定性中有望表現(xiàn)穩(wěn)健的高質(zhì)量增長（如自由現(xiàn)金流ETF）板塊。

此外，金信基金提示短期風(fēng)險，從歷史經(jīng)驗判斷，在外部不確定性因素尚未完全明朗前，市場或需通過震蕩來消化浮籌，短期走勢或面臨一定壓力，但中長期向好的基礎(chǔ)并未改變。